「我們認為最好的生意是這個時代的基礎設施，現在這個時代的「水電煤氣」就是各種數據，各種數據都是由這些科技公司組成的基礎設施，你只要睜開眼睛，拿起手機，看著電腦就跟他連上了，你就要給他交錢。」

「現在互聯網、消費電子、醫藥、消費、教育、銀行、快遞是組合的主要部分。我們投了一部分美股，全部是中國資產，主要在互聯網和教育這兩個行業上。」

「銀行掙的是息差，不是說你利率是0的時候就沒有息差了。優秀的銀行從更長一點的時間角度來看，給大家提供年復合15%左右的回報還可以持續很多年，現在我們還是這麽看。」

「對國內投資人來說，經過幾年金融秩序整頓，大家越來越看得清楚，長期想要兩位數的年化回報，只有股票才有這個可能性。」「我們從來沒有相信過，全球化會真正的完全逆轉，這幾乎是不可想象的事情。現在的經濟，或者全球各種議題，你要離開合作幾乎是不可能的。」

「優秀的（公募）很多，今年是這個明年是那個，你是在拿一個確定的私募去跟一個移動的公募去比，這其實有點偷換概念。因為你沒有考慮轉換成本，如果你具備能力去識別說今年這個公募會好，明年那個公募會好，實際上，你沒必要去買任何別的理財產品，就幹這個事情就好了。」

「長期投資一定比短期投資好，長期投資一定可以比短期投資更有價值一些。就跟債券一樣，長期債券正常情況下就應該比短期貸款利率高一點。價值投資不可能天天有效，如果天天有效它就無效了，所以一定需要有一些耐心來實現。」

「A股市場確實很少持續讓你過好日子，有很多資深的投資人不習慣，過了幾個季度以後，或者過了一兩年的好日子以後，他就總是提心吊膽，這不是一種正常的心態。我們就是要慢慢習慣，中國資產的投資已經進入到一個可以讓你比較長時間過好日子的階段，你不要老是站在門口，天天想著撒腿就跑，這種心態很難在市場里掙到很多的錢。」

以上，是拾貝投資胡建平7月6日在年中策略會上的最新觀點。

此次策略會，胡建平就旗下產品上半年主要運作情況進行了說明，並分享了其上半年在投研上的得與失。

最後，胡建平也坦誠回答了不少投資者的提問。下半年初始，市場行情一度被點燃，拾貝投資如何看待當前火熱的市場？什麽時候會再度加大對金融板塊的配置？3300點高不高？未來機會和風險點分別在哪？聰明投資者整理了策略會部分內容，分享給大家。

胡建平主講環節

我是胡建平，非常歡迎大家參加我們半年度的投資者交流會。其實類似的交流我們以前也做過很多次，今天我們稍微改了一下形式，由我和另外兩位合夥人同事與大家一起做交流，主要是這樣可以讓大家感受一下我們整個團隊的研究成果。

在（考慮）挑選誰來和大家做交流時，我們主要考慮今年上半年對我們組合影響比較大的幾個方面。一個是疫情，所以請了我們的研究總監、醫藥組組長張劍來跟大家分享我們對疫情的一些研究和看法。可能很多人認為疫情現在已經不是個事了，但實際上這還是很多判斷的一個基礎。

第二個是對整個經濟復蘇情況的判斷，所以請了我們的宏觀策略總監李中海來跟大家做一下這方面的討論。其實還有一部分對我們上半年的投資有重大影響，（就是）電子科技股的投資，現在主要是由我們的一個合夥人、TMT組長季語在負責。一季度的時候他曾經在我們公眾號上發過一篇長文。我們對這個板塊的看法到現在為止其實也沒什麽變化，大家如果感興趣的話看這個報告就可以了。

我們認為中國電子製造的這些公司已經取得了非常明顯進步，從周期角度來看，就跟（之前）4G是從基礎設施到終端再到應用一樣，整個5G的周期也正在展開，我們覺得現在是走到終端這個環節，投資部署也是按照這個來的。

