來源:趙偉宏觀探索
作者:趙偉團隊
油價引領的通脹第二波下,美聯儲等將繼續維持高強度的政策正常化,仍將階段性擾動全球資產定價。緊貨幣的同時,財政「有心無力」,加大了本輪美國經濟「硬著陸」的風險,冬春之交或將是重要觀察窗口。
近期,油價從120美元/桶的高位大幅回落,是情緒擾動或趨勢反轉?回歸供需格局分析,未來油價如何演繹,對政策節奏及經濟形勢有何影響?敬請關注。
120美元/桶的油價,高處不勝寒?供需、歷史經驗等顯示並非如此
近期,在多重「利空」因素的打壓下,油價由120美元/桶附近大幅回落至110美元/桶上下。
供給端,美國與沙特關系「回暖」、俄烏局勢透露緩和跡象,引發市場對原油供給放量的擔憂、壓製油價走勢。
需求端,美聯儲高強度緊縮引發市場對美國經濟衰退的擔憂升溫,對油價形成利空。
交易指標反映的是,衡量油價做空情緒的非商業空頭持倉占比出行階段性反撲,在一定程度上導致油價回調。
短期油價調整,更多是情緒上的擾動;未來走勢推演,仍需回歸最核心的供需格局分析。
供給端方面,無論是美國與沙特關系或俄烏局勢,對油價影響或將相對有限。
以史為鑒,貨幣金融環境的大幅收緊,也從來不是油價見頂的真正理由;供需矛盾,才是決定油價走勢的真正推手。作為供需矛盾的結果,全球原油庫存變化對油價走勢具有非常高的解釋力;眼下,全球原油庫存仍處於去化趨勢中。
未來油價走勢?供給受限、需求改善下,第二波上漲在途中
中性情景下,考慮到美國頁岩油、OPEC成員國等增產幅度可能有限,全球3季度日均原油產量或將增加165萬桶。
其中,美國、OPEC成員國將為增產的主要貢獻。中性情景下,美國日均產量或將增加40萬桶,可類比2018-2019年時期;OPEC日均產量或將增加125萬桶,相當於維持去年以來的增產執行率。悲觀、樂觀情景下,美國、OPEC合計日均產量或將分別增加59、264萬桶。
中性情景下,考慮到需求改善,全球3季度原油日均供需缺口有望進一步擴大到150萬桶,能源通脹第二波仍在途中。
伴隨疫情退潮及出行旺季的到來,美國、歐洲等將為需求改善的主要貢獻。中性情景下,假設出行強度相比疫情前的差額修復80%,全球3季度原油日均供需缺口有望進一步擴大到150萬桶。回歸預測模型顯示,3種情景下的油價合理水平,或分別為105、127、146美元/桶。
高油價下,有哪些需要注意的風險?通脹第二波,加息「硬著陸」
油價引領的通脹第二波下,美聯儲等將繼續維持高強度的政策正常化,仍將階段性擾動全球資產定價。
以美國為例,CPI能源商品相關分項的權重占比達到4%。結合原油價格走勢來看,若3季度汽油價格漲破6.5美元/加侖,對CPI同比的直接貢獻或將超4個百分點。
最近,美聯儲也承認正緊密關注油價走勢及廣義通脹變化,高強度的加息節奏仍是必要選擇,對全球市場的不利影響需關注。
緊貨幣的同時,財政「有心無力」,加大了本輪美國經濟「硬著陸」的風險,冬春之交或將是重要觀察窗口。
原油等供給衝擊,讓經濟更易「滯脹」、政策陷入「兩難」;貨幣政策「慢了一拍」、財政政策「有心無力」,加大了「硬著陸」的風險,冬春之交或將是重要觀察窗口。貨幣金融環境趨緊的背景下,地產鏈條、弱資質企業等領域或更早表現出脆弱性,其風險暴露情況也需要持續重點觀察。
風險提示:歐盟原油製裁力度不及預期;全球出行強度恢復不及預期。
編輯/somer