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來源:Kevin策略研究

作者:KevinLIU

近期的海外市場可謂「屋漏偏逢連夜雨」,過快緊縮擔憂尚未完全平息、地緣風險的波動又起。隔夜(1月24日周一)因媒體報道烏克蘭局勢一度緊張,導致歐美股市盤中出現巨震。歐洲主要股市如法德收盤大跌近4%,美股納斯達克指數盤中跌幅一度高達5%,10年美債一度跌至1.71%附近,呈現了明顯的恐慌情緒。

不過好在市場上演了「絕地反彈」,收盤最終轉正並守住了關鍵支撐位,可謂是「有驚無險」。

針對昨天的最新變化,我們點評如下,供投資者參考。

美聯儲會議臨近前,地緣風險成為市場再度動蕩的直接導火索


近期海外主要市場原本就處於擔憂美聯儲加快退出的壓力下,情緒較為脆弱,隔夜有關烏克蘭局勢緊張的地緣風險成為進一步打壓風險偏好的直接導火索。

從隔夜盤面上來看,歐洲股市首當其衝開始下跌,美股盤前期貨在這一消息之前一度上漲但開盤後也跟隨迅速走低,標普500和納斯達克盤中一度大跌近4%和5%,10年美債利率也因此一度跌至1.71%附近,都呈現出明顯恐慌情緒。

此外,避險情緒以及歐元更為受損共同推升了美元,使得黃金在這一背景下僅是微漲。不難看出,在原本脆弱的情緒下,地緣風險成為隔夜歐美市場動蕩的直接導火索。

從歷史經驗來看,地緣衝突下的資產波動往往都是脈衝式的,在發生期間會擾動情緒甚至放大市場原有的壓力,因此短期動向依然值得關注


隔夜美股最終「有驚無險」,守住關鍵支撐位


不過,好在美股在午盤後上演了一幕「絕地反彈」,最終收紅,守住了關鍵支撐位。不然的話,很有可能因為昨天這種幅度的大跌誘發進一步的蔓延風險,例如槓桿、流動性和情緒等因素觸發進一步的拋售,即我們常說的「越跌利空越多」。

我們在昨天的報告《美股跌到位了麽?計入了多少預期?》中分析了近期回調後美股估值和情緒等指標所處的位置,整體結論為:

1)年初以來美股回調都是估值所致,盈利預期整體依然穩健。當前標普500 12月動態估值回落至19.6倍,接近長期歷史均值上方一倍標準差(19.4倍),可比口徑下已經低於疫情前。我們的模型測算基本處於合理水平,而一些技術指標如超賣已較極端,指數也處於關鍵支撐位上(如標普在4400附近、納指為13300左右);信用利差並未大幅抬升,長端國債空頭大幅減少等;

2)根據模型測算,美股當前計入一年加息預期為3.3次,相比市場利率期貨和主流機構的預期也算是基本充分

3)如果加息4次利率抬升100bp的話,我們測算對應估值收縮10%。2年期國債已經升至1.2%,此期間估值已回落8%,也有了一定的反應

4)美股在2015年底首次加息後的全球動蕩、2018年2月因利率抬升的波動、2018年10月的大跌中最大回撤幅度分別為10.5%,10.2%和20%,隔夜美股盤中跌幅也已經達到10%左右。

雖然地緣風險的突發具有很強的偶然性,也完全可能因此誘發更大的波動,但隔夜美股市場的反應也一定程度上印證了我們從各個維度的測算。







1月27日FOMC會議將是市場短期走向的關鍵驗證點


解鈴還須系鈴人,拋開昨晚突發的地緣風險,擔憂美聯儲過快收緊依然是近期市場波動和預期混亂的源頭,所謂「縮表恐慌」。給定市場加息預期「步步緊逼」的背景下(當前利率期貨隱含3月加息基本是鐵板釘釘,甚至還有一次加息50bp的預期)、且3月之前沒有其他會議,因此此次會議對於3月加息和後續緊縮路徑的暗示對於錨定市場預期就將起到關鍵作用。

如果預期兌現,我們預計可能仍會有階段性擾動,但只要不超預期可能也就基本是一個預期兌現的過程,畢竟從估值和計入預期程度來看,都已經得到了一定的反應。反之,如果比市場當前擔心的更加溫和的話,那麽將是一個明顯鴿派的信號,不過結合目前情況來看,我們認為這一可能性也相對較小。


長期看,貨幣政策是短期擾動,中期看盈利前景


如我們此前分析,短期靜態來看,不論是從估值回調幅度、計入的加息預期、還是超賣程度等各個維度來看,市場對於緊縮的擔憂已經有了一定反應,估值相對合理水平。盡管貨幣政策尤其是超預期變化仍將對市場短期走勢施加影響,不過長期而言,基本面的前景可能更為關鍵。

近期市場的波動很容易讓人聯想起2015年底首次加息後在2016年初引發的全球動蕩、2018年2月因利率抬升的波動、甚至2018年10月的大跌。這三輪標普500指數最大回撤幅度分別為10.5%,10.2%和20%,本輪標普500的最大回撤幅度也達到10%。

對比後可以看出,初始誘發因素都與緊縮預期及利率抬升等有關,也的確造成了明顯回撤,但是市場在波動之後的中期走勢卻與更多受所處的宏觀環境和基本面影響。例如2016年初動蕩後,市場再度進入長達2年的牛市,盡管期間加息縮表持續推進。2018年2月在稅改推動的盈利增長下市場也再度修復並創新高,直到2018年底盈利徹底見頂後才面臨更大壓力。

對比之下,當前的環境比起2016年初通脹約束更大,因此類似於2016年初動蕩後延後一年加息的門檻可能相對更高,但是目前的基本面盈利狀況也不似2018年末那麽悲觀

市場對於美國GDP今年增長的預期為3.9%,美股標普500指數盈利為8~10%。美股2021年四季度業績期已經拉開序幕,部分公司業績不不達預期在情緒相對低迷背景下的確觸發股價波動,但整體來看到目前為止多數公司披露的業績依然超出預期,並不算差,且盈利預期依然相對穩定。

短期的症結依然在於通脹約束,而背後又與疫情演變和疫情導致的供應鏈問題有關(如渠道運輸、以及請病假人數激增)。目前美國疫情已經出現見頂跡象,我們基於免疫基數測算拐點將至。

如果疫情能夠快速修復導致部分商品甚至就業供應緩解,至少一定程度上有助於緩解市場緊繃的壓力,也不排除後續政策路徑的修正(歷史上也多次出現過)。




編輯/Phoebe

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標題:觀點 | 美股有驚無險,暫守關鍵支撐位,FOMC會議是市場短期走向的關鍵驗證點

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財經新聞常見問題 FAQ

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為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

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當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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