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順應周期,建材有為 | 周期策略

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展望2021,看好水泥板塊受益於下遊基建增速企穩,建議關注海螺水泥、中國建材等;精裝房及地產「三條紅線」政策發酵,A股東方雨虹,H股中國聯塑受益。清潔能源發展方面,中國巨石、福耀玻璃將持續受益於海外訂單需求和低利率。

一、雙駕馬車穩步前行


從長周期來看,房地產是本輪水泥需求回暖的主因。水泥產量同比增速受到房地產和基建雙重影響。

從歷史數據上看,地產與基建的同比增速峰值大致出現在2009-2010年,這與水泥產量的月度同比增速峰值是基本一致的。

從房屋新開工面積的口徑看,本輪回暖開始於2014年,而從房地產固定投產完成額看,本輪回暖開始於2015年底,這與水泥產量數據的回暖從2015年初開始是基本一致的。


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資料來源:wind,周期君

(一)基建投資穩步回升


基建方面,2020年6-10月的固定資產投資額累計同比(基建)分別為-0.1%,1.2%,2.0%,2.4%和3.0%。從趨勢上看,後疫情時代,基建投資與房地產投資同步回暖,上升勢頭明顯。

截止2020年10月底,全國固定資產投資(不含農戶)累計為48.33萬億元,累計同比增長1.8%,增速較前9個月提高1.0%,固定資產投資穩步回升,投資結構繼續改善。

專項債方面,全年計劃37500億元,已下達額度35500億元。截止10月,我國新增專項債規模總計3.55萬億元,完成全年計劃的94.6%,完成已下達額度的 99.9%。10月專項債券資金主要用於城鎮老舊小區改造、醫療衛生等重點民生領域,以及交通基礎設施、市政和產業園區基礎設施等重大項目建設。

(二)房地產竣工持續修復


房地產開發方面,截止2020年10月底,地產開發投資累計為11.66萬億元,累計同比增長6.3%,其中 10月單月同比增幅12.7%,保持較強韌性。

1-10月房屋新開工面積累計為18.07億平方米,同比下降2.6%,降幅較1-9月收窄0.8個百分點;房屋竣工面積累計為4.92億平方米,同比下降9.2%,降幅較1-9月收窄2.4個百分點。

2020年1-10月商品房銷售面積13.33億平方米,與上年同期持平,2020 年以來首次止跌,其中10月單月同比增速為 15.3%,為年內最高水平,較9月提升8.0個百分點。

從月度數據看,2020年6-10月的固定資產投資額累計同比(房地產)分別為0.6%,2.1%,3.0%,3.8%和4.6%。而6-10月的房地產新開工面積累計同比分別為-7.6%,-4.5%,-3.6%,-3.4%和-2.6%。

從趨勢上看,固定資產投資額累計同比(房地產)企穩回升,而新開工累計同比6-10月經歷了疫情衝擊後初步回暖,明年年初有望回正。

二、趕工需求疊加錯峰限產,助力水泥持續景氣


水泥產量回暖勢頭明顯。從水泥產量的月度同比數據來看,受疫情影響,2020年3月水泥產量同比增速為-18.3%,低於2018年和2019年的同期水平。之後,水泥產量同比增速在4月觸底反彈,6-10月增速分別為8.4%,3.6%,6.6%,6.4%和9.6%,不遜色於同期水平,回暖勢頭明顯。


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資料來源:wind,周期君

我國的水泥價格受到錯峰限產(供給)和地產增速擴張(需求)兩個主要方面的影響,可以分為兩個時期:

  • 平台期2013-2015年,錯峰限產在產能過剩的背景下穩定了水泥價格;

  • 上漲期,錯峰限產疊加地產擴張周期的需求增長導致了水泥價格的上漲。

從月度數據看,2020年1-3月份的價格高於2019年,月度同比的價差分別為29元,30元,19元;2020年4-7月份受南方雨水及部分地區洪澇災害的影響,水泥價格出現小幅下滑。進入下半年後,隨著各地雨季結束,水泥進入傳統需求旺季,價格逐步走高。


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資料來源:wind,周期君

從10月份統計數據來看,全國水泥市場價格環比繼續上行,漲幅為0.8%。價格上漲區域為天津、河北、浙江、江西、廣東,幅度10-30元/噸;回落區域有四川、貴州,幅度10-20元/噸。

進入11月,西北和東北地區將會進入淡季,同時企業也將會執行錯峰生產,預計後期價格震蕩調整為主。華東、中南、西南以及華北部分地區,尚處於需求旺季,短周期來看水泥價格繼續向下的空間不大。

三、玻璃行業進入價量平台期


玻璃行業作為一個周期性較強的行業,其下遊需求市場較為單一,在玻璃下遊需求中地產行業占比高達75%。因此,玻璃行業與地產行業的周期密切相關。

從歷史房屋新開工面積累計同比增長和浮法玻璃產量同比增長數據來看,二者的歷史走勢基本一致,反映了玻璃下遊需求較為單一,與地產周期密切相關的特點。

我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個時期:

  • 第一階段總產能和在產產能同步快速增長期(2002-2015),總產能年化復合增速為15%;

  • 第二階段為在產產能的平台期(2015至今),具體特點為在產產能保持約9億噸,與此同時總產能還在擴張,產能利用率震蕩下行。


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資料來源:wind,周期君

過去10年浮法玻璃價格走勢對應了我國玻璃行業發展的兩個時期,從09年到15年的產能快速擴張期,價格一路走低;到在產能產能平台期(2015年至今),價格開始反彈。過去10年,浮法玻璃價格平均值為73.7元/重量箱,最大值為99.7,最小值為53.3,當前的歷史百分位為 87.2%,處於較高的位置。


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資料來源:wind,周期君

截止今年10月底,全國建築用白玻平均價格1915元,環比上月上漲12元,同比去年上漲243元。在產玻璃產能96282萬重箱,環比上月增加1260萬重箱,同比去年增加2232萬重箱。月末行業庫存3455萬重箱,環比上月增加-385萬重箱,同比去年增加-255萬重箱。月末庫存天數13.10天,環比上月增加-1.65天,同比去年增加-1.30天。

四、建材行業2020年三季報回顧


三季報已經披露完畢,從業績情況觀察,洪災和雨季影響淡化。$海螺水泥(00914.HK)$盈利水平小幅下降,經營效率持續提升。

公司10月27日晚發布三季報,1-9月累計實現營收和歸母淨利潤分別為1240、247億元,同比增加11.9%、3.8%;扣非後歸母淨利232億元,同比提升1.0%。Q3公司實現營收500億元,同比增長27.8%,環比微降1.6%。


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$華潤水泥控股(01313.HK)$因第三季度業績因所得稅降低而超預期,公司前三季度,收入同比增加1.8%至272.01億港元,整體毛利率同比提升1.3%至40.3%,股東淨利同比增加27.6%。


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其他建材方面,以$偉星新材(002372.SZ)$為代表的C端業績三季度明顯超越市場預期,並且我們判斷未來一年業績復蘇態勢延續,C端拐點已經明晰。B端我們判斷精裝房邏輯已經步入下半場,而三季報看除了$東方雨虹(002271.SZ)$報表質量與業績雙雙優化外,其餘B端小企業繼續擴張資產負債表,戰略分化已經出現。

三季報裝配式鋼結構EPC增速將最快,Q4最大旺季基建龍頭訂單業績將延續高增。裝配式賽道是建築成長最快最佳賽道,低估值龍頭補漲空間大,仍未反映中長期價值。十九屆五中全會召開,政策定調將利好裝配式建築,或將迎來黃金發展10年。

五、建材行業2021年投資策略


展望2021,我們建議關注以下的投資主線:

截止2020年10月底,全國固定資產投資(不含農戶)累計為48.33萬億元,累計同比增長1.8%,基建投資穩步增長,專項債發行收官在即,社融、信貸及M2(廣義貨幣)等核心金融數據全面改善,且普遍高於市場預期,體現了國務院金融委強調「加大逆周期政策調節力度」的具體效果。我們認為,在多輪政策催化下,基建行業走勢也必將帶動建材行業的增長。

隨著雄安新區,中部崛起,粵港澳大灣區、長三角一體化等大基建布局的深入推進,國內基建中長期成長空間超市場認知。基建REITs是重要催化,Q4最大旺季來臨,基建央企與設計龍頭訂單業績將延續高增。看好水泥板塊受益於下遊基建增速回暖,結合估值水平及業績增速,水泥板塊建議關注$海螺水泥(00914.HK)$$華潤水泥控股(01313.HK)$$中國建材(03323.HK)$


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房地產竣工持續修復將帶來後端消費類建材的業績整體復蘇,在消費建材龍頭業績普遍轉正的背景下,我們建議同時關注企業的報表質量,從長期競爭力的角度,這可能反映了下一階段公司業績增速的持續性和其最終的市場份額天花板。

我們認為在精裝房進入下半場及地產「三條紅線」政策發酵的情況下,B端邏輯出現分化,A股$東方雨虹(002271.SZ)$,H股$中國聯塑(02128.HK)$受益於精裝房邏輯的修正。

清潔能源發展方面,A股玻纖製造業全球龍頭$中國巨石(600176.SH)$,H股$福耀玻璃(03606.HK)$$信義玻璃(00868.HK)$$信義光能(00968.HK)$$福萊特玻璃(06865.HK)$持續受益於海外訂單需求和低利率。


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六、風險提示


宏觀財政貨幣政策緊縮、房地產投資的大幅下滑、原材料成本上升風險。

編輯/Phoebe

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。