最後，對於大家關心的問題，我做一個統一解答。我們事先收集了大家關注的一些問題，其實有很多問題我們也沒有答案，但是我還是很樂意跟大家做一些討論，(告訴大家)我們站在什麽角度去看這些問題。

優秀銀行還能持續多年提供年化15%的回報

剛才是講我們組合的調倉過程，（接下來）總結一下上半年我們的得失，跟大家分享一下。

第一個是對疫情的判斷。

我們判斷是準確的，春節前我們對衝了風險，獲得了收益，春節後判斷（國內）疫情可控，海外有風險。剛開始的時候我們確實沒有想到海外如此不作為，也使得我們海外資產的波動確實比較大，我們對衝是用A股資產對衝的，其實對衝效果確實不像想象中那麽好，因為海外下跌幅度比A股下跌幅度要大得多得多。

然後，根據疫情的節奏和復產復工的節奏，結合我們內部的研究進展，我們對海外疫情的風險評估基本上也是正確的，我們堅持持有海外的中國資產，最後也達到了自己預期的目標。

第二點是在金融股上的投資。

我們當時投資銀行股，主要就是看中它們的阿爾法，當時市場上認為其他國家零利率，銀行股的商業模式都不存在了，我們認為這些是無稽之談。

第一， 中國經濟遠遠沒到那個份上；

第二銀行掙的是息差，不是說你利率是0的時候就沒有息差了。同時，我們覺得銀行今年內部分化還會繼續擴大，只是我們覺得在這個階段，（持有）銀行股的機會成本確實跟以前不太一樣，我們在銀行上有太多頭寸，機會成本太大，所以我們做了一些轉換。

但是我們覺得，這些優秀的銀行從更長一點的時間角度來看，給大家提供年復合15%左右的回報還可以持續很多年，現在我們還是這麽看。

第三點是消費電子的投資。我們剛開始的時候判斷中國需求受到影響，但是外需受影響會比較小，但我們確實沒想到海外的主要政府的疫情防控水平這麽差，所以後面電子股受外需的影響更大。

但是我們內部的研究還是起到了作用，我們密切跟蹤了海外市場相關產品的銷售的情況，發現跟中國的情況類似，就是有好多產品實際在疫情期間是受益的，或者受到的影響比大家想象的小很多。

我們覺得蘋果產業鏈上的這些股票實際受的影響都很小，最後我們跟蹤投資的這些股票，季報跟半年報都有50%以上的業績增長，所以我們也選擇了堅持的策略，從現在來看，只是波動很大，其實最後結果也不差。

還有一點，其實也是我自己在過去一兩年里面始終跟大家傳達的一個觀點，就是未來好的資產會越來越缺乏。從現在來看，我們的這個判斷是完全正確的。

除了以股指期貨對衝疫情（風險），我們始終以非常積極的心態參與到市場當中，可以看到，我們整個倉整比以前積極了很多。站在這個時間點，我們沒有看到特別大的風險因素需要去調整（倉位）。

還有對中美關系的判斷。其實我們也是一直是市場上比較樂觀的機構之一，我們覺得這會成為一個長期背景，但是它不會成為長期的主要矛盾。有可能成為一些短期情緒的幹擾因素。

所以，我們基於這個判斷積極的去做投資，心態基本上沒有受到過這個因素的幹擾。但是對市場這個矛盾引發了缺咩補咩的投資邏輯，演繹到這麽誇張的程度，我們也無法理解，也無法用客戶的錢去追逐那類股票。

我們自己歷史上的經驗是，買入這些過高估值的資產，最後的回報一般都不太理想。還有一點，我們的投資理念是以合適的價格買好公司、好生意。在不斷的實踐過程當中，我們也在不斷進化，對於好公司、好生意所賦予的權重比以前更多一些。

