來源:中金公司
原標題:阿里巴巴-SW:收入持續承壓,降本增效靜待消費復蘇
業績回顧
4QFY22業績超出市場預期
公司公布4QFY22業績:得益於中國商業和本地生活超預期表現,收入同比增長9%至2,041億元,超市場預期1.7%;調整EBITA158億人民幣,非通用會計準則歸母淨利潤同比下降25%至215億元,高於市場預期15.9%,主要由於好於預期的費用控製。
發展趨勢
用戶增長穩健,GMV增長放緩,中國商業和本地生活推動收入增長超預期。
截止2022年3月,阿里巴巴中國零售商業年度活躍消費者(AAC)同比增長8,900萬人達到9.03億人,淘特AAC超過3億人,受疫情、宏觀疲軟和競爭影響,2022財年全年中國商業GMV同比僅增長2%至7.98萬億元。收入拆分看,4QFY22中國商業同比增長7.6%至1,403億元,其中客戶管理收入同比持平於634億元,直營和其他業務收入同比增長14%至730億元;本地生活服務同比增長27.3%至121億元,主要得益年活躍用戶和訂單量的增長、補貼率下降以及高德的貢獻;雲計算業務同比增長12.5%至190億元,主要由於互聯網行業需求增速下降及疫情下交付延期。
降本增效依然是主旋律,聚焦高質量增長。
FY4Q22阿里巴巴經調整EBITA同比下降30.1%至158億元,經調整EBITA利潤率為7.7%,高於一致預期4.3ppt,主要得益於降本增效和審慎控製費用開支,Non-GAAP歸母淨利潤同比下降24.4%,歸母淨利率達10.5%。我們預計FY23公司將持續優化新業務投放,淘特、淘菜菜、餓了麽等業務的虧損有望逐步收窄。
疫情衝擊下預計1QFY23業績探底,618關注需求端恢復情況。
3月起疫情及防控升級導致供應鏈及物流中斷,對需求端造成了較大幹擾,考慮到受疫情影響較為嚴重的上海、北京等地區占公司交易額比例較高,我們預計4月份GMV有低雙位數下降,受到去年高基數影響,預計線上平台1QFY23收入和利潤仍將承壓。客戶管理收入的貨幣化率有望同比維持平穩,直營業務受盒馬等業務拉動表現優於淘系,我們預計1QFY23中國零售收入將同比下滑8%。
盈利預測與估值
目前公司美股和港股交易於2023/2024財年非通用會計準則市盈率11.4/8.9倍和11.5/9.0倍。鑒於疫情衝擊利潤承壓,我們維持2023財年收入基本不變,下調非通用會計準則淨利潤預測7%至1,318億元,維持2024財年收入基本不變,考慮疫情影響,下調2024財年非通用會計準則淨利潤預測1%至1,691億元。
我們維持跑贏行業評級,考慮到電商估值中樞下移,我們將美股和港股基於SOTP的目標價分別下調5%和4%至140美元和137港元(核心電商從2023財年14xP/E調整至13xP/E),對應美股和港股2023/2024財年非通用會計準市盈率為19/15倍和19/15倍,分別有70%和69%的上漲空間。
風險
新冠疫情不確定性,宏觀經濟及監管的不確定性,競爭加劇。
編輯/somer