目前騰訊在網絡遊戲、音樂、文學等在線內容領域實現國內主導，但在長&短視頻、信息流等領域仍面臨激烈競爭，亟需突破。同時用戶需求、技術驅動的內容產業快速變遷，亦帶來相應的機遇和挑戰。

騰訊平台與內容事業群(PCG)定位於社交+內容的組合，並覆蓋內容生產、運營、分發、變現的完整內容鏈條，通過組織架構、內容生產、內容分發等系列調整，推動騰訊信息流、視頻業務漸入佳境，包括騰訊信息流產品DAU超過2.4億(國內第一)，騰訊視頻付費用戶數達1.14億(國內第一)等。

長周期來看，依托社交流量、運營成本等層面優勢，騰訊內容業務的比較優勢有望不斷放大，我們持續看好公司在線內容領域的中長期發展，繼續維持650港幣的目標價及「買入」評級。

騰訊內容業務：網絡遊戲、音樂等領域實現國內主導，全力布局長&短視頻、信息流等領域。

目前騰訊已覆蓋長&短視頻、影視動漫、音樂、遊戲、文學、新聞資訊、體育等主要在線內容領域，並在遊戲、文學、音樂等領域實現國內主導。

遊戲領域，公司國內份額占比超過50%，亦通過M&A等方式不斷布局全球優質遊戲內容，以及產業鏈上下遊;

在線文學領域，騰訊目前在國內網絡文學市場收入、用戶份額排名第一;

在線音樂領域，騰訊音樂擁有6億月活躍用戶，以及超過3000萬首正版音樂曲庫，國內份額占比超過65%。

在新聞信息流、短視頻等領域，字節跳動、快手等廠商的崛起，對國內傳統互聯網企業的用戶流量造成了明顯分流，對騰訊亦帶來階段性的壓力，視頻、信息流作為內容產業中期重要發展方向，需要騰訊做出更多的努力以構建領先優勢。

在線內容產業：IP為內容核心，用戶結構、技術等驅動產業快速變遷。

1)當前IP逐漸從概念性質的流量載體，向可以占據用戶心智的文化符號轉移，以優質核心IP為起點，進行多內容形態的開發&協同，亦成為當前市場的主流模式，IP已逐步成為內容產業的核心;

2)伴隨國內互聯網用戶代際結構變化，以及低線城市用戶滲透的推進，用戶需求分層亦不斷凸顯。同時各類信息的爆發式增長，疊加AI等新技術的普及，亦使得內容的分發方式正在發生根本性的調整，即從原有的人找內容向內容找人變遷;

3)當前用戶為優質內容付費的習慣正在逐步養成，典型例子包括騰訊視頻、愛奇藝、騰訊音樂會員等。我們判斷，隨著用戶訂閱付費模式在國內互聯網用戶中滲透率的持續提升，在線內容產業長周期商業空間將會進一步打開。

騰訊PCG：社交+內容，構築一體化內容生產、分發體系。

騰訊平台與內容事業群(PCG)定位於社交+內容的組合，並覆蓋內容生產、運營、分發、變現的完整內容鏈條。目前PCG在組織架構、內容生產&分發等層面已基本形成成熟業務體系：

1)組織架構，PCG整合了社交(QQ及空間)、信息流、長短視頻、新聞泛娛樂等業務，引入中台機製，以企鵝號為內容創作中台，以底層技術中台封裝音視頻、AI推送、數字營銷等基礎通用能力。管理層面，高管團隊建立合夥人製度，實行業務目標共擔，以最短板評估PCG整體的業務成績，並設立技術聯席會議機製實現後台體系的打通;

2)內容端，騰訊在國內IP參與、IP口碑兩大指標上位居國內首位，以IP為核心支點，PCG嚐試打造跨內容平台、內容形態的數字消費體驗，同時培育創作者生態，扶持和吸引優質內容;

3)內容分發，目前PCG擁有騰訊視頻、信息流、新聞體育、動漫、微視五大定位各異的內容分發平台，QQ、QQ空間等社交渠道亦形成重要的支撐。

後續展望：信息流、視頻業務漸入佳境，長周期比較優勢明顯。

源於視頻、音樂等業務推動，目前騰訊增值業務付費用戶數已超過2億;信息流領域，2020Q1，騰訊信息流產品DAU超過2.4億，超過BaiduAPP和今日頭條，排名國內第一;長視頻領域，依托內容、運營持續發力，2020Q2騰訊視頻付費用戶數達1.14億，超過愛奇藝排名國內第一;短視頻領域亮點亦開始顯著增多，PCG在微視之外積極探索其他的創新短視頻應用。

長周期來看，依托社交流量、運營成本等層面優勢，騰訊內容業務的比較優勢有望持續放大，體現在：1)微信、QQ兩大社交平台對國內互聯網用戶的全面、多場景覆蓋;2)依托騰訊雲，公司內容業務的計算、帶寬成本有望較競爭對手顯著占優。

盈利預測：

PCG作為公司內容業務的運營主體之一，目前已逐步在國內信息流、長視頻等領域漸入佳境，並形成領先優勢，疊加騰訊自身在社交流量、運營成本等層面的突出優勢，我們看好公司在線內容領域的中長期發展。我們維持公司2020/21/22年淨利潤(GAAP)、淨利潤(Non-GAAP)預測分別為1207/1438/1727、1217/1463/1757億元，繼續維持目標價650港幣，以及對公司的「買入」評級。