這是我們對自己上半年投資和思考的一些總結。

2016年以前的經驗對現在的投資可能是拖累 中國資產投資已進入可以較長時間過好日子的階段

接下來跟大家交流一下，為什麽分化這麽厲害，在不均衡的世界里怎麽做投資？

在開始之前，我想總結一下現在對市場的總體看法，簡單就是一句話，很多的投資人經常有一種擔心，股票漲了幾個季度了，漲了一兩年了，有一些股票漲了3年5年了，是不是馬上就有 風險了，我是不是必須離開？

A股市場確實很少持續讓你過好日子，有很多資深的投資人不習慣，過了幾個季度以後，或者過了一兩年的好日子以後，他就總是提心吊膽，這不是一種正常的心態。

這個市場已經跟以前不一樣了，尤其是2016年之後，市場的定位、市場的供給和對市場的需求都已經發生了根本性的變化。

2016年以前你的經驗對現在的投資可能是一個拖累。我們就是要慢慢習慣，中國資產的投資已經進入到一個可以讓你比較長時間過好日子的階段，你不要老是站在門口，天天想著撒腿就跑，這種心態很難在市場里掙到很多的錢。

你簡單的回顧一下，2016年以前跟2016年以後，我們的政府、決策機構對A股的定位發生了多大的變化。過去一年多，包括更久以前很多製度上的設計，使得我們A股的上市公司供給發生了多大的變化，以前退市可能10年都退不了幾個，現在一年都能退10個。

科創板推出來以後，那麽多的創業公司上市，雖然上來很貴，我們也很難參與，但它確實豐富了我們市場的投資品種。比如說過去一年多，那麽多的醫療器械類公司在A股和港股上市，以前我們投資的醫藥股就那麽幾個品種，現在豐富了很多，長期來看，這一定可以改善我們的風險收益。

從需求的角度，3年5年以前，理財產品8個點10個點大把都是，還有很多詐騙型的理財產品收益率更高。但是這些跟股票競爭的投資產品通通不見了，或者收益大幅下降了。

現在只剩下一個股票，好公司的股票還有可能繼續給你提供兩位數的回報。所以從2016年以後，股票市場的供給、需求和定位都發生了根本性的變化，我們不能按照過往的經驗再看這個事情。

極度分化的背後：總量機會缺乏，現實的不平衡

市場極度分化以後，這個現象背後的邏輯是什麽呢？

主要是有這麽幾個原因：

第一個是總量的機會太缺乏了，因為整個經濟的波動太小。周期要麽是沒了，要麽變得很小，使得產能出清也變得非常困難。因為全世界各國政府都充滿了母愛，所以各種金融危機下來，很少有企業真正離開這個市場，基本上都被救助了，而且這好像是全世界的通病。

比如國泰航空，前段時間增發，老股東被稀釋了，香港政府還出了260億港幣，總共融資400億，國泰航空就是還可以繼續在市場上。以前你是指望著買國航，等著國泰航空這些人撐不下去，那剩下國航就很厲害了。但是這種情景現在在各行各業會越來越少。

分母在下降，確實現在無風險收益率在下降，但是，這個好處沒有溢出到所有股票。因為大部分股票、大部分公司未來增長的潛力也下降了，所以它的估值不一定能上升，只有那些大家認為未來還有增長潛力的股票才能夠享受到分母下降的好處。第二個就是現實不平衡。財富分布的不平衡轉向更加不平衡。企業跟行業經營層面的差異也越來越大。

消費者要便宜，企業要利潤  在透明世界里急速造就了不平衡

這是為什麽股票越來越分化背後的第一層，我們再進一步往前挖一下，不平衡的根源來自於哪里？

其實歸根結底，就是來自於宏觀調控的基本邏輯。就是經濟一旦遇到麻煩，所有政府都有責任讓老百姓收入繼續恢復，保持增長，這個前提就是必須讓經濟活動恢復。經濟活動要恢復，就必須要讓企業家和所有經濟參與主體的動物精神回來。

