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原標題:中金 | 港股:外圍波動中港股顯韌性

作者:王漢峰 劉剛 等

來源:中金策略  

摘要


盡管上周避險情緒籠罩全球股市且美股繼續動蕩,但是海外中資股市場仍然表現出少有的韌性。利好政策持續疊加經濟數據改善推動海外中資股市場上周持續走強,尤其是恒生科技指數在監管環境邊際改善的推動下大漲9.75%。5月中旬以來,海外中資股市場持續反彈,MSCI中國指數累計漲幅超過17%,這其中科技成長股在監管環境邊際改善的預期下大幅領漲。

往前看,我們認為監管立場邊際放鬆以及仍具吸引力的估值水平將繼續為市場提供支撐。除了政策因素外,經濟數據也在上個月疫情防控措施緩解後回暖也起到了積極作用。

不過,在修復的過程中,我們仍然需要提示投資者關注潛在因獲利回吐、外部市場波動以及市場預期差(增長和企業盈利的實際修復情況)等因素帶來可能波動。

往前看,我們認為投資者關注的核心矛盾可能會轉向政策舉措是否能產生實際的效果。在市場反彈的初始階段,估值和情緒往往率先修復,而宏觀環境和盈利的築底反彈則是市場持續上漲的關鍵因素。

綜合來看,雖然外圍市場政策緊縮和經濟衰退的憂慮引發的市場動蕩可能仍將是導致海外中資股市場波動的主要來源,但是我們預計港股市場仍有望展現相當的韌性,主要是得益於更多利好政策、較有吸引力的估值以及南向資金的持續流入等因素的支持。

換言之,雖然波動可能出現,但也會提供更好的介入機會。

正文


市場回顧:利好政策持續疊加經濟數據改善推動海外中資股市場上周持續走強,尤其是恒生科技指數在監管環境邊際改善的推動下大漲9.75%。

MSCI中國指數、恒生國企指數和恒生指數分別上漲6.3%、4.7%和3.4%。

板塊方面,成長板塊領漲,其中可選消費、傳媒娛樂和醫療保健板塊分別上漲12.5%、9.7%和8.2%,而交通運輸、房地產和公用事業板塊表現落後,分別下跌3.0%、2.7%和1.1%。

圖表:MSCI 中國指數上周上漲6.3%,成長板塊領漲



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資料來源:FactSet,中金公司研究部

市場展望:5月中旬以來,海外中資股市場持續反彈,MSCI中國指數累計漲幅超過17%,這其中科技成長股在監管環境邊際改善的預期下大幅領漲。

以恒生科技指數所代表的港股互聯網成長股上周漲幅逼近10%,觸及三個月高點,而且明顯跑贏A股(創業板漲幅4%)和美股對應板塊(納斯達克下跌5.6%)。

實際上,自4月底中央政治局會議表示將加大政策扶持力度應對短期宏觀經濟挑戰以來,具體的穩增長政策措施也相繼出台。得益於此,即便在外部市場波動上升的環境下,中資股市場此前的悲觀情緒在政策發力的推動下修復。

5月底國務院印發《紮實穩住經濟的一攬子政策措施》,而上周60款國產網絡遊戲獲批,創出2021年7月以來獲批數量的新高。市場預計互聯網板塊監管環境逐漸正常化提振了投資者情緒,這從海外交易的主要中國ETF吸引了大量資金流入中也可以看出。往前看,我們認為監管立場邊際放鬆以及仍具吸引力的估值水平將繼續為市場提供支撐。

除了政策因素外,經濟數據也在上個月疫情防控措施緩解後回暖也起到了積極作用。疫情緩解後工廠趕工消化積壓的訂單,5月貿易數據好於預期。5月汽車銷售環比增速超過50%。此外,5月金融數據也從4月低點處顯著回升。整體來看,經濟活動邊際改善以及政策利好提振了市場情緒並吸引海外資金回流,進而推動A股和港股過去幾周在外部市場動蕩的環境下仍然大幅上漲。

不過,在修復的過程中,我們仍然需要提示投資者關注潛在因獲利回吐、外部市場波動以及市場預期差(增長和企業盈利的實際修復情況)等因素帶來可能波動。

雖然穩增長政策正在發力,但經濟增長面臨的下行壓力不容忽視。例如,中國房地產行業下行壓力猶存,需要更多的政策支持。5月CPI數據以及貸款結構依然偏弱,也表明政策需要進一步提振總需求。往前看,我們認為投資者關注的核心矛盾可能會轉向政策舉措是否能產生實際的效果。在市場反彈的初始階段,估值和情緒往往率先修復,而宏觀環境和盈利的築底反彈則是市場持續上漲的關鍵因素。

