展望2021,看好水泥板塊受益於下遊基建增速企穩,建議關注海螺水泥、中國建材等;精裝房及地產「三條紅線」政策發酵,A股東方雨虹,H股中國聯塑受益。清潔能源發展方面,中國巨石、福耀玻璃將持續受益於海外訂單需求和低利率。
一、雙駕馬車穩步前行
從長周期來看,房地產是本輪水泥需求回暖的主因。水泥產量同比增速受到房地產和基建雙重影響。
從歷史數據上看,地產與基建的同比增速峰值大致出現在2009-2010年,這與水泥產量的月度同比增速峰值是基本一致的。
從房屋新開工面積的口徑看,本輪回暖開始於2014年,而從房地產固定投產完成額看,本輪回暖開始於2015年底,這與水泥產量數據的回暖從2015年初開始是基本一致的。
資料來源:wind,周期君
(一)基建投資穩步回升
基建方面,2020年6-10月的固定資產投資額累計同比(基建)分別為-0.1%,1.2%,2.0%,2.4%和3.0%。從趨勢上看,後疫情時代,基建投資與房地產投資同步回暖,上升勢頭明顯。
截止2020年10月底,全國固定資產投資(不含農戶)累計為48.33萬億元,累計同比增長1.8%,增速較前9個月提高1.0%,固定資產投資穩步回升,投資結構繼續改善。
專項債方面,全年計劃37500億元,已下達額度35500億元。截止10月,我國新增專項債規模總計3.55萬億元,完成全年計劃的94.6%,完成已下達額度的 99.9%。10月專項債券資金主要用於城鎮老舊小區改造、醫療衛生等重點民生領域,以及交通基礎設施、市政和產業園區基礎設施等重大項目建設。
(二)房地產竣工持續修復
房地產開發方面,截止2020年10月底,地產開發投資累計為11.66萬億元,累計同比增長6.3%,其中 10月單月同比增幅12.7%,保持較強韌性。
1-10月房屋新開工面積累計為18.07億平方米,同比下降2.6%,降幅較1-9月收窄0.8個百分點;房屋竣工面積累計為4.92億平方米,同比下降9.2%,降幅較1-9月收窄2.4個百分點。
2020年1-10月商品房銷售面積13.33億平方米,與上年同期持平,2020 年以來首次止跌,其中10月單月同比增速為 15.3%,為年內最高水平,較9月提升8.0個百分點。
從月度數據看,2020年6-10月的固定資產投資額累計同比(房地產)分別為0.6%,2.1%,3.0%,3.8%和4.6%。而6-10月的房地產新開工面積累計同比分別為-7.6%,-4.5%,-3.6%,-3.4%和-2.6%。
從趨勢上看,固定資產投資額累計同比(房地產)企穩回升,而新開工累計同比6-10月經歷了疫情衝擊後初步回暖,明年年初有望回正。
二、趕工需求疊加錯峰限產,助力水泥持續景氣
水泥產量回暖勢頭明顯。從水泥產量的月度同比數據來看,受疫情影響,2020年3月水泥產量同比增速為-18.3%,低於2018年和2019年的同期水平。之後,水泥產量同比增速在4月觸底反彈,6-10月增速分別為8.4%,3.6%,6.6%,6.4%和9.6%,不遜色於同期水平,回暖勢頭明顯。
資料來源:wind,周期君
我國的水泥價格受到錯峰限產(供給)和地產增速擴張(需求)兩個主要方面的影響,可以分為兩個時期:
平台期2013-2015年,錯峰限產在產能過剩的背景下穩定了水泥價格;
上漲期,錯峰限產疊加地產擴張周期的需求增長導致了水泥價格的上漲。
從月度數據看,2020年1-3月份的價格高於2019年,月度同比的價差分別為29元,30元,19元;2020年4-7月份受南方雨水及部分地區洪澇災害的影響,水泥價格出現小幅下滑。進入下半年後,隨著各地雨季結束,水泥進入傳統需求旺季,價格逐步走高。
資料來源:wind,周期君
從10月份統計數據來看,全國水泥市場價格環比繼續上行,漲幅為0.8%。價格上漲區域為天津、河北、浙江、江西、廣東,幅度10-30元/噸;回落區域有四川、貴州,幅度10-20元/噸。
進入11月,西北和東北地區將會進入淡季,同時企業也將會執行錯峰生產,預計後期價格震蕩調整為主。華東、中南、西南以及華北部分地區,尚處於需求旺季,短周期來看水泥價格繼續向下的空間不大。
三、玻璃行業進入價量平台期
玻璃行業作為一個周期性較強的行業,其下遊需求市場較為單一,在玻璃下遊需求中地產行業占比高達75%。因此,玻璃行業與地產行業的周期密切相關。
從歷史房屋新開工面積累計同比增長和浮法玻璃產量同比增長數據來看,二者的歷史走勢基本一致,反映了玻璃下遊需求較為單一,與地產周期密切相關的特點。