動物精神憑什麽能回來呢？最簡單明了的信號就是資產價格上漲。比如我今天看到這個杯子價格漲了，那我明天才會去造這個杯子，就這麽簡單。怎麽樣才能造成資產價格的上漲？是央行發鈔票。其實這個邏輯就真的是這樣，而且各國的政府央行玩這套政策的邏輯越玩越熟練。

你看在大蕭條的時候才剛剛發明這個邏輯，整整用了十幾年甚至二十年才慢慢地讓大家的動物精神回來，經濟恢復。然後到2008年的時候，一年就把全部的動作做一遍，搞定了。到這一次，美聯儲兩個星期就把所有的動作做一遍了。

所以我們看到4月份美國的個人收入環比3月份增長了10.5%，這在過去的10來年間好像都是一個最高點。沒有工作收入，還環比增長最高，這完全是刷新了我們對經濟學的一般認識。

這個邏輯就決定了資產價格上漲，有資產的人就占據了一個更有利的位置。所以有資產的人跟沒資產的人，和只有一份工資收入的人，天然就不平等，有資產的人就會比只有工資收入的人要先受益，而且每一輪都是這樣，這是背後的一個基本邏輯。

在這個過程當中，全球化的效率優先也促進了贏家通吃。因為企業家就是要掙更多的錢，所以哪里成本便宜他就要去哪里。普通老百姓就喜歡買性價比更高的東西，沒辦法，這也促成了有後來優勢的企業更容易脫穎而出。隨著現在的在線化、網絡化、透明化，很多生意的生意模式都變了，強者也容易更強。

比如說私募行業或者資產管理行業，以前發基金無論是公募私募，只要市場好了，大家都能發一點，但是現在不是了。

為什麽？現在我們所有的經濟活動幾乎都是在線化的，所有信息都越來越透明。我打一個比方，在以前信息不透明的時候，以選美為例，那個時候村姑可能還會被村里的人選上，但是現在完全透明化了，在線化的情況下所有的人可能都會去選，比如大家公認林青霞最漂亮，那我們都選擇林青霞。

我們買產品也是這樣，我們一般認為哪一個產品是「林青霞」，那統統都去買它，這就使得那些比如以前在局部範圍內有一些人欣賞的東西，慢慢地都會給透明化。在線化、透明化以後，有利於脫穎而出，強者更強，這會進一步的加劇不平衡。背後的邏輯就是消費者要便宜，企業要利潤，世界越來越透明，最終就必然決定了越來越不平衡。

未來的好生意在這些領域 最好的生意是市場化定價的「水電煤氣」

在這種情況下，未來我們怎麽做投資？我們心目中未來的好生意是什麽？

我們認為最好的生意是這個時代的基礎設施，比如當年我讀書的時候，李嘉誠先生控製了香港的水電煤氣，香港人一睜眼就要給他交錢。

現在這個時代的「水電煤氣」就是各種數據，各種數據都是由這些科技公司組成的基礎設施，你只要睜開眼睛，拿起手機，看著電腦就跟他連上了，你就要給他交錢。

而且這些基礎設施跟一般的水電煤氣還不太一樣，它們沒有受到價格的管製，所以我們覺得這個時代「水電煤氣」是一個非常好的生意。

第二個就是科技公司的進步。我們相對看好消費電子，半導體之類的確實很好，我們覺得未來會比現在大很多，但是不是值得起現在的市值？我們不太有把握。

第三點就是，隨著5G進來，我們相信B端企業會更進步。其實現在C端的進步大家已經很熟悉了，但B端的進步現在明顯感覺到越來越快。從美國的情況來看，那些去做信息技術幫企業提高效率的公司，其實比很多醫藥股漲幅都更大一些。

