本文來自微信公眾號：文香思媒，作者：文浩、周奕純。原標題《快評| 騰訊3Q20業績：手遊繼續強勁增長，驅動收入和經調整淨利潤均超預期，商業支付快速增長，雲服務短期承壓》。
業績快評
騰訊3Q20業績超市場一致預期，收入和經調整淨利潤分別同比增長29%和32%，超預期1.3%和1.7%；手遊繼續強勁增長，收入同比提升61%，推動遊戲整體實現42%增長；商業支付規模持續擴張，驅動總支付金額同比增長超30%；雲服務受疫情持續影響短期承壓；微信MAU增至12.13億
騰訊業績與一致預期對比表
a）財務分析
【收入】3Q20騰訊總收入為RMB1,254億元，同比增長29.0%，環比增長9.2%，超出市場一致預期1.3%，主要受手遊業務強勁增長所驅動。
圖：騰訊總收入及同比增速
數據來源：公司公告，天風證券研究所圖：騰訊收入分業務結構
數據來源：公司公告，天風證券研究所
1）【社交網絡業務】3Q20收入為RMB284億元，同比增長28.9%，環比增長6.2%，占總收入的22.6%，主要是虎牙直播、視頻及音樂付費會員服務，以及遊戲虛擬道具銷售收入增長。
圖：騰訊社交網絡收入及同比增速
數據來源：公司公告，天風證券研究所2）【遊戲業務】3Q20騰訊遊戲收入達到RMB414億元，同比增長44.8%，環比增長8.2%，占總收入的33.0%，主要是受國內及海外手遊業務增長所驅動。
若考慮歸屬於社交網絡業務的遊戲收入，3Q20遊戲收入為RMB508億元，同比增長41.9%，環比增長8.3%，占總收入的40.5%。
手遊（包括部分社交網絡業務）：3Q20手遊收入同比增長61.2%至RMB392億元，環比增長8.9%。《王者榮耀》2020年前十個月平均DAU超過1億。
端遊：3Q20收入為RMB116億元，同比增長1.1%，環比增長6.6%。
圖：騰訊遊戲收入及同比增速
數據來源：公司公告，天風證券研究所注：包括社交網絡業務部分。
圖：騰訊遊戲收入結構
數據來源：公司公告，天風證券研究所注：包括社交網絡業務部分。
圖：騰訊手遊收入及同比增速
數據來源：公司公告，天風證券研究所注：包括社交網絡業務部分。
圖：騰訊端遊收入及同比增速
數據來源：公司公告，天風證券研究所3）【廣告業務】3Q20收入為RMB214億，同比增長16.3%，環比增長15.1%，占總收入的17.0%，主要受益於基於算法的廣告投放解決方案的更多應用，按廣告主行業來看，本季度教育、互聯網及電商等行業廣告支出同比繼續強勁增長，汽車及房地產等周期行業支出同比提升，金融及必需消費品等開支已恢復至去年同期水平。
【社交及其他廣告】3Q20收入同比增長20.6%至RMB178億元，環比增長16.3%，占總體廣告收入的比例為83.1%，環比繼續提升，主要是微信朋友圈廣告庫存增加及eCPM上升，同時移動廣告聯盟受益視頻廣告形式驅動eCPM提升。
【媒體廣告】3Q20收入同比減少1.4%至RMB36億元，降幅明顯收窄，環比增長9.4%，主要受益於騰訊視頻的主要內容發布，以及音樂平台的廣告庫存及曝光量增長。
圖：騰訊廣告收入及同比增速
數據來源：公司公告，天風證券研究所圖：騰訊廣告業務收入結構
數據來源：公司公告，天風證券研究所4）【金融科技及企業服務】包括支付等金融科技服務，以及雲服務、智慧產業等企業服務，3Q20收入達到RMB333億元，同比增長24.3%，環比增長11.4%，占總收入的比重環比升0.5百分點至26.5%，主要是商業支付及理財收入增長，同時企業服務收入增長放緩。
【金融科技】本季度金融科技收入繼續穩步增長，增速與前幾季相近，主要受益於商業支付及理財平台業務規模持續擴張，同時社交支付及小額貸款業務保持溫和增長。【商業支付】DAU及人均交易金額同比強勁增長，驅動總支付金額同比增長超30%，主要是線下交易滲透率提升，以及小程序在零售行業的交易增加；【理財平台】用戶同比增長超過50%，資產保有量繼續提升。