另外,當下的一些風險因素也值得關注,例如疫情可能出現反復,美國可能批準有關法案導致中概股加速從美國市場退市,海外央行貨幣收緊步伐快於預期等等。外部方面,美國5月CPI漲幅超預期,也或使美聯儲緊縮的節奏和力度進一步加劇。美國國債收益率大幅上升、美元顯著升值以及美股市場大跌也不排除會引發進一步波動。

綜合來看,雖然外圍市場政策緊縮和經濟衰退的憂慮引發的市場動蕩可能仍將是導致海外中資股市場波動的主要來源,但是我們預計港股市場仍有望展現相當的韌性,主要是得益於更多利好政策、較有吸引力的估值以及南向資金的持續流入等因素的支持。

換言之,雖然波動可能出現,但也會提供更好的介入機會。未來值得密切關注的變量包括:

1)疫情變化以及對供應鏈等方面的影響;

2)後續政策落地情況;

3)美股市場波動,美國收益率和美元匯率走勢;

4)中美關系與監管合作動態。具體到板塊配置方面,我們認為高股息收益率標的和優質成長股將為投資者在目前市場波動中提供更多保護。如果後續更多政策出台,穩增長受益標的也值得關注。

具體來看,支撐我們觀點的主要邏輯和上周需要關注的因素主要包括:

1) 疫後趕工推動5月中國出口明顯反彈。具體來看,5月中國出口同比大幅增長16.9%,與4月3.9%相比增速明顯加快,進口同比增長4.1%,與4月增速持平,進出口增速均超出市場預期。5月中國貿易活動出現反彈,主要是由於疫情緩解後工廠復工復產,加快消化4月積壓的訂單。但是,強勁的外需未來是否會出現回落仍然有待關注。隨著美國消費者將需求從商品轉向服務,某些大型美國零售商已表示部分商品庫存已經過剩。我們認為海外增長放緩可能會進一步削弱對中國商品的需求。

圖表:疫情防控措施緩解推動5月出口反彈



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資料來源:Wind,中金公司研究

2) 5月金融數據超出預期,但實體經濟需求仍然低迷。上周五中國公布了5月信貸數據與金融數據,好於預期。具體來看,貨幣放鬆持續發力,M2增速攀升至2020年以來高點11.1%。得益於政府債發行力度加大,5月社融同比增速從4月的10.3%回升至10.5%。但是,雖然流動性較為寬鬆,實體經濟對信貸需求持續低迷。5月人民幣新增貸款達到1.89萬億元,相比去年同期多增3900億元,但新增貸款主要是短期融資而非面向實體經濟的中長期貸款。

圖表:5月M2和社融增速超出預期




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資料來源:Wind,中金公司研究部

圖表:不過信貸需求持續低迷



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資料來源:Wind,中金公司研究部

3) 5月CPI同比上漲2.1%,PPI與CPI剪刀差持續收窄。雖然海外通脹率大幅上升,但中國5月CPI同比漲幅僅為2.1%,與4月持平,供給限製緩解和需求復蘇乏力繼續抑製物價。5月PPI同比漲幅從4月的8%回落至6.4%,推動PPI與CPI剪刀差大幅收窄。

4) 60款國產網絡遊戲獲批,標誌著監管層面趨於正常化。上周二,國家新聞出版署公布2022年6月國產網絡遊戲審批信息,共60款國產新遊戲獲批,為2021年7月以來批準規模最大的一次,高於4月份45款的獲批數量。遊戲版號審批恢復推動市場重新燃起有關國內互聯網平台監管壓力有望逐步正常化的樂觀預期。

5) 南向資金流入步伐加快,海外資金流出規模收窄。上周內地投資者加快買入港股,南向資金日均流入規模達到14億港元,與此前一周的6億港元相比流入步伐有所加快。與此同時,來自EPFR的數據顯示,上周香港市場海外資金流出規模大幅降至3800萬美元(截止周三)。其中,主動型基金在此前連續4周流出後上周轉為淨流入。

圖表:南向資金流入勢頭持續強勁



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資料來源:萬得資訊,EPFR, 中金公司研究部窄

圖表:上周海外資金流出規模收窄



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資料來源:萬得資訊,EPFR, 中金公司研究部

投資議:我們認為近期政策信號有望為市場提供些許支撐,但是市場持續反彈仍然需要更具實質性的政策措施。我們判斷中期內機會大於風險。

板塊方面,我們認為高股息標的和低估值標的,如部分金融、電信和能源板塊,將為投資者在目前市場波動中提供更多保護。與此同時,我們建議關注前期跌幅較大的優質成長股。另外,隨著香港疫情緩解,香港本地消費和金融標的也值得關注。

重點關件:1)中國經濟增長與政策變化;2)歐洲地緣政治緊張局勢;3)疫情變化;4)中美關系。

編輯/irisz

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標題:觀點 | 港股市場仍有望展現韌性,波動或提供更好介入機會

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財經新聞常見問題 FAQ

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甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

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如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

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結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

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