來源:招商宏觀靜思錄
作者:張靜靜
兩種情形下,未來數月美股下挫將拖累A股。
一是Q2-Q3經濟數據不及預期或通脹超預期,類似2018年12月;
二是A股出現風格切換,美股下挫加劇波動,類似2020年2-3月。
4月底以來A股一枝獨秀,對海外衝擊「脫敏」。4月27日至6月24日上證綜指反彈16.1%、創業板指反彈31.3%。此間,美股兩度下挫,道瓊斯、標普500指數、納斯達克分別收跌5.2%、6.3%、7.1%。
為何4月底以來A股對美股下挫無動於衷?短期看或有兩點原因。首先,中美短期經濟錯位。3月國內突發疫情經濟迅速轉差,彼時美國經濟數據仍然不差,進而美股迎來一波強勁反彈、A股則繼續下挫。4月26日中央財經委會議、4月29日政治局會議兩次強調穩增長,5月國內疫情有所降溫,但同期美國經濟下行風險加劇。進而,A股企穩、美股調整。另外,創業板指年內低點較年初跌幅為35.3%,較去年高點跌幅為38.5%,而年初至6月16日納斯達克跌幅僅為31.9%,表明此前A股已較美股超跌。
為何成長是本輪反彈主線?1)內因上,在長期科技紅利不逆轉的前提下,短期宏觀環境利於成長修復估值。5-6月處於經濟復蘇階段,且市場對增長斜率存有分歧,宏觀環境相對利好成長。長期看,2019年以來內有「工程師紅利」釋放、外有「科技卡脖子」助推,半導體行業總市值占滬深總市值比重中樞不斷上移。4月下旬該指標跌至一年新低,確實應該朝中樞回歸,疊加短期宏觀場景的配合,就促成了半導體等板塊的強勁反彈。
2)外因上,產業鏈聯動,4月底國內特斯拉總市值與特斯拉個股市值之比,以及國內蘋果產業鏈總市值與蘋果個股市值之比均降至中樞低點,疊加內因催化觸發相關板塊反彈。
美股是否已經止跌?預計或有最後一跌。目前標普500會輸風險溢價為0.17%,與2018年8-11月相近,尚無安全墊保護。2018年11-12月美國轉向衰退交易,同期美股重挫,因此,當前以美國已轉向衰退交易、美債收益率見頂等理由看多美股尚不充分。我們用兩維度估算了美股下跌空間,折中評估不排除標普進一步下挫10%的可能性。
假若美股再跌,A股可以繼續脫敏嗎?三點結論:
1)若特斯拉股價下挫,國內特斯拉產業鏈或仍不敏感。
2)若蘋果股價下挫,對國內蘋果產業鏈或有影響。
3)兩種情形下,未來數月美股下挫將拖累A股。一是Q2-Q3經濟數據不及預期或通脹超預期,類似2018年12月;二是A股出現風格切換,美股下挫加劇波動,類似2020年2-3月。
編輯/ roy