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觀點 | 券商大漲後有什麽行業輪動規律?

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來源:中泰證券研究

近期券商股大漲的原因主要有三個。第一,宏觀環境整體向好,隨著疫情逐漸得到控製,企業復產復工的持續推進,市場情緒走高。第二,貨幣政策整體寬鬆,市場的資金也比較充裕。第三是券商的估值處於低位,此次券商大漲也是在修復估值的過程。

一、券商股大漲意味著什麽?


券商板塊的漲跌,是市場資金的重要風向指標。

以申萬二級證券指數為研究對象,通過與同期上證綜合指數對比發現,券商股整體呈現出漲跌趨勢的拐點略早於大盤的規律。這種規律一方面體現在證券指數的止跌趨勢會相對更早出現,另一方面券商股整體股價也會比大盤更早到達頂點。

券商股之所以備受關注,是由於它大漲過後,接下來有可能進入全面或是結構性牛市的階段。

在2006年與2015年市場行情全面啟動之前,券商都起到了「牛市旗手」的帶動作用,隨後便出現了波瀾壯闊的牛市行情。但在2019年2月和2020年7月,券商雖然出現了拉升,但是大盤指數整體是處於平穩狀態的,券商行情持續時間也不長。

我們認為,券商行情啟動後,需要持續的成交放量,大盤指數才會真正起來,而隨著市場交易量的增加,賺錢效應會吸引更多資金進入,從而證券的傭金收入也會由此增加,形成正向的反饋後,券商的行情才能較長時間持續。

二、券商歷史上的大漲行情都是在怎樣的背景下?


自2003年中信證券作為第一家券商上市至今,股票市場中先後共出現過5輪券商行情。通過復盤這5輪券商股大漲的歷史經驗,我們總結出券商行情出現的共同原因在於權益市場流動性充裕,疊加政策利好催化。

第一輪券商行情發生在2006年3月-2007年11月。金融政策方面,2005年4月證監會發布《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》,7月中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為基礎的浮動匯率製度,先後實施的股權分置改革和人民幣匯改。增量資金方面,在2005到2007年期間,在GDP快速增長的背景下,帶來了增量資金進入股市。在此背景下,券商股大幅上漲引領大盤進入牛市。

第二輪券商行情發生在2008年10月-2009年8月。貨幣政策方面,自2008年9月起,央行年內四次下調貸款基準利率,11月政府推出「四萬億計劃」,貨幣政策的放寬疊加經濟復蘇形勢向好使得資金開始流入股市。金融政策方面,證監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法》,09年創業板正式成立。雙重因素催化了此次券商行情。

第三輪發生在2014年7月-2015年4月。金融政策方面,14年5月,國務院發布《關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》,又稱「新國九條」。貨幣政策方面,11月央行宣布進一步降息,超預期的降息引爆了大金融行情,券商股也隨之大漲,由此引領的向好趨勢伴隨著成長風格的興起,推動股市進入了新一輪牛市。

第四輪發生在2018年10月-2019年03月。貨幣政策方面,18年底貨幣政策比較寬鬆,央行實現了多次降準降息。金融政策方面,18年10月,國務院、銀保監會和證監會聯合發聲,券商股權質押危機得以解除,券商行情開始發酵。同年11月,科創板宣布設立,19年2月,政治局會議首次強調金融供給側結構性改革,3月,科創板製度文件正式發布,由此引爆了券商股的新一輪上漲,大盤也緊隨其後開始逐步上升。在此期間,券商板塊整體上漲52.36%,其中的龍頭股天風證券和中信建投分別上漲274.03%和184.64%。

第五輪發生在2020年6月-8月,新冠疫情的爆發導致經濟下滑嚴重,貨幣政策方面,20年上半年央行先後3次降準降息,共釋放資金17500億元。金融政策方面,3月新《證券法》正式實施,4月創業板注冊製改革方案通過,6月新三板精選層改革加快,市場及行業監管均趨於放鬆,資本市場改革加速。此次行情以$光大證券(601788.SH)$/$光大證券(06178.HK)$為領頭羊,行情啟動迅速,兩周內暴漲172.7%,帶動券商板塊整體上漲38.35%,市場活躍度和預期快速提升,大盤隨之上行一段時間。

三、券商大漲後,有哪些行業輪動規律?


