騰訊是中國領先的軟件技術和互聯網公司,也是中國市值最大的公司。在過去幾年實現了驚人的增長,收入從2018年的473 億美元增長到 2021 年的868億美元,復合年增長率超過 20%。但騰訊股東在過去12個月遭遇多重逆風,股價較2021年2月的最高值下跌超過 50%。
在本文中,我使用剩餘收益框架來評估騰訊的價值——我的計算基於每股收益分析師的共識估計,WACC為8.3%,最終價值增長等於預期的名義GDP增長。我的分析計算出每股公允價值為58.51美元,這意味著該公司股價將大幅上漲25%。
騰訊的基本面
騰訊是中國領先的軟件技術和互聯網公司,於1998年由馬化騰創立,他現在仍然擔任公司CEO,目前騰訊已經成長為中國市值最大的公司。公司活躍於多個業務領域,包括遊戲、互聯網支付服務、人工智能解決方案、社交網絡服務、在線廣告和移動增值服務。理論上,騰訊作為一家控股公司運營,持有多家子公司的股權。
值得注意的是,騰訊還是全球領先的遊戲開發商;騰訊的微信是中國領先的通信服務提供商,月活躍用戶數為 12.68 億;騰訊的微信支付是中國領先的移動支付提供商,日均商業交易超過 10 億筆;騰訊雲是中國第二大雲提供商。
財務概覽
騰訊在過去幾年取得了驚人的增長,收入從2018年的473億美元增長到2021年的868億美元,復合年增長率超過20%。2021年,該公司的淨收入為137億美元,即每股1.41美元。
投資者應注意的是,騰訊淨利潤率從2018年的21.5%下降至2021年的14.3%,主要是由於2021年一次性異常虧損183億美元,其中包括監管罰款和公司快速投資組合的未實現虧損。根據公司財務報表數據,包括遊戲和社交網絡在內的增值服務占騰訊總收入的52%,其次是在線廣告,占銷售額的16%,然後是金融科技和商業服務,占31%。
騰訊投資者演講,2022
在2021財年結束時騰訊擁有414億美元的現金和投資以及509億美元的總債務,營運現金撥款為271.6億元。展望未來,分析師普遍預計騰訊在2023年收入將增加到1045億美元,,相當於每股2.4美元。預計2024年和2025年每股收益分別為2.88美元和3.38美元。
估值
為了評估騰訊的估值,我使用了剩餘收益框架。我認為剩餘收益框架是估值騰訊的最佳工具,因為:首先,自由現金流因增長投資而被扭曲;其次,倍數不反映商業價值;第三,公司不派息。我的主要假設如下:
我對每股收益的估計是基於分析師對2025年之前的共識。
我應用 CAPM 模型推導出權益成本,然後根據企業槓桿計算WACC。我的計算得出了 8.3% 的較為合理的 WACC,這與我估計的所需回報非常吻合。
對於終端增長率,我采用 3.5% 的預期名義 GDP 增長率。雖然我認為,與長期名義GDP增長率相等的增長低估了騰訊的潛力,但我希望我的估值保持保守。
基於上述假設,我的計算得出騰訊的基本目標價為每股58.51 美元,這意味著目前騰訊的股價被低估了約 25%。
分析師共識;作者的計算
投資者對騰訊的所需回報和終端業務增長可能有不同的假設。因此,我還附上了一個靈敏度表來測試變化的假設。作為參考,與當前市場價格相比,紅色單元格意味著高估,綠色單元格意味著低估。
分析師共識;作者的計算
風險
投資者應該意識到以下的風險,這些風險可能會導致騰訊的股票大幅偏離我的基本情況目標價每股58.51美元:
1)行業正在應對多重暫時性的不利因素,包括通脹、房地產危機、疫情以及全球經濟衰退的潛在可能性。盡管可以說大部分挑戰都已反映在價格中,但如果經濟放緩的程度超出預期,騰訊的業務前景必須相應調整。
2)在過去的12-15個月里,行業為互聯網科技公司塑造了更嚴格的監管環境。雖然近期表示將支持騰訊等互聯網科技公司,但不確定性依然存在,監管壓力依然存在。
3)截至2022年6月,投資者對風險資產的總體情緒非常負面。只要投資者信心持續低迷,騰訊的上漲潛力將被限製。
結論
盡管在問題得到解決之前,騰訊可能會繼續面臨投資者信心低迷的局面,但該公司的規模和基本面仍具有吸引力,不容忽視。將騰訊的折現收益估值與該公司的市場估值進行比較,讓我有信心相信,以目前的價格水平投資騰訊是在安全邊際之內。也就是說,長期投資者可能希望將低迷的股價視為買入機會。我給出了買入建議和每股58.51美元的合理基本目標價。
編輯/ruby