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觀點 | 美股在交易衰退預期嗎?

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來源:熊園觀察

作者:熊園、劉新宇

多視角綜合看,5月初以來美股的調整並非衰退預期交易所致,更多是受權重股業績暴雷、特斯拉收購推特、俄烏衝突升級等影響。繼續提示,對下半年美股可以樂觀些,特別是納斯達克指數,但仍要高度警惕俄烏衝突、中美博弈等地緣政治的擾動。

事件:5月初以來,美股劇烈波動,多次出現單日大幅下跌,部分機構觀點認為當前美股已經開始交易美國經濟衰退的預期。

核心結論:多視角綜合看,5月初以來美股的調整並非衰退預期交易所致,更多是受權重股業績暴雷、特斯拉收購推特、俄烏衝突升級等影響。繼續提示,對下半年美股可以樂觀些,特別是納斯達克指數,但仍要高度警惕俄烏衝突、中美博弈等地緣政治的擾動。

1、5月初以來美股劇烈波動,並非是在交易衰退預期,理由主要有5點:

(1)美債期限利差並未收窄;

(2)美聯儲加息預期並未大幅降溫;

(3)美股金融板塊明顯跑贏非金融板塊;

(4)美股盈利預期並未下調,並且一季報有79%的公司業績好於預期;

(5)歷史上美股一般在衰退前3個月左右才開始下跌,當前並不符合衰退交易的時間窗口。

2、近期美股調整主因權重股業績暴雷、特斯拉收購推特、俄烏衝突擾動:一方面,Alphabet、亞馬遜、沃爾瑪等權重股一季報盈利大幅低於預期,導致股價大幅下跌並拖累了指數表現,背後的原因是市場低估了中國疫情惡化、供應中斷、成本上漲的影響,預計不會持續惡化。

另一方面,特斯拉和推特的並購案,導致兩家公司股價均大幅下跌,也對指數形成明顯拖累。此外,4月底以來俄烏衝突加劇,也打壓了市場的風險偏好。

3、繼續提示:對下半年美股表現可以樂觀點,特別是納斯達克指數。短期內,由於一季報尚未完全公布,疊加俄烏衝突擾動,美股可能震蕩磨底;但下半年有望迎來修復,並且納斯達克指數有望重新跑贏標普500。由於A股與美股走勢和風格切換的相關性加強,這意味著對A股特別是成長股的影響偏積極。

正文如下:


1、多視角綜合看,當前美股並未明顯交易經濟衰退預期。

5月4日至5月19日,標普500、納斯達克指數分別下跌9.3%、12.2%,並有3次單日下跌超過3%,之後有所反彈。部分機構觀點認為,美股已經開始交易經濟衰退預期,但我們認為並非如此,理由主要有5點:

(1)目前與5月初相比,美債期限利差基本沒有變化。若市場在交易衰退預期,則期限利差應當大幅收窄甚至倒掛。


(2)5月初以來,美聯儲加息預期僅有小幅下降,並且是在美國4月CPI公布之後才有所下降。若市場在交易衰退預期,則加息預期應當明顯降溫。


(3)5月初以來,標普金融指數明顯跑贏非金融指數,歷史上市場交易衰退預期時,金融板塊往往會明顯跑輸非金融板塊。


(4)5月初以來,標普500指數未來4個季度EPS預期未出現明顯變化。此外,標普500已公布一季報的成分股中,79%的公司盈利好於預期。



(5)前期報告中我們曾指出,從期限利差、債務風險、經濟動能三大視角綜合看,美國經濟最早在2023年底或2024年初發生衰退,歷史上美股通常在衰退前3個月左右才開始下跌,當前並不符合這一時間窗口。

2、近期美股調整,主因權重股業績暴雷、特斯拉收購推特、俄烏衝突擾動。

>權重股業績暴雷:雖然大多數公司盈利良好,但個別權重股業績大幅低於預期,例如谷歌、亞馬遜、沃爾瑪等,導致股價大幅下跌,拖累了指數表現,具體參見圖表6。

業績低於預期的公司集中在零售板塊,主要原因應是市場低估了中國疫情惡化、供應中斷、成本上漲的影響,後續隨著中國疫情逐步受控、全球供應鏈修復、通脹放緩,這一情況預計不會持續惡化。


>特斯拉收購推特:馬斯克在4月初表示收購推特的意願後,特斯拉的股價立刻開始大幅下跌。為了阻止馬斯克的收購,推特公司在4月15日推出了「毒丸計劃」,隨後股價出現大幅下跌。5月4日至今,特斯拉和推特的股價分別下跌18.7%、19.4%,而特斯拉在標普500指數中的權重高達1.6%。

經粗略計算,僅亞馬遜、Alphabet、沃爾瑪、福特汽車、特斯拉、推特這6只股票,在5月4日至今就拖累標普500指數下跌1.2%,占同期標普500指數跌幅的21%。若是考慮ETF、市場情緒等間接影響,則將更加顯著。


>俄烏衝突擾動:4月底以來,俄烏軍事形勢有所升級,隨後美國、北約等宣布對烏克蘭提供軍事援助。受此影響,布倫特原油從4月25日的102.3美元/桶漲至目前的114.5美元/桶,漲幅達12%,市場風險偏好也受到打壓。


3、繼續提示:對下半年美股表現可以樂觀點,特別是納斯達克指數。

前期報告中我們多次指出,鑒於美國通脹回落、美聯儲最鷹時刻已過、美債收益率有望重新下行、美股估值已消化得較為充分等因素,結合歷史上美股調整的時間規律,本輪美股調整可能已接近尾聲。

短期內,由於一季報尚未完全公布,疊加俄烏衝突擾動,美股可能震蕩磨底;但下半年有望迎來修復,並且納斯達克指數有望重新跑贏標普500。

此外,由於A股與美股走勢和風格切換的相關性加強,這意味著對A股特別是成長股的影響偏積極。

風險提示:美國通脹、美聯儲貨幣政策取向、俄烏衝突等持續超預期。

編輯/irisz

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