2021年12月央行全面降準疊加LPR「降息」,隨後2022年1月17日央行下調7天逆回購利率以及1年期MLF利率,貨幣寬鬆超預期靠前發力。
2022年1月央行超預期降息,釋放出貨幣政策寬鬆並且政策前置的信號。而美聯儲提前加息的緊縮預期濃厚,中美貨幣政策出現一定程度的分化,預計此次分化將至少持續至今年年底,中美利差上半年將繼續縮窄,或於下半年轉為走闊,匯率於下半年開始逐步承壓,預計今年我國經濟增速會先下後上,利率或下行至2.6%,後隨經濟企穩而反彈。
從歷史數據來看,中美兩國存在階段性貨幣政策分化,分化的根本原因在於中美經濟周期的分化。2002年以來,中美貨幣政策方向一共出現過5次完全分化,分化持續時間均不長於兩年。中美貨幣政策周期分化的根本原因在於中美經濟周期的分化,中美兩國貨幣政策均具有較高的獨立性,與各自國家的經濟周期高度相關。
當前中美貨幣政策已出現分化,而今年年中或是兩國貨幣政策方向的分水嶺。當前美聯儲已經轉向緊縮,而中國貨幣政策寬鬆方向較為確定。今年上半年穩增長的目標下,我國貨幣政策寬鬆方向明確,政策前置,而高通脹預計推動美國加快開啟加息周期。今年下半年美國通脹或回落,緊縮步伐存在放緩的可能性,我國下半年通脹壓力預計將提升,中國貨幣政策寬鬆幅度或有所減少。預計2022年我國經濟增速會先下後上,貨幣政策將保持寬鬆,預計上半年中美貨幣政策分化將進一步加深,下半年分化或將有所減緩。
中美貨幣政策分化背景下,預期上半年中美利差將繼續收窄,下半年中美利差或轉為走闊。我國利率主要由經濟走勢以及貨幣政策方向決定,美國貨幣政策衝擊有限。基於我國目前經濟狀況、信貸情況、貨幣政策力度,預計2022年上半年我國利率較快速下行,下半年或隨經濟企穩而反彈。今年美國加息前預期利率震蕩上行,加息後利率走勢與美國經濟以及加息節奏相關,下半年美國緊縮步伐放緩可能性較高。中美利差可能會突破「舒適區間」下探至60bps,但預計縮窄至該水平後會較快反彈。
預計上半年中美貨幣政策分化對匯率影響有限,下半年或對匯率構成貶值壓力,而長期匯率貶值(升值)壓力會推動中美貨幣政策趨於一致。預計上半年出口支撐下人民幣匯率較強,中美貨幣政策分化導致的中美利差縮窄對貨幣政策的影響有限。而下半年出口增長放緩,美元走強、中美利差收窄或使人民幣匯率面臨貶值壓力,貨幣政策寬鬆窗口期或受到影響。而長期匯率貶值(升值)壓力會推動中美貨幣政策趨於一致。此次分化預計於兩年內結束,匯率會隨貨幣政策趨於一致而逐步回歸歷史中樞水平。分化結束的方式或為美聯儲因通脹回落,經濟復蘇不達預期而減緩緊縮步伐,或為中國經濟止跌企穩並逐步向好後我國央行跟隨美聯儲緊縮。
債市策略:今年「穩增長」仍為首要任務,在我國貨幣政策以我為主的基調下,預計今年貨幣政策將繼續更為主動、更早地發力,寬鬆方向明確,短期美聯儲緊縮的貨幣政策對我國貨幣政策約束較弱。預計今年我國經濟增速會先下後上,下半年經濟或止跌企穩,上半年利率或下行至2.6%,下半年或隨經濟企穩而反彈。預計上半年中美利差將繼續收窄,下半年中美利差或轉為走闊。後續需關注美聯儲緊縮步伐以及美國經濟發展態勢,並且存在美國緊縮周期影響我國貨幣政策寬鬆窗口期的風險。
編輯/Charlotte