盈利證明投資者做了一個好的決定

正確預測能夠帶來投資收益

逆向思維總能帶來成功

……

這些投資箴言常常被引用，來指導我們的投資。

然而，你是否想過，這些所謂的市場智慧和經驗法則是錯的？

霍華德 • 馬克斯就曾在他的投資備忘錄中，列舉了16個常被引用的投資箴言，並逐一批判。

霍華德 • 馬克斯——巴菲特推崇的價值投資大師、美國橡樹資本創始人。截止2015年6月底，橡樹資本管理資產1030億美元。巴菲特曾說：「當我看到郵件里有霍華德寫的投資備忘，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。

馬克斯寫道：「這是一個歷史悠久的陳詞濫調的集合，這些投資神話無處不在，但卻不能帶來什麽幫助。這一事實使得投資者陷入復雜、具有挑戰性的環境。」

1、盈利證明投資者做了一個好的決定

你不一定能從結果中辨別決定的質量。

霍華德 • 馬克斯：我在沃頓商學院學到的第一件事就是你不一定能從結果中辨別決定的質量。鑒於未來事件的不可預知性，尤其是世界上存在很多隨機性，很多合理的決策可能產生虧損，而很多錯誤的決定卻能夠盈利。因此一個豐年或幾個大贏家可能只是告訴我們投資者技能並不要緊。我們必須考察很多結果和悠久的歷史——特別是經歷過艱難幾年的歷史——我們才可以說一個投資者是否具備相應技能。

2、正確預測能夠帶來投資收益

正確的預測常常依賴於趨勢，但趨勢卻會因為價格而有所折扣。

霍華德 • 馬克斯：作出正確預測的最簡單的方法是推斷這一趨勢會延續下去。多數預測者會做大量的推斷，這意味著他們的預測通常是廣泛共享的。因此，當趨勢維持下去，每個人都是對的。但由於每個人都持有相同的觀點，所以這種持續的趨勢可能會在資產的價格上得到提前的貼現，而且事實上市場如預期地繼續前行時並不一定會產生利潤。要想預測能夠產生高的利潤，那它必須是特殊的。但鑒於多數時間趨勢都會維持下去，所以特殊的預測並不經常是對的。

3、較低價格能夠帶來一個有吸引力的投資

廉價和價值之間是有區別的。

霍華德 • 馬克斯：我談過在確定投資是否有風險時考慮價格的重要性。但你會看到低價並不是必不可少的元素。資產的價格相對於過去或從市盈率來說可能有一個絕對的低價，但通常價格要低於資產的內在價值才能使投資具有吸引力，並使風險更低。如果投資者無法理解廉價和價值的區別，他們就很容易陷入困境。

4、逆向思維總能帶來成功

站在什麽人的對立面也是不確定的。

霍華德 • 馬克斯：的確，投資群體往往是錯誤的。特別是在價格上漲時他們表現的更積極，在價格下降時表現的更謹慎這一點——應該是反過來做。但站在什麽人的對立面也是不確定的。大部分時間都沒有什麽戲劇性的事情需要去做或避免。逆向思維在極端情況下是最有效的，而且只對那些知道其他人在幹什麽以及他們為什麽錯了的人是如此。並且他們仍然需要鼓起勇氣來做相反的事情。

5、流動性越大資產越安全

流動性可以枯竭，而且它無法提供關於長期狀況的線索。

霍華德 • 馬克斯：大的流動性通常意味著你可以更容易地買入某項資產，並且能夠以更接近上一次交易的價格成交。但首先要指出的是，當其他投資者對這項資產的想法發生改變時，流動性也會枯竭。其次從理論上來說，如果你沒有考慮什麽基本面安全便買入這項資產，那麽你在長期的投資安全性將會相對較小。在確認資產有良好的基本面和有吸引力的價格的充分分析後買入資產要安全很多，在這種情況下你能夠持有很長一段時間，而不需要退出。抵禦流動性缺乏的最好辦法是安排你自己的事情，所以就不再需要這樣做了。

6、風險投資產生高回報

它假設沒有所謂的投資技巧和增值決策這回事。

霍華德 • 馬克斯：這是一個最偉大也是最錯誤的諺語之一。如果這些低風險的資產能夠表現良好並確保沒有出現拉低總體結果的大虧損，那麽低風險的投資組合也能夠產生高回報。沒有虧損能夠給你一個好的開始來邁向一個好的結果。這是橡樹資本投資理念的基石。

另一方面，高風險投資不能指望會產生高回報。如果他們可以，他們就不會是高風險了。如果基於這些資產的分析被證明無顯示根據或者這些資產出現負面的發展，那麽高風險的投資並不能夠提供高回報。

風險和回報之間有著積極聯系的假設是建立在沒有所謂投資技巧和增值決策的基礎上的。如果市場是有效的並不存在什麽技巧，那麽就有理由相信只有通過增加風險才能獲得更高的回報。如果存在突出的技巧，那麽就沒有理由認為不能創建出擁有低風險、高收益潛力的投資組合。

