事件
2021年4月12日人民銀行公布2021年3月金融數據。3月M2同比9.4%,前值10.1%;M1同比7.1%,前值7.4%。社會融資規模增量3.34萬億元,預期為3.7萬億元,前值為1.71萬億元。新增人民幣貸款2.73萬億元,預期為2.3萬億元,前值為1.36萬億元。
評論
3月社融增速重新回落至12.3%,雖然表內信貸支撐仍較強,但非標和表外票據融資拖累明顯,延續2月「表內強、表外弱」的趨勢。
信貸支撐主要仍集中在居民端和企業中長期貸款,企業短貸和表內票據融資在高基數影響下繼續同比大幅壓降。
一季度信貸投放仍偏強,結構也在進一步優化,體現了政策 「不急轉彎」的指導方針,以及對製造業等關鍵領域的金融支持。
但展望來看,今年控宏觀槓桿的背景下,我們預計全年新增信貸額度可能與去年同期持平或略高一些,而一季度新增信貸同比去年已經多增近6000億元,也就意味著後續三個季度表內信貸同比需要壓降,考慮到去年4季度信貸增速整體已開始放緩,因此壓降大概率會集中在二三季度,其中地產相關領域可能會是政策關注的重點。
一旦表內支撐走弱,社融增速可能加速回落,社融拐點會得到進一步的確認。而隨著廣義流動性收緊,尤其是地產等領域的嚴控,我們認為經濟動能會進一步放緩,利率下行的趨勢可能仍將延續。
一、居民端和企業中長期信貸投放支撐新增信貸超預期
2021年3月新增人民幣貸款2.73萬億元,同比少增1039億元,主要貢獻仍集中在中長期貸款。3月新增中長期貸款1.95萬億元,同比多增5158億元,其中新增企業中長期貸款1.33萬億元,同比多增3657億元,新增居民中長期貸款6239億元,同比多增1501億元。
一季度整體來看,新增中長期貸款6.45萬億元,同比多增2.15萬億元,同比增幅遠高於往年同期,尤其是企業端,同比多增1.43萬億元,上一個高點是2017年,當年一季度企業中長期貸款同比增幅僅6000億元。中長期貸款的支撐,一方面是信貸政策指引的體現,兩會定調今年信貸投放要向製造業端傾斜;另一方面,是前期房地產市場升溫下帶動的居民中長期貸款走強。
短貸和票據融資情況有所分化,企業端在高基數影響下同比大幅壓降,但居民端則彰顯了一定韌性和復蘇跡象。3月新增短期貸款和票據融資7465億元,同比少增8506億元,其中新增企業短期貸款3748億元,同比少增5004億元,票據融資減少1525億元,同比多減3600億元,新增居民短期貸款5242億元,同比多增98億元。
企業短貸和票據融資的回落符合預期,除高基數影響外,票據融資的持續減少一定程度上也反映了銀行表內信貸額度的收緊。居民零售端表現略好於預期,尤其是考慮到去年基數不低,2020年3月新增居民短貸5144億元已是歷史高點,居民端消費可能有一定起色。
整體來看,一季度新增信貸整體仍偏強且結構進一步優化,體現了政策的「不急轉彎」以及對製造業等關鍵領域的金融支持。
但與此同時,我們看到包括居民中長期貸款等仍偏強,控地產的影響尚未體現。展望來看,今年控宏觀槓桿的背景下,我們預計全年新增信貸額度整體不會增長太多,大概率與去年同期持平,而一季度新增信貸同比去年已經多增近6000億元,也就意味著後續三個季度信貸同比需要少增近6000億元,考慮到去年4季度信貸增速整體已開始放緩,因此信貸的壓降大概率會集中在二三季度,其中地產相關領域可能會是政策關注的重點。
二、居民存款增長強勁,M1、M2增速小幅下降
3月份M1同比增速由上月的7.4%降至7.1%,較去年同期高出2.1個百分點;M2同比增速由上月的10.1%降至9.4%,較去年同期低出0.7個百分點。M2增速下降主要去年同期存款的高基數效應。
存款方面,3月人民幣存款增加3.63萬億元,同比少增5300億元,考慮到去年同期的特殊高基數,今年3月份存款整體偏強,尤其是居民存款。人民幣存款餘額同比增長9.9%,增速比上月末低0.5個百分點,比上年同期高0.6個百分點。
分部門看,非金融企業存款3月增加1.729萬億元,由於去年基數較高,同比少增1.457萬億元,但仍符合季節性,較2019年同期僅低出1938億元;居民存款3月增長1.94萬億元,同比少增4100億元,明顯高於往年季節性,較2019年同期高出1.06萬億元,居民存款高增與居民信貸投放強勁有關。