我們也明顯感覺到國內真正去做雲服務（的公司），現在終於被越來越多的企業所認可，提供更高效解決方案的這些集成商也獲得更好的成長。然後是教育，物流，還有金融。

我們覺得優秀的金融公司未來給大家提供一個年復合15%左右的回報還是可以期待的，可能多了也沒有，長期大概總共就這麽多。還有就是有定價力的品牌消費。

其實你可以感覺到，定價力在疫情以後非常明顯，前面講了，這個世界確實是非常分化，比如說茅台跟別的白酒，茅台的價格跟其他白酒價格的程度是完全不一樣的。這跟各類人群的支付能力在疫情里面受損的情況是完全不一樣的，所以有定價能力的消費品非常重要。還有醫療。

現在切身的體會是家里老人過了65歲以後，看病的頻次確實增加，統計表明會增加7倍還是幾倍。老齡化以後，醫療服務的總需求是非常客觀的，但我們總共就這點支付能力，所以控費是必然。

在這個過程當中，我們去找那些有定價能力的或者降價速度慢一點的，盡量去找那些自費的，比如有錢人願意自己去付錢購買的那些醫療產品，或者是靠技術進步就能夠在療效和支出上獲得最優解的藥物。另外是光伏和電車。

確實光伏到了平價，然後電車也快到了油車比的臨界點，可能從量上來說，增長非常確定，但是最後這個行業的格局，受技術和產業力量的影響很大，我們也沒太想明白。

比如說電池，大眾收了相關的公司以後，如果主機廠的電池是買別人的，也沒有發動機，那你除了貼個logo還有什麽呢？所以這個行業最後是怎麽主導的，我們沒想得太清楚，但確實這個行業已經到了質變的拐點。還有一些傳統產業會苦盡甘來。有很多行業還是會強者更強，總有苦盡甘來的那一天。這些就是我們現在心目中的好生意。

未來可能的風險點

風險是什麽呢？

第一是貧富差距過大以後，會不會造成某些行動，使得他們的自然壟斷行為不可持續，降低一些公司的吸引力。第二，會不會疫情跟我們設想的不一樣，使得現在我們繞過2020年直接看2021年的邏輯是有風險的。然後是外部關系快速惡化。

雖然我們認為最糟糕的情景是不會發生的，但我們不能夠完全排除有人非常不理智。一旦發生的時候，真正的實力還是取決於相互依存的不確定性。

雖然我們是在一個互相依賴的世界，但依賴的程度是不對稱的。還有一點風險，其實我們也沒太想明白，疫情以前MMT（現代貨幣理論）還只是一種學說，現在已經變成了一個普遍的實踐，未來究竟會有怎麽樣的影響，其實我們也沒太想好。

短期的好處，錢多帶來資產價格上漲，這個好處我們都已經享受到了，確實防止了螺旋式下跌帶來的蕭條，也增加了一條我們持有優質股票的理由。但是，有沒有什麽別的副作用？

我們現在也沒想到。我自己是覺得通脹可能性不大，實際上在全球化以後真正的通脹，只有供應中斷以後才會發生，純粹因為錢多導致大規模的通脹其實並沒有發生。總結一下，我想表達的意思就是，我們要適應能讓我們長期過上好日子的投資過程，這個日子可能真的到了，這是我們對未來市場主要的看法。

我們自己的話，經過今年疫情意外的衝擊，組合波動很大，但是我們反反復復地審視了自己的組合和理念，會比以前更加堅定地去執行自己的想法和策略。我們相信時間拉長點，一定能夠取得一個中上以上的回報。問答環節

銀行的差異化還是比較大 大家很悲觀的時候會加大對銀行的配置

問：銀行股估值一度跌到歷史很低的位置，最近又漲了不少，未來會對銀行股怎麽看？

胡建平：其實我們對銀行股的看法總體上沒什麽變化。

第一，我們從來沒有像市場那樣悲觀的看待過銀行這個行業。早期我們曾經跟大家舉過一個例子，比如說美國的巴菲特，他十大重倉股里面好像有6個是銀行股，雖然這些銀行股長期回報也確實一般般，但如果你對它的預期回報不是那麽高的話，其實還是可以的。

