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事件


2021年4月12日人民銀行公布2021年3月金融數據。3月M2同比9.4%,前值10.1%;M1同比7.1%,前值7.4%。社會融資規模增量3.34萬億元,預期為3.7萬億元,前值為1.71萬億元。新增人民幣貸款2.73萬億元,預期為2.3萬億元,前值為1.36萬億元。

評論


3月社融增速重新回落至12.3%,雖然表內信貸支撐仍較強,但非標和表外票據融資拖累明顯,延續2月「表內強、表外弱」的趨勢。

信貸支撐主要仍集中在居民端和企業中長期貸款,企業短貸和表內票據融資在高基數影響下繼續同比大幅壓降。

一季度信貸投放仍偏強,結構也在進一步優化,體現了政策 「不急轉彎」的指導方針,以及對製造業等關鍵領域的金融支持。

但展望來看,今年控宏觀槓桿的背景下,我們預計全年新增信貸額度可能與去年同期持平或略高一些,而一季度新增信貸同比去年已經多增近6000億元,也就意味著後續三個季度表內信貸同比需要壓降,考慮到去年4季度信貸增速整體已開始放緩,因此壓降大概率會集中在二三季度,其中地產相關領域可能會是政策關注的重點。

一旦表內支撐走弱,社融增速可能加速回落,社融拐點會得到進一步的確認。而隨著廣義流動性收緊,尤其是地產等領域的嚴控,我們認為經濟動能會進一步放緩,利率下行的趨勢可能仍將延續。

一、居民端和企業中長期信貸投放支撐新增信貸超預期


2021年3月新增人民幣貸款2.73萬億元,同比少增1039億元,主要貢獻仍集中在中長期貸款。3月新增中長期貸款1.95萬億元,同比多增5158億元,其中新增企業中長期貸款1.33萬億元,同比多增3657億元,新增居民中長期貸款6239億元,同比多增1501億元。

一季度整體來看,新增中長期貸款6.45萬億元,同比多增2.15萬億元,同比增幅遠高於往年同期,尤其是企業端,同比多增1.43萬億元,上一個高點是2017年,當年一季度企業中長期貸款同比增幅僅6000億元。中長期貸款的支撐,一方面是信貸政策指引的體現,兩會定調今年信貸投放要向製造業端傾斜;另一方面,是前期房地產市場升溫下帶動的居民中長期貸款走強。

短貸和票據融資情況有所分化,企業端在高基數影響下同比大幅壓降,但居民端則彰顯了一定韌性和復蘇跡象。3月新增短期貸款和票據融資7465億元,同比少增8506億元,其中新增企業短期貸款3748億元,同比少增5004億元,票據融資減少1525億元,同比多減3600億元,新增居民短期貸款5242億元,同比多增98億元。

企業短貸和票據融資的回落符合預期,除高基數影響外,票據融資的持續減少一定程度上也反映了銀行表內信貸額度的收緊。居民零售端表現略好於預期,尤其是考慮到去年基數不低,2020年3月新增居民短貸5144億元已是歷史高點,居民端消費可能有一定起色。

整體來看,一季度新增信貸整體仍偏強且結構進一步優化,體現了政策的「不急轉彎」以及對製造業等關鍵領域的金融支持。

但與此同時,我們看到包括居民中長期貸款等仍偏強,控地產的影響尚未體現。展望來看,今年控宏觀槓桿的背景下,我們預計全年新增信貸額度整體不會增長太多,大概率與去年同期持平,而一季度新增信貸同比去年已經多增近6000億元,也就意味著後續三個季度信貸同比需要少增近6000億元,考慮到去年4季度信貸增速整體已開始放緩,因此信貸的壓降大概率會集中在二三季度,其中地產相關領域可能會是政策關注的重點。

二、居民存款增長強勁,M1、M2增速小幅下降


3月份M1同比增速由上月的7.4%降至7.1%,較去年同期高出2.1個百分點;M2同比增速由上月的10.1%降至9.4%,較去年同期低出0.7個百分點。M2增速下降主要去年同期存款的高基數效應。

存款方面,3月人民幣存款增加3.63萬億元,同比少增5300億元,考慮到去年同期的特殊高基數,今年3月份存款整體偏強,尤其是居民存款。人民幣存款餘額同比增長9.9%,增速比上月末低0.5個百分點,比上年同期高0.6個百分點。

分部門看,非金融企業存款3月增加1.729萬億元,由於去年基數較高,同比少增1.457萬億元,但仍符合季節性,較2019年同期僅低出1938億元;居民存款3月增長1.94萬億元,同比少增4100億元,明顯高於往年季節性,較2019年同期高出1.06萬億元,居民存款高增與居民信貸投放強勁有關。