第一輪券商行情結束後的行業輪動,具體表現為:

以小家電、國防軍工行業下的航空裝備和地面兵裝、農產品加工板塊為首率先領漲,隨後女性消費相關的化妝品、飾品、美容護理板塊和貴金屬板塊排名上升至前列,接著農林業相關的種植業、農產品加工、農化製品帶領著廚衛電器再次領漲,機械設備下的光伏設備、風電設備、環保設備以及飼料和地面兵裝也在之後實現了一波漲勢。

風格表現而言:消費和成長是表現最佳的,無論是從抗風險方面還是盈利方面。

在第二輪券商行情開始消散時,行業輪動具體表現為:

以小家電、國防軍工行業下的航空裝備和地面兵裝、農產品加工板塊為首率先領漲,隨後女性消費相關的化妝品、飾品、美容護理板塊和貴金屬板塊排名上升至前列,接著農林業相關的種植業、農產品加工、農化製品帶領著廚衛電器再次領漲,機械設備下的光伏設備、風電設備、環保設備以及飼料和地面兵裝也在之後實現了一波漲勢。

券商行情結束後,市場開始迅速降溫,券商以-34.31%的漲跌幅排名墊底,而大盤也僅有橡膠、醫藥和化妝品三個板塊實現了正向收益。隨後市場回暖,金融板塊下的城商行和保險以及乘用車、互聯網電商板塊開始引領漲幅,之後轉為塑料、廚衛電器、商用車、和房地產服務領跑。期間汽車板塊和家用電器板塊持續走強。

風格表現而言:消費和成長是表現最佳的。

與此前不同的是,第三輪券商行情接近尾聲時,大盤仍持續了約三個月的普漲趨勢。行業輪動具體表現為:

基建相關的基礎建設、軌交設備板塊和地產相關的房地產服務、房屋建設板塊、航海相關的航運港口、航海裝備領跑大盤,隨後動物保健和地面兵裝也加入了領跑行列。第三個月市場逐漸降溫後,具有防禦性質的航空機場、國有大型銀行、油服工程、白酒成為為數不多實現正收益的板塊。此後市場整體下跌,飼料成為唯一上漲的板塊。

風格表現而言:周期是表現最佳的。

第四輪券商行情結束時,家電與農林牧漁相關板塊暫時領漲,大盤也維持了約兩個月的漲幅趨勢,之後市場逐漸冷卻,但過程中飼料板塊和種植業板塊仍然保持強勢、輪番領漲。焦炭、商用車、半導體、調味發酵品板塊也漲幅榜前列。本次的特點是食品飲料和農林牧漁兩大板塊領漲持續較久。

風格表現而言:消費與成長是表現最佳的。

第五輪券商行情發生前,市場由於受到新冠疫情的衝擊,表現較低迷,以光大迅速上攻帶來的券商行情結束後,大盤依舊持續了兩個月的上漲趨勢。行業輪動具體表現為:以調味品、食品加工、摩托車與飼料板塊為首率先領漲,隨後乘用車與成長板塊中的光伏設備、風電設備接過接力棒。另外化工與金屬板塊也非常強勢。

風格表現而言:消費、周期是表現最佳的。

總結歷次五輪券商行情結束後的行業輪動,總體風格而言,消費和成長表現占優。行業里面,與消費相關的家用電器、食品飲料、農林牧漁、乘用車以及成長行業里的通信、軍工、新能源獲得超額收益的概率較大。

四、如何看待此次券商行情?


近期券商股大漲的原因主要有三個。第一,宏觀環境整體向好,隨著疫情逐漸得到控製,企業復產復工的持續推進,市場情緒走高。第二,貨幣政策整體寬鬆,市場的資金也比較充裕。第三是券商的估值處於低位,此次券商大漲也是在修復估值的過程。

本次券商行情於5月25日開始,本次領漲股與20年券商行情的領漲股一致,仍然是由光大證券領漲,但本次光大證券領漲的時間不如20年持續,並且整個證券行情持續時間也較短。但值得注意的是,伴隨著券商大漲後,市場每日成交量是不斷上升的,並且近日持續保持在萬億以上。

風險提示:政策變動,經濟恢復不及預期,歷史規律失效。 

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財經新聞常見問題 FAQ

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「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

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