巴菲特在一次采訪里面提到過，他說「作為一個美國投資人，你拿的那些債券就兩個點回報，我拿的那些銀行ROE大概都有10%以上，為什麽要去買那些債券？」他的大概邏輯是這樣。在中國的話，其實你去看一下銀行股過去十幾年的復合回報，復權以後銀行業指數回報其實有將近15%（年化）。

我們看了一下，好像只有白酒跟家電可以跟它比一下，並且它的波動比那些行業還要低很多。其實這個行業的投資也很簡單，就簡單從長期來看，如果這個行業估值不變，PB不變，它的ROE以前有20%，現在降到10~15%之間，在估值不變的時候，你每一年掙到的錢就是它的ROE。

雖然每一年大家總有各種擔心，一會擔心地方政府要爆掉，一會又擔心地產要爆掉，但實際上，至少過去十幾年，這些事情都沒有真實發生過，所以最後就是估值不變，你把ROE掙到手了，大概就這樣。也有很多人又說零利率了，銀行股的生意模式不行了，其實這都是很偏頗的看法。銀行的生意估計還是會長期存在。即便利率低了以後銀行的息差會受一點影響，但其實中國的息差跟全球相比，早就處於一個不高的位置了。

然後我們的經濟體大概率還能恢復到5%左右的增長，在這種情況下我覺得，絕對不可能說中國利率馬上就歸零了。前段時間，有很多債券投資人在國債收益率到2.6%的時候覺得馬上要降到2%了，實際上最後很快又反彈到了2.9%。也有權威人士出來寫文章，說「如果你覺得中國經濟還沒有變成僵屍經濟的話，我覺得利率水平絕對不會到那種對銀行極其不利的情況，這一步還遙遠得很。」

這是我對這份生意的看法。我們其實更多的是看重銀行里面經營比較好的，有阿爾法的這些公司。我們覺得銀行的差異化還是很大的，絕對沒有像大家想象的那種，說銀行股沒差異。

過去一段時間可以看到，金融穩定局出了很多政策去幫扶那些中小銀行，這說明什麽？中小銀行現在是很難過的，未來這種分化只會加劇，不會變輕，當以前的放貸業務逐步變成財富管理以後，其實小銀行的競爭格局是進一步惡化的。

但是我們不認為銀行會給大家創造特別高的回報，我們對它的預期是，比較長的時間內好的銀行還能保持15%左右的年復合回報。所以什麽情況下我們會加大銀行的配置？大家很悲觀的時候我們可能會增加一些銀行股的投資。

因為，第一我們不擔心中國經濟，我們覺得中國經濟還是能恢復到5左右的增長。第二，我們也不覺得銀行的生意會結束，同時我們也認為優秀的銀行它的優勢會繼續存在。所以對我們來說，它就相當於一個恒定的15%左右的債，大家悲觀了，我們可能會增加一點投資。

問：銀行獲得券商牌照的可能性和影響？

胡建平：其實我覺得對兩個行業本身的影響都很小。銀行業是一年要掙2萬億的行業，最大的券商一年也就掙200億，所以對銀行本身經營的影響微乎其微。對券商的話，短期如果他拿投行牌照，影響也很小。更大的影響可能是有關方面希望激活銀行的機製，然後讓我們的資本市場進一步壯大，提供更多支持，可能這個意義更大一些。

遊戲是一個非常有靈性的行業

問：對遊戲行業怎麽看？

胡建平：我自己不玩遊戲，但確實中國很多人在玩遊戲，這是一個非常有靈性的行業。我們對這個行業基本上是用遊戲平台把對這個行業的投資替代了。以前這個行業不成熟的時候確實風險很大，波動性很大，遊戲內容的製造商持續經營受到很大的壓力，但現在行業經過幾輪洗牌以後，有些公司確實做得不錯，這些公司確實也具備了持續經營的能力。