財政存款3月份減少4854億元,同比少減2499億元,符合季節性。從收入端來看,3月政府債券的發行量較去年同期高出1835億元,與財政存款的少減量接近。非銀存款減少3280億元,同比少減1.1萬億元,高於往年季節性,可能由於3月份股市表現不佳,部分資金由股市分流至貨基類產品,以及理財產品發行量較大等。

三、政策不急轉彎,3月信貸支撐下社融同比2019年同期增幅近4000億元


中國3月社會融資規模增量為3.34萬億元,小幅低於市場預期(Wind預期為3.6萬億元),雖同比2020年同期要低一些,但考慮到2020年3月的特殊高基數,如果同比2019年3月正常年份同期,2021年3月同比2019年同期社融多增將近4000億元,增幅不算低。

社融存量同比增速為12.3%,同比增速較上月13.3%回落1.0個百分點,社融增速經歷2月小幅反彈之後重新回落,符合預期。

從分項來看,3月社融主要支撐依然來自於表內信貸,而非標及表內外票據是主要拖累。其中一般貸款同比2020年多增719億元,同比2019多增10429億元,信貸投放仍然非常強,體現了政策不急轉彎的特征。而信托貸款下滑較多,單月減少1791億元,同比2020年和2019年分別多減1770億元和2319億元。

表內外票據均較低,表內外合計減少1540億元,同比2020年和2019年同期分別多減了8714億元和6165億元。非標和票據壓降比較多,一定程度上體現了監管的要求,社融結構上表外壓降表內支撐的趨勢不改。

今年地產融資管控、國企槓桿管控都在加強,作為社融支撐的表內信貸融資後續可能會隨之回落;而在資管新規過渡期逐步到期的情況下,表外融資延續回落是大概率事件。

因此我們預計今年社融增速維持回落的勢頭是大概率事件,尤其是一季度在政策不急轉彎的方針指導下,社融增速仍維持較高水平。但隨著後續政策逐步「轉彎」,我們預計後續信貸增長可能也會帶動社融回落,回落速度會較當前有所加快。從社融和利率的關系來看,社融的拐點過後,我們認為利率的拐點或也已經到來。

編輯/Ray

事件


2021年4月12日人民銀行公佈2021年3月金融數據。3月M2同比9.4%,前值10.1%;M1同比7.1%,前值7.4%。社會融資規模增量3.34萬億元,預期為3.7萬億元,前值為1.71萬億元。新增人民幣貸款2.73萬億元,預期為2.3萬億元,前值為1.36萬億元。

評論


3月社融增速重新回落至12.3%,雖然表內信貸支撐仍較強,但非標和表外票據融資拖累明顯,延續2月「表內強、表外弱」的趨勢。

信貸支撐主要仍集中在居民端和企業中長期貸款,企業短貸和表內票據融資在高基數影響下繼續同比大幅壓降。

一季度信貸投放仍偏強,結構也在進一步優化,體現了政策 「不急轉彎」的指導方針,以及對製造業等關鍵領域的金融支持。

但展望來看,今年控宏觀槓桿的背景下,我們預計全年新增信貸額度可能與去年同期持平或略高一些,而一季度新增信貸同比去年已經多增近6000億元,也就意味著後續三個季度表內信貸同比需要壓降,考慮到去年4季度信貸增速整體已開始放緩,因此壓降大概率會集中在二三季度,其中地產相關領域可能會是政策關注的重點。

一旦表內支撐走弱,社融增速可能加速回落,社融拐點會得到進一步的確認。而隨著廣義流動性收緊,尤其是地產等領域的嚴控,我們認為經濟動能會進一步放緩,利率下行的趨勢可能仍將延續。

一、居民端和企業中長期信貸投放支撐新增信貸超預期


2021年3月新增人民幣貸款2.73萬億元,同比少增1039億元,主要貢獻仍集中在中長期貸款。3月新增中長期貸款1.95萬億元,同比多增5158億元,其中新增企業中長期貸款1.33萬億元,同比多增3657億元,新增居民中長期貸款6239億元,同比多增1501億元。

一季度整體來看,新增中長期貸款6.45萬億元,同比多增2.15萬億元,同比增幅遠高於往年同期,尤其是企業端,同比多增1.43萬億元,上一個高點是2017年,當年一季度企業中長期貸款同比增幅僅6000億元。中長期貸款的支撐,一方面是信貸政策指引的體現,兩會定調今年信貸投放要向製造業端傾斜;另一方面,是前期房地產市場升溫下帶動的居民中長期貸款走強。