我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個時期:
第一階段總產能和在產產能同步快速增長期(2002-2015),總產能年化復合增速為15%;
第二階段為在產產能的平台期(2015至今),具體特點為在產產能保持約9億噸,與此同時總產能還在擴張,產能利用率震蕩下行。
資料來源:wind,周期君
過去10年浮法玻璃價格走勢對應了我國玻璃行業發展的兩個時期,從09年到15年的產能快速擴張期,價格一路走低;到在產能產能平台期(2015年至今),價格開始反彈。過去10年,浮法玻璃價格平均值為73.7元/重量箱,最大值為99.7,最小值為53.3,當前的歷史百分位為 87.2%,處於較高的位置。
資料來源:wind,周期君
截止今年10月底,全國建築用白玻平均價格1915元,環比上月上漲12元,同比去年上漲243元。在產玻璃產能96282萬重箱,環比上月增加1260萬重箱,同比去年增加2232萬重箱。月末行業庫存3455萬重箱,環比上月增加-385萬重箱,同比去年增加-255萬重箱。月末庫存天數13.10天,環比上月增加-1.65天,同比去年增加-1.30天。
四、建材行業2020年三季報回顧
三季報已經披露完畢,從業績情況觀察,洪災和雨季影響淡化。$海螺水泥(00914.HK)$盈利水平小幅下降,經營效率持續提升。
公司10月27日晚發布三季報,1-9月累計實現營收和歸母淨利潤分別為1240、247億元,同比增加11.9%、3.8%;扣非後歸母淨利232億元,同比提升1.0%。Q3公司實現營收500億元,同比增長27.8%,環比微降1.6%。
$華潤水泥控股(01313.HK)$因第三季度業績因所得稅降低而超預期,公司前三季度,收入同比增加1.8%至272.01億港元,整體毛利率同比提升1.3%至40.3%,股東淨利同比增加27.6%。
其他建材方面,以$偉星新材(002372.SZ)$為代表的C端業績三季度明顯超越市場預期,並且我們判斷未來一年業績復蘇態勢延續,C端拐點已經明晰。B端我們判斷精裝房邏輯已經步入下半場,而三季報看除了$東方雨虹(002271.SZ)$報表質量與業績雙雙優化外,其餘B端小企業繼續擴張資產負債表,戰略分化已經出現。
三季報裝配式鋼結構EPC增速將最快,Q4最大旺季基建龍頭訂單業績將延續高增。裝配式賽道是建築成長最快最佳賽道,低估值龍頭補漲空間大,仍未反映中長期價值。十九屆五中全會召開,政策定調將利好裝配式建築,或將迎來黃金發展10年。
五、建材行業2021年投資策略
展望2021,我們建議關注以下的投資主線:
截止2020年10月底,全國固定資產投資(不含農戶)累計為48.33萬億元,累計同比增長1.8%,基建投資穩步增長,專項債發行收官在即,社融、信貸及M2(廣義貨幣)等核心金融數據全面改善,且普遍高於市場預期,體現了國務院金融委強調「加大逆周期政策調節力度」的具體效果。我們認為,在多輪政策催化下,基建行業走勢也必將帶動建材行業的增長。
隨著雄安新區,中部崛起,粵港澳大灣區、長三角一體化等大基建布局的深入推進,國內基建中長期成長空間超市場認知。基建REITs是重要催化,Q4最大旺季來臨,基建央企與設計龍頭訂單業績將延續高增。看好水泥板塊受益於下遊基建增速回暖,結合估值水平及業績增速,水泥板塊建議關注$海螺水泥(00914.HK)$,$華潤水泥控股(01313.HK)$和$中國建材(03323.HK)$。
房地產竣工持續修復將帶來後端消費類建材的業績整體復蘇,在消費建材龍頭業績普遍轉正的背景下,我們建議同時關注企業的報表質量,從長期競爭力的角度,這可能反映了下一階段公司業績增速的持續性和其最終的市場份額天花板。
我們認為在精裝房進入下半場及地產「三條紅線」政策發酵的情況下,B端邏輯出現分化,A股$東方雨虹(002271.SZ)$,H股$中國聯塑(02128.HK)$受益於精裝房邏輯的修正。
清潔能源發展方面,A股玻纖製造業全球龍頭$中國巨石(600176.SH)$,H股$福耀玻璃(03606.HK)$,$信義玻璃(00868.HK)$,$信義光能(00968.HK)$,$福萊特玻璃(06865.HK)$持續受益於海外訂單需求和低利率。
六、風險提示
宏觀財政貨幣政策緊縮、房地產投資的大幅下滑、原材料成本上升風險。
編輯/Phoebe