財政存款3月份減少4854億元,同比少減2499億元,符合季節性。從收入端來看,3月政府債券的發行量較去年同期高出1835億元,與財政存款的少減量接近。非銀存款減少3280億元,同比少減1.1萬億元,高於往年季節性,可能由於3月份股市表現不佳,部分資金由股市分流至貨基類產品,以及理財產品發行量較大等。
三、政策不急轉彎,3月信貸支撐下社融同比2019年同期增幅近4000億元
中國3月社會融資規模增量為3.34萬億元,小幅低於市場預期(Wind預期為3.6萬億元),雖同比2020年同期要低一些,但考慮到2020年3月的特殊高基數,如果同比2019年3月正常年份同期,2021年3月同比2019年同期社融多增將近4000億元,增幅不算低。
社融存量同比增速為12.3%,同比增速較上月13.3%回落1.0個百分點,社融增速經歷2月小幅反彈之後重新回落,符合預期。
從分項來看,3月社融主要支撐依然來自於表內信貸,而非標及表內外票據是主要拖累。其中一般貸款同比2020年多增719億元,同比2019多增10429億元,信貸投放仍然非常強,體現了政策不急轉彎的特征。而信托貸款下滑較多,單月減少1791億元,同比2020年和2019年分別多減1770億元和2319億元。
表內外票據均較低,表內外合計減少1540億元,同比2020年和2019年同期分別多減了8714億元和6165億元。非標和票據壓降比較多,一定程度上體現了監管的要求,社融結構上表外壓降表內支撐的趨勢不改。
今年地產融資管控、國企槓桿管控都在加強,作為社融支撐的表內信貸融資後續可能會隨之回落;而在資管新規過渡期逐步到期的情況下,表外融資延續回落是大概率事件。
因此我們預計今年社融增速維持回落的勢頭是大概率事件,尤其是一季度在政策不急轉彎的方針指導下,社融增速仍維持較高水平。但隨著後續政策逐步「轉彎」,我們預計後續信貸增長可能也會帶動社融回落,回落速度會較當前有所加快。從社融和利率的關系來看,社融的拐點過後,我們認為利率的拐點或也已經到來。
編輯/Ray
事件
2021年4月12日人民銀行公佈2021年3月金融數據。3月M2同比9.4%,前值10.1%;M1同比7.1%,前值7.4%。社會融資規模增量3.34萬億元,預期為3.7萬億元,前值為1.71萬億元。新增人民幣貸款2.73萬億元,預期為2.3萬億元,前值為1.36萬億元。
評論
3月社融增速重新回落至12.3%,雖然表內信貸支撐仍較強,但非標和表外票據融資拖累明顯,延續2月「表內強、表外弱」的趨勢。
信貸支撐主要仍集中在居民端和企業中長期貸款,企業短貸和表內票據融資在高基數影響下繼續同比大幅壓降。
一季度信貸投放仍偏強,結構也在進一步優化,體現了政策 「不急轉彎」的指導方針,以及對製造業等關鍵領域的金融支持。
但展望來看,今年控宏觀槓桿的背景下,我們預計全年新增信貸額度可能與去年同期持平或略高一些,而一季度新增信貸同比去年已經多增近6000億元,也就意味著後續三個季度表內信貸同比需要壓降,考慮到去年4季度信貸增速整體已開始放緩,因此壓降大概率會集中在二三季度,其中地產相關領域可能會是政策關注的重點。
一旦表內支撐走弱,社融增速可能加速回落,社融拐點會得到進一步的確認。而隨著廣義流動性收緊,尤其是地產等領域的嚴控,我們認為經濟動能會進一步放緩,利率下行的趨勢可能仍將延續。
一、居民端和企業中長期信貸投放支撐新增信貸超預期
2021年3月新增人民幣貸款2.73萬億元,同比少增1039億元,主要貢獻仍集中在中長期貸款。3月新增中長期貸款1.95萬億元,同比多增5158億元,其中新增企業中長期貸款1.33萬億元,同比多增3657億元,新增居民中長期貸款6239億元,同比多增1501億元。
一季度整體來看,新增中長期貸款6.45萬億元,同比多增2.15萬億元,同比增幅遠高於往年同期,尤其是企業端,同比多增1.43萬億元,上一個高點是2017年,當年一季度企業中長期貸款同比增幅僅6000億元。中長期貸款的支撐,一方面是信貸政策指引的體現,兩會定調今年信貸投放要向製造業端傾斜;另一方面,是前期房地產市場升溫下帶動的居民中長期貸款走強。