短貸和票據融資情況有所分化,企業端在高基數影響下同比大幅壓降,但居民端則彰顯了一定韌性和復甦跡象。3月新增短期貸款和票據融資7465億元,同比少增8506億元,其中新增企業短期貸款3748億元,同比少增5004億元,票據融資減少1525億元,同比多減3600億元,新增居民短期貸款5242億元,同比多增98億元。

企業短貸和票據融資的回落符合預期,除高基數影響外,票據融資的持續減少一定程度上也反映了銀行表內信貸額度的收緊。居民零售端表現略好於預期,尤其是考慮到去年基數不低,2020年3月新增居民短貸5144億元已是歷史高點,居民端消費可能有一定起色。

整體來看,一季度新增信貸整體仍偏強且結構進一步優化,體現了政策的「不急轉彎」以及對製造業等關鍵領域的金融支持。

但與此同時,我們看到包括居民中長期貸款等仍偏強,控地產的影響尚未體現。展望來看,今年控宏觀槓桿的背景下,我們預計全年新增信貸額度整體不會增長太多,大概率與去年同期持平,而一季度新增信貸同比去年已經多增近6000億元,也就意味著後續三個季度信貸同比需要少增近6000億元,考慮到去年4季度信貸增速整體已開始放緩,因此信貸的壓降大概率會集中在二三季度,其中地產相關領域可能會是政策關注的重點。

二、居民存款增長強勁,M1、M2增速小幅下降


3月份M1同比增速由上月的7.4%降至7.1%,較去年同期高出2.1個百分點;M2同比增速由上月的10.1%降至9.4%,較去年同期低出0.7個百分點。M2增速下降主要去年同期存款的高基數效應。

存款方面,3月人民幣存款增加3.63萬億元,同比少增5300億元,考慮到去年同期的特殊高基數,今年3月份存款整體偏強,尤其是居民存款。人民幣存款餘額同比增長9.9%,增速比上月末低0.5個百分點,比上年同期高0.6個百分點。

分部門看,非金融企業存款3月增加1.729萬億元,由於去年基數較高,同比少增1.457萬億元,但仍符合季節性,較2019年同期僅低出1938億元;居民存款3月增長1.94萬億元,同比少增4100億元,明顯高於往年季節性,較2019年同期高出1.06萬億元,居民存款高增與居民信貸投放強勁有關。

財政存款3月份減少4854億元,同比少減2499億元,符合季節性。從收入端來看,3月政府債券的發行量較去年同期高出1835億元,與財政存款的少減量接近。非銀存款減少3280億元,同比少減1.1萬億元,高於往年季節性,可能由於3月份股市表現不佳,部分資金由股市分流至貨基類產品,以及理財產品發行量較大等。

三、政策不急轉彎,3月信貸支撐下社融同比2019年同期增幅近4000億元


中國3月社會融資規模增量為3.34萬億元,小幅低於市場預期(Wind預期為3.6萬億元),雖同比2020年同期要低一些,但考慮到2020年3月的特殊高基數,如果同比2019年3月正常年份同期,2021年3月同比2019年同期社融多增將近4000億元,增幅不算低。

社融存量同比增速為12.3%,同比增速較上月13.3%回落1.0個百分點,社融增速經歷2月小幅反彈之後重新回落,符合預期。

從分項來看,3月社融主要支撐依然來自於表內信貸,而非標及表內外票據是主要拖累。其中一般貸款同比2020年多增719億元,同比2019多增10429億元,信貸投放仍然非常強,體現了政策不急轉彎的特徵。而信託貸款下滑較多,單月減少1791億元,同比2020年和2019年分別多減1770億元和2319億元。

表內外票據均較低,表內外合計減少1540億元,同比2020年和2019年同期分別多減了8714億元和6165億元。非標和票據壓降比較多,一定程度上體現了監管的要求,社融結構上表外壓降表內支撐的趨勢不改。

今年地產融資管控、國企槓桿管控都在加強,作為社融支撐的表內信貸融資後續可能會隨之回落;而在資管新規過渡期逐步到期的情況下,表外融資延續回落是大概率事件。

因此我們預計今年社融增速維持回落的勢頭是大概率事件,尤其是一季度在政策不急轉彎的方針指導下,社融增速仍維持較高水平。但隨著後續政策逐步「轉彎」,我們預計後續信貸增長可能也會帶動社融回落,回落速度會較當前有所加快。從社融和利率的關係來看,社融的拐點過後,我們認為利率的拐點或也已經到來。

編輯/Ray

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標題:解讀3月金融數據:社融非信貸已放緩,信貸壓降集中在二三季度

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財經新聞常見問題 FAQ

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由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。