【雲服務】本季度雲服務及其他企業服務收入同比增速下滑，低於前幾季，主要是受疫情的後續影響，線下項目部署及新合同簽署有所延誤，同時部分IaaS合同進行非經常性調整。
【企業微信】本季度DAU同比增長超100%。
【騰訊會議】注冊用戶超過1億。
圖：騰訊金融科技和企業服務收入及同比增速
數據來源：公司公告，天風證券研究所5）【其他業務】包括投資、影視製作發行、內容授權、商品銷售等，3Q20收入為RMB10.4億元，同比減少29.9%，環比減少29.2%，占總收入的0.8%。
【毛利率】3Q20毛利率為45.2%，同比提升1.5百分點，環比下降1.2百分點，略低於市場預期。
增值服務毛利率為52.6%，同比提升0.8百分點，環比下降1.1百分點，主要是手遊渠道及內容成本增加，以及包括虎牙直播在內的數字內容服務的內容成本上升。
廣告業務毛利率為50.9%，同比提升2.2百分點，環比下降0.5百分點，主要是移動廣告聯盟的流量獲取成本增加，部分被賽事相關的內容成本減少所抵消。
金融科技及企業服務毛利率為27.9%，同比略升0.2百分點，環比下降1.0百分點，主要是支付交易成本上升，以及支付及雲服務業務規模提升導致服務器和帶寬成本增加。
圖：騰訊毛利潤及毛利率
數據來源：公司公告，天風證券研究所圖：騰訊總體毛利率及分業務毛利率
數據來源：公司公告，天風證券研究所【費用率】3Q20銷售及市場推廣費用同比增長55.9%至RMB89億元，環比增長15.0%，銷售費用率為7.1%，同比提升1.2百分點，環比略升0.4百分點，主要是遊戲、微視等數字內容服務及企業服務的推廣投入增加；一般及行政費用同比增長27.0%至RMB172億元，環比增長4.2%，管理費用率為13.7%，同比基本穩定，環比下降0.7百分點，主要是研發開支和人員成本增加。
圖：騰訊S&M費用及費用率
數據來源：公司公告，天風證券研究所
圖：騰訊G&A費用及費用率
數據來源：公司公告，天風證券研究所
【運營利潤】3Q20運營利潤為RMB440億元，同比增長70.2%，環比增長11.8%，OPM同比提升8.5百分點至35.0%，環比提升0.8百分點。
圖：騰訊運營利潤及運營利潤率
數據來源：公司公告，天風證券研究所
【經調整歸屬股東淨利潤（Non-IFRS）】3Q20經調整歸母淨利潤為RMB323億元，同比增長32.3%，環比增長7.1%，超出市場預期1.7%；經調整淨利率為25.8%，同比提升0.6百分點，環比下降0.5百分點。
圖：騰訊經調整歸屬股東淨利潤及淨利率
數據來源：公司公告，天風證券研究所
【遞延收入】截至3Q20末，遞延收入為RMB864億元，同比增加58.7%，較上季度末減少2.0%，占TTM遊戲收入的比例為58.7%，環比下降6.9百分點。
圖：騰訊遞延收入及占TTM遊戲收入比例
數據來源：公司公告，天風證券研究所
b）運營數據
【微信】3Q20微信MAU達到12.13億，同比增長5.4%，環比增長0.6%，季度淨增670萬。
【QQ】3Q20 QQ智能終端MAU同比減少5.5%至6.17億，環比減少4.7%，人均單日使用時長同比增長十幾個百分點。
圖：微信及Wechat合並MAU
數據來源：公司公告，天風證券研究所
【數字內容】3Q20收費增值服務用戶數同比增長25.1%至2.13億，環比增長4.9%，主要是視頻和音樂服務會員數增長。
【騰訊視頻】3Q20視頻服務付費會員同比增長20%至1.2億，環比淨增600萬；
【騰訊音樂】3Q20音樂付費會員數同比增長46%至約5,200萬。
圖：騰訊增值服務付費用戶規模
數據來源：公司公告，天風證券研究所
圖：騰訊視頻與愛奇藝付費用戶數對比
數據來源：公司公告，天風證券研究所
圖：騰訊視頻與愛奇藝、優酷、芒果TV DAU對比
數據來源：QuestMobile，天風證券研究所
圖：騰訊視頻與愛奇藝、優酷、芒果TV用戶時長對比
數據來源：QuestMobile，天風證券研究所
編輯/isaac