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觀點 | 買入騰訊最好的時間是十年前,其次是現在

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騰訊是中國領先的軟件技術和互聯網公司,也是中國市值最大的公司。在過去幾年實現了驚人的增長,收入從2018年的473 億美元增長到 2021 年的868億美元,復合年增長率超過 20%。但騰訊股東在過去12個月遭遇多重逆風,股價較2021年2月的最高值下跌超過 50%。

在本文中,我使用剩餘收益框架來評估騰訊的價值——我的計算基於每股收益分析師的共識估計,WACC為8.3%,最終價值增長等於預期的名義GDP增長。我的分析計算出每股公允價值為58.51美元,這意味著該公司股價將大幅上漲25%。

騰訊的基本面


騰訊是中國領先的軟件技術和互聯網公司,於1998年由馬化騰創立,他現在仍然擔任公司CEO,目前騰訊已經成長為中國市值最大的公司。公司活躍於多個業務領域,包括遊戲、互聯網支付服務、人工智能解決方案、社交網絡服務、在線廣告和移動增值服務。理論上,騰訊作為一家控股公司運營,持有多家子公司的股權。

值得注意的是,騰訊還是全球領先的遊戲開發商;騰訊的微信是中國領先的通信服務提供商,月活躍用戶數為 12.68 億;騰訊的微信支付是中國領先的移動支付提供商,日均商業交易超過 10 億筆;騰訊雲是中國第二大雲提供商。


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財務概覽


騰訊在過去幾年取得了驚人的增長,收入從2018年的473億美元增長到2021年的868億美元,復合年增長率超過20%。2021年,該公司的淨收入為137億美元,即每股1.41美元。

投資者應注意的是,騰訊淨利潤率從2018年的21.5%下降至2021年的14.3%,主要是由於2021年一次性異常虧損183億美元,其中包括監管罰款和公司快速投資組合的未實現虧損。根據公司財務報表數據,包括遊戲和社交網絡在內的增值服務占騰訊總收入的52%,其次是在線廣告,占銷售額的16%,然後是金融科技和商業服務,占31%。


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騰訊投資者演講,2022

在2021財年結束時騰訊擁有414億美元的現金和投資以及509億美元的總債務,營運現金撥款為271.6億元。展望未來,分析師普遍預計騰訊在2023年收入將增加到1045億美元,,相當於每股2.4美元。預計2024年和2025年每股收益分別為2.88美元和3.38美元。

估值


為了評估騰訊的估值,我使用了剩餘收益框架。我認為剩餘收益框架是估值騰訊的最佳工具,因為:首先,自由現金流因增長投資而被扭曲;其次,倍數不反映商業價值;第三,公司不派息。我的主要假設如下:

我對每股收益的估計是基於分析師對2025年之前的共識。

我應用 CAPM 模型推導出權益成本,然後根據企業槓桿計算WACC。我的計算得出了 8.3% 的較為合理的 WACC,這與我估計的所需回報非常吻合。

對於終端增長率,我采用 3.5% 的預期名義 GDP 增長率。雖然我認為,與長期名義GDP增長率相等的增長低估了騰訊的潛力,但我希望我的估值保持保守。
基於上述假設,我的計算得出騰訊的基本目標價為每股58.51 美元,這意味著目前騰訊的股價被低估了約 25%。


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分析師共識;作者的計算

投資者對騰訊的所需回報和終端業務增長可能有不同的假設。因此,我還附上了一個靈敏度表來測試變化的假設。作為參考,與當前市場價格相比,紅色單元格意味著高估,綠色單元格意味著低估。


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分析師共識;作者的計算

風險


投資者應該意識到以下的風險,這些風險可能會導致騰訊的股票大幅偏離我的基本情況目標價每股58.51美元:
1)行業正在應對多重暫時性的不利因素,包括通脹、房地產危機、疫情以及全球經濟衰退的潛在可能性。盡管可以說大部分挑戰都已反映在價格中,但如果經濟放緩的程度超出預期,騰訊的業務前景必須相應調整。
2)在過去的12-15個月里,行業為互聯網科技公司塑造了更嚴格的監管環境。雖然近期表示將支持騰訊等互聯網科技公司,但不確定性依然存在,監管壓力依然存在。
3)截至2022年6月,投資者對風險資產的總體情緒非常負面。只要投資者信心持續低迷,騰訊的上漲潛力將被限製。

結論


盡管在問題得到解決之前,騰訊可能會繼續面臨投資者信心低迷的局面,但該公司的規模和基本面仍具有吸引力,不容忽視。將騰訊的折現收益估值與該公司的市場估值進行比較,讓我有信心相信,以目前的價格水平投資騰訊是在安全邊際之內。也就是說,長期投資者可能希望將低迷的股價視為買入機會。我給出了買入建議和每股58.51美元的合理基本目標價。

編輯/ruby

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財經新聞常見問題 FAQ

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為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

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債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。