來源:王德倫策略與投資
上遊商品價格大跌,將有利於中下遊企業盈利修復?這一議題,近期引起了廣泛討論。直觀來看,這一結論似乎成立,上遊商品價格大跌,意味著中下遊企業的生產成本將有所回落,進而對盈利表現形成支撐。不過,從研究本身出發,所有的結論,或者邏輯推演,都必須能得到歷史經驗的「驗證」。否則,大概率是這一研究結論存在偏誤,或邏輯推演存在漏洞。
首先看「煤炭-火電」鏈條。從歷史數據來看,煤炭價格大跌階段,火電指數往往也經歷劇烈調整;反之,煤炭價格大漲階段,火電指數多次取得極高的絕對收益。煤炭價格大跌將顯著有利於火電板塊,這一邏輯並不成立。
再看「金屬-工程機械」鏈條。與「煤炭-火電」鏈條的特徵相似,金屬商品價格大跌階段,工程機械板塊多次經歷劇烈調整。相反,金屬商品價格大漲階段,工程機械板塊也多次同步上漲。
「金屬-建材」鏈條,建材板塊的股價走勢,多次與金屬商品價格「同漲同跌」。
「金屬-家電」鏈條,家電板塊的股價走勢,也多次與金屬商品價格「同漲同跌」。
與火電、工程機械、建材、家電等傳統工業鏈條的邏輯一樣,在新能源車鏈條,碳酸鋰價格與新能源車板塊股價走勢之間,也不是簡單的「相反」關係。歷史數據顯示,新能源車板塊多次在碳酸鋰價格暴漲時期,大幅上漲,也多次在碳酸鋰價格回落期間,持續劇烈調整。
爲何在歷史上,中下遊板塊的股價走勢,時常與上遊原材料價格「同漲同跌」,與我們的直覺完全相反?這背後,需要花大量時間去研究明晰的,是上遊原材料價格因何下跌,比如,是需求差、還是供給增?進一步,上中下遊企業庫存的擾動,有多大?最後,中下遊需求,是改善、還是回落?在沒有弄清楚這一系列問題之前,簡單看到上遊原材料價格下跌,而大舉重倉買入中下遊板塊,從歷史經驗來看,容易遭遇钜額虧損。
編輯/Corrine