7、風險資產會增加整體風險

添加一個風險資產可以使你的投資組合更加安全。

霍華德 • 馬克斯：諾貝爾獎得主之一的夏普(William Sharpe)對投資理論最大的貢獻在於，他意識到如果一個投資組合只持有低風險資產，那麽增加風險資產可以讓它更加安全。這是因為這樣做能夠增加投資組合的多樣性並減少各部分之間的相關性，改善投資組合在面對負面行情時的脆弱性。

8、做你覺得合適的事情是重要的

最偉大的投資在之初都會讓人感到不適。

霍華德 • 馬克斯：最好的投資者能夠理智的分析做什麽事情是正確的。雖然這些知識能夠給他們安慰，但他們為追隨於它不得不壓低自己的感受。The best ideas are ones others haven't tumbled to, and as I wrote in 'Dare to Be Great,' 'Non-consensus ideas have to be lonely.顯然，另類的想法很受歡迎，這種共識或直觀是一種矛盾……最偉大的投資開始於不適。好的投資者也會受到相同的來自他人影響和情緒上的誤導。他們只不過能夠更好地控製自己。

9、資產升值值得你的關注

資產的價格越高——其他東西也一樣——其吸引力就越低。

霍華德 • 馬克斯：大多數人歸咎於對市場的理解，因此他們認為價格上漲能夠透露出基本價值。他們可能會傾向於采取‘動量投資’策略，這是基於一種信念，就是已經升值的東西可能會繼續升值。但事實是，資產的價格越高其吸引力就越低。直到動量投資停止占據市場的主導地位，這個策略才能生效，在此之前的時間它會一直產生糟糕的結果，and may be most undervalued.

10、市場是「有效的」

情感會取代理智。

霍華德 • 馬克斯：有效市場假說假設人是理性的和可觀的。但由於情感經常會取代理智，市場不一定能夠反映真實的情況，而投資者卻認為是真的。因此價格可以遍布所有區間。有時它們是合適的，有時卻太高或太低。將這歸咎於市場理性或相信它的消息是一個很大的錯誤。

11、修正預測才能盈利

預測只有犯比別人更少的錯誤才能帶來盈利。

霍華德 • 馬克斯：就像正確的預測不一定能夠產生盈利一樣，能夠帶來盈利的預測也不需要是正確的。一個預測即使它不是正確的也可以盈利，只要它比其他人的預測所犯的錯誤更少。如果這個趨勢其他人推斷無法持續，那麽預測的偏差可能會帶來非常豐厚的利潤，即使它並沒有完全命中目標。

12、避險很正常，但市場會對風險提供額外溢價

風險厭惡情緒會波動。

霍華德 • 馬克斯：事實是，投資者的風險厭惡情緒會在太多和太少之間波動。當處於後者時，懷疑和保守主義枯竭，人們對資產的盡職調查不充分，高風險的交易很容易完成，而對風險的補償通常是不夠的。投資者絕對不能指望市場能夠自律。

13、市場前景時而明確可見，時而復雜難測，要時刻注意

未來決不是無憂無慮的。

霍華德 • 馬克斯：事實是，未來決不是無憂無慮的。有時候它似乎是無憂無慮的，因為沒有風險是顯而易見的。但‘天空’並不像看上去的那麽明確清澈。更危險的情況是：當每個人都明白未來面臨風險，或當他們相信未來是可知或良性的?正如我之前所提到的，我對後者的擔心要遠遠高於前者。

14、經濟學知識很有用

人性。

霍華德 • 馬克斯：沒有什麽規則是不變的。在經濟學和投資領域中，由於人性所發揮的關鍵作用，你不能像在其他真實科學中那樣肯定地說‘如果是A，那麽就會發生B’。原因和作用之間的疲弱聯系使得結果變得不確定。換句話說，它帶來了風險。

15、多樣化的投資組合中，資產表現會出現聯動

如果一切資產都能夠表現良好，那麽一切資產也能夠表現不佳。

霍華德 • 馬克斯：事實是，如果所有的資產都能夠在一個場景中表現良好，那麽它們在另一個場景中會表現不佳。這意味著多樣化的好處將不會得到體現。你不應該感到奇怪——或者徹底失望——有一些確實多樣化的投資組合也會表現不佳。

16、投資組合風險水平較低

風險是復雜的，降低風險往往意味著會降低潛在收益。

霍華德 • 馬克斯：相反的是，風險有多重形式，它們可以是重疊的、差異大的和很難管理的。舉例來說，正如我在‘風險重新審視’中所說的那樣，減少虧損風險的努力總是會增加錯過收益的風險，另外考慮到高質量的資產經常在估值指標處於高位時遭到拋售，通過購買高質量的資產的來減少來自基本面的風險往往會增加估值風險。