並且遊戲這個行業自己能幹的事情也在擴張，比如說B站。B站以前大家都認為是一個遊戲行業，一個二次元聚集地，但它衍生出來很多知識，以後遊戲和直播可能都是大家學習知識的一個重要方式，現在確實看到了一些這樣的跡象，我們一直也是以非常開放的態度去學習。

拉長時間來看，3300點大概率不高 長期一定要關注股票市場

問：現在牛市又來了？

胡建平：我前面也講了，我們確實要習慣這個市場跟以前不一樣。如果牛市來了，是慢牛還是瘋牛，我們也沒有判斷，也判斷不了，我們還是基於基本面驅動的研究去做投資。

問：3300點高不高？還可以買嗎？

胡建平：這個問題我們也不知道，但幾點可以比較確定。長期來看，類似債券的投資是確定的低收益，股票這些資產是確定的高收益，但中間會有波動。所以3300點短期高不高我確實不知道，時間拉長一點看，大概率它不高。

問：最近市場漲的比較快，對我們持有人有什麽建議？

胡建平：我們自己看來，第一，過去跟股票競爭的那些投資門類現在都已經不行了，所以你要稍微從長期一點的角度去看股票投資。如果你真心想獲得兩位數以上年化回報，現在真的只有股票有這種可能性，我覺得你長期應該把股票市場當成一個最重要的投資門類，這是我們的看法和建議。

價值投資不可能天天有效 長期投資一定比短期投資要好

問：過去的一年公司有什麽變化，有什麽改進？

胡建平：其實今年3月份的時候，很多持有人和渠道對我們非常關注，覺得我們的風格出現了漂移，那個時候我們也跟大家做了非常詳細的說明。我們希望，不管是我們做得好的時候還做得壞的時候，都能夠非常公開坦誠的去跟大家交流，我們做了什麽？為什麽這麽做？我們做所有的交流，唯一的目的就是希望能夠增加大家對我們的耐心，因為對我們自己長期這麽做是非常有信心的。

邏輯也很簡單，長期投資一定比短期投資好，長期投資一定可以比短期投資更有價值一些。就跟債券一樣，長期債券正常情況下就應該比短期貸款利率高一點。價值投資不可能天天有效，如果天天有效它就無效了，所以一定需要有一些耐心來實現。

所以我們跟大家溝通，希望大家都能多一些耐心來獲得一個更好的投資體驗。過去一年最大的變化就是我們想去哪里？怎麽去？

這些問題變得更加清晰，更加精煉。我們對自己的這套做法也更加堅信，這個是我們最大的變化。未來還是要進一步改善我們自己內部溝通的效率。我們現在將近20個研究員，確實做了很多研究，但我們也放棄了很多機會，因為覺得那些確實也不一定都適合我們，但有很多可能事後漲了很多。

我們會更加心無旁騖的把我們的時間和精力集中到（我們）認為是我們機會的投資標的上，進一步統一我們的理念，提高我們的效率。

問：拾貝投資有什麽優勢？

胡建平：我們的優勢其實我們自己也想過很多次，跟別的資產管理公司以及別的類別的資產管理公司相比，我們的核心優勢就是，

我們可以去做我們認為對的事情，長期去努力，我們有能力盡量去克服各種壓力，踐行我們自己的這套想法。我們確實比較幸運，比較早的實現了盈虧平衡。同時我們又認為這個行業前景非常廣闊，需求非常旺盛，又立足於中國。經過將近15年的投資，雖然在中間有過一些波折，但是我自己的方法和理念也越來越清晰，越來越簡練。

以合理的價格買好人和好生意，邏輯上也自洽，在實踐中也得到證明。我們的經營理念是穩健者穩健，長期來看，真正穩健的去做投資一定是可以創造價值的。在這個過程當中，我們也希望有越來越多的持有人給我們更多的時間和耐心，我們一定可以給大家一個好的回報。