人力資源和財務管理SaaS「一哥」Workday於11月19盤後發布第三季度財報（截至2020年10月31日），EPS和收入均超預期，並且上調了本年業績指引，但財報一些數據還是顯示其增長略顯疲態。以下為財報核心數據：

• 收入為11.1億美金，Y/Y 18% V.S. 一致預期 10.9億美金

• 訂閱收入9.69億美金，Y/Y 21% V.S. 一致預期 9.52億美金

• 專業服務收入1.37美金，Y/Y -2% V.S. 一致預期1.36億美金

• Non-GAAP EPS 0.86 V.S. 一致預期0.67

• GAAP EPS -0.10 V.S. 一致預期-0.37

財務管理產品線正在給予訂閱收入新動能

由於SaaS的快速迭代、高度適配的特點，客戶不再需要繁瑣的部署工作，很大程度上可以實現自助適配，Q3專業服務收入進一步戰略收縮，同比下降2%。

雖然SaaS板塊是受益於衛生事件下，公司數字化進程加快，尤其是線上通訊、電商和遊戲垂類SaaS板塊，但是Workday主要提供的是人力資源和財務管理SaaS，因此需求受企業客戶發展影響，尤其是服務業、運輸業受疫情衝擊很大，自然也就降低或者停止人力資源和財務管理IT支出。因此，進入2021財年，收入增速有所放緩。

人力資源管理（HCM）產品線已經進入一個相對成熟的階段，目前已經覆蓋了超45%《財富》500強企業，雖然為了滿足企業日益增長的人才獲取和管理需求，Workday推出了Workday Talent Management，並且多個模塊計劃在2021財年持續完善和推出，但目前預計對收入影響較小。雖然公司沒有拆分披露，但預計來自這條線的收入穩定且增速有所放緩，公司近兩年持續發力財務管理產品線。

在Q3，財務管理線客戶達到1000個客戶。為了擴充財務管理產品線，豐富功能和產品能力，Workday分別於2018、2019收購商業規劃和分析雲產品Adaptive、企業采購管理產品Scout RFP無疑為財務管理線補齊了模塊能力。

並且相對於一整套財務管理套件的應用和配置，Adaptive、Scout RFP從采購到投入使用的時間時間更短，只需要30天-40天，因此可以通過這些產品綁定客戶以進一步銷售核心財務系統。根據Q3業績會議，管理層表示核心財務管理產品在在疫情之前以40%-50%的增速增長，疫情之後有所放緩，但隨著疫苗利好，經濟修復該業務有望反彈。

RULE OF 40：有限的安全邊際

成立於2005年的Workday，雖然是軟件大佬David Duffield的第四次創業，但在SaaS行業，Workday和Salesforce一樣已經屬於元老級了。前面提到，Workday增速放緩，除了是疫情對經濟和企業的衝擊，還有一個原因是Workday的體量已經相對較大，進入一個相對穩定的緩步增長階段。

既然增速放緩，那就不得不多考慮增長質量了。SaaS行業有一條評估法則叫Rule of 40用來評估企業增長質量，即收入增速和利潤率要達到40%，背後隱藏的含義是需要在增長和盈利達到一個比較好的平衡來保證成長質量。

雖然具體指標在應用上略有不同，但可以與Salesforce進行橫向對比。簡單的使用收入增速+運營利潤率來構建Rule of 40，可以看到Workday的增長質量跟Salesforce比，顯示出了疲態。但是，從估值來看，按照當前股價，根據彭博一致預測，2021財年（截至2021年1月31日）預計PS倍數差距並不大，Salesforce預計PS倍數為11.59（Q3財報還未出），而Workday為10.87，Workday給投資者留出來的安全邊際空間並不高。

小結

疫情固然對Workday的收入增長造成一定衝擊，但對應同行如Salesforce保持30%上下的收入增速，Workday下降到20%以下的增速還是讓市場有所顧慮，長期可以寄希望於人才管理產品的獲客情況以及財務系統產品的增速修復。