短貸和票據融資情況有所分化,企業端在高基數影響下同比大幅壓降,但居民端則彰顯了一定韌性和復甦跡象。3月新增短期貸款和票據融資7465億元,同比少增8506億元,其中新增企業短期貸款3748億元,同比少增5004億元,票據融資減少1525億元,同比多減3600億元,新增居民短期貸款5242億元,同比多增98億元。
企業短貸和票據融資的回落符合預期,除高基數影響外,票據融資的持續減少一定程度上也反映了銀行表內信貸額度的收緊。居民零售端表現略好於預期,尤其是考慮到去年基數不低,2020年3月新增居民短貸5144億元已是歷史高點,居民端消費可能有一定起色。
整體來看,一季度新增信貸整體仍偏強且結構進一步優化,體現了政策的「不急轉彎」以及對製造業等關鍵領域的金融支持。
但與此同時,我們看到包括居民中長期貸款等仍偏強,控地產的影響尚未體現。展望來看,今年控宏觀槓桿的背景下,我們預計全年新增信貸額度整體不會增長太多,大概率與去年同期持平,而一季度新增信貸同比去年已經多增近6000億元,也就意味著後續三個季度信貸同比需要少增近6000億元,考慮到去年4季度信貸增速整體已開始放緩,因此信貸的壓降大概率會集中在二三季度,其中地產相關領域可能會是政策關注的重點。
二、居民存款增長強勁,M1、M2增速小幅下降
3月份M1同比增速由上月的7.4%降至7.1%,較去年同期高出2.1個百分點;M2同比增速由上月的10.1%降至9.4%,較去年同期低出0.7個百分點。M2增速下降主要去年同期存款的高基數效應。
存款方面,3月人民幣存款增加3.63萬億元,同比少增5300億元,考慮到去年同期的特殊高基數,今年3月份存款整體偏強,尤其是居民存款。人民幣存款餘額同比增長9.9%,增速比上月末低0.5個百分點,比上年同期高0.6個百分點。
分部門看,非金融企業存款3月增加1.729萬億元,由於去年基數較高,同比少增1.457萬億元,但仍符合季節性,較2019年同期僅低出1938億元;居民存款3月增長1.94萬億元,同比少增4100億元,明顯高於往年季節性,較2019年同期高出1.06萬億元,居民存款高增與居民信貸投放強勁有關。
財政存款3月份減少4854億元,同比少減2499億元,符合季節性。從收入端來看,3月政府債券的發行量較去年同期高出1835億元,與財政存款的少減量接近。非銀存款減少3280億元,同比少減1.1萬億元,高於往年季節性,可能由於3月份股市表現不佳,部分資金由股市分流至貨基類產品,以及理財產品發行量較大等。
三、政策不急轉彎,3月信貸支撐下社融同比2019年同期增幅近4000億元
中國3月社會融資規模增量為3.34萬億元,小幅低於市場預期(Wind預期為3.6萬億元),雖同比2020年同期要低一些,但考慮到2020年3月的特殊高基數,如果同比2019年3月正常年份同期,2021年3月同比2019年同期社融多增將近4000億元,增幅不算低。
社融存量同比增速為12.3%,同比增速較上月13.3%回落1.0個百分點,社融增速經歷2月小幅反彈之後重新回落,符合預期。
從分項來看,3月社融主要支撐依然來自於表內信貸,而非標及表內外票據是主要拖累。其中一般貸款同比2020年多增719億元,同比2019多增10429億元,信貸投放仍然非常強,體現了政策不急轉彎的特徵。而信託貸款下滑較多,單月減少1791億元,同比2020年和2019年分別多減1770億元和2319億元。
表內外票據均較低,表內外合計減少1540億元,同比2020年和2019年同期分別多減了8714億元和6165億元。非標和票據壓降比較多,一定程度上體現了監管的要求,社融結構上表外壓降表內支撐的趨勢不改。
今年地產融資管控、國企槓桿管控都在加強,作為社融支撐的表內信貸融資後續可能會隨之回落;而在資管新規過渡期逐步到期的情況下,表外融資延續回落是大概率事件。
因此我們預計今年社融增速維持回落的勢頭是大概率事件,尤其是一季度在政策不急轉彎的方針指導下,社融增速仍維持較高水平。但隨著後續政策逐步「轉彎」,我們預計後續信貸增長可能也會帶動社融回落,回落速度會較當前有所加快。從社融和利率的關係來看,社融的拐點過後,我們認為利率的拐點或也已經到來。
編輯/Ray
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