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科技股票的高估值意味著什麽?

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01.png要聞君敲黑板:

如果一個公司的企業價值在銷售額的10倍以上,說明什麽呢?讓我在這里援引一段美國太陽微系統公司創始人Scott McNeely說的話:

基於10倍營收的估值,如果要在10年內讓股民回本,我必須連續10年以股息形式向股民支付公司所有的營業收入,假設我的董事會允許的話。同時我們還需要假設,公司的商品銷售成本為零,費用為零。

理論上來說,購買高盈利公司股票,確實要比購買不盈利,或者虧本的公司股票風險低一些。但是從概率上來說,高估值公司股票的盈利能力並不出色。

一方面股票估值高,另一方面公司盈利能力又差,同時具備這兩種特點的股票,對於股民來說投資風險過大,需要謹慎對待。

從歷史上來看,高估值股票附帶的投資風險更高,更容易拖累股民的投資回報。聰明的投資者,需要清醒認識,並深刻理解市場中包含的風險,做出更為理智的投資決策。

2021年1月,全世界市值最大的10家上市公司里,有6家科技公司:美國的蘋果、谷歌、微軟、臉書,以及中國的騰訊和阿里巴巴。如果我們細看這6家公司,會發現他們有一個共同的特點,那就是這些公司的估值都不低。

舉例來說,下面是這些公司的企業價值/銷售額倍數:蘋果9倍,微軟11倍,谷歌7倍,臉書9.6倍,騰訊11.5倍,阿里巴巴6.9倍。企業價值對銷售額倍數,是一個很常見的股票估值指標。該倍數越高,說明公司股票的估值越高。注意,這里計算的是對公司銷售額,而非盈利的倍數。

事實上,目前股市里上市公司的高估值,並不僅限於上面提到的這些頭部科技股票。舉例來說,在羅素1000指數成分股中,企業價值/銷售額倍數達到10倍或以上的公司數量,已經超過了150個,是1999年以來的最高水平。

明晟世界(MSCI World)指數中,企業價值/銷售額倍數達到10倍或以上的公司數量,超過了200個,甚至比1999年時的數量還要多。這些公司遍布全球,分布於信息科技、通訊服務、金融、醫療、消費和工業等各個行業。這些數據表明,目前股市中上市公司的高估值,並不局限於個別股票,也並不僅限於美國的科技行業,而是一個全球共有的普遍現象。

如果一個公司的企業價值在銷售額的10倍以上,說明什麽呢?讓我在這里援引一段美國太陽微系統公司創始人Scott McNeely說的話:

基於10倍營收的估值,如果要在10年內讓股民回本,我必須連續10年以股息形式向股民支付公司所有的營業收入,假設我的董事會允許的話。同時我們還需要假設,公司的商品銷售成本為零,費用為零。

這對於像我們這樣擁有39,000名員工的計算機公司來說很困難。然後我們還需要假設我不交稅,這顯然是違法的。對了還有研發,我們假設未來十年公司的研發支出也為零,還能維持現在的收入。

在考慮了這些假設以後,我想請問大家,你們之中有誰還願意以64美元購買我公司的股票麽?你們知道這些假設有多荒謬麽?(那些買股票的股民)你們究竟在想什麽?

上面這段話,是Scott McNeely在2002年接受《商業周刊》采訪時的發言。當時McNeely回顧了1999/2000年科技泡沫,指出他想不明白為什麽有投資者願意以超過10倍銷售額的估值去購買一個公司的股票。

有些讀者會指出,當股民今天以10倍於銷售額的價格購買股票時,他看中的是該股票的增長前景。如果股票可以如預料中那樣高速增長的話,那麽3年、5年或者10年以後,估值就不會那麽高了。這其實也是購買成長股背後的共通理由。但我們同時也需要明白,當一個股票的估值10倍於其銷售額時,其實已經包含了高速的成長預期。而一旦現實和期望不符,成長速度不如預期的那麽樂觀時,公司的股價就很有可能會受到影響而下跌。

這也是為什麽,從歷史上來看,購買企業價值超過10倍銷售額估值的公司股票,從來就不是一個好主意。研究(Taylor, et al, 2020)統計發現,在羅素1000指數中購買那些企業價值超過銷售額10倍的公司股票的話,平均來講,在接下來的5年中股票的回報會比指數差65%左右。

在明晟世界(MSCI World)指數中,購買企業價值超過銷售額10倍的公司股票,在接下來5年中股票回報會落後指數33%左右。而如果我們再往上計算,比如購買企業價值超過銷售額20倍的公司,那麽接下來5年股票回報分別會落後羅素1000指數73%和明晟世界指數50%。這些統計數據表明,購買估值貴的股票,投資風險就比較大。買的股票估值越貴,接下來回報不佳的概率也越高。

有一些讀者可能會質疑:像蘋果和谷歌這樣的科技公司,雖然估值挺高,但是他們的盈利能力也很強。購買利潤高的高估值公司股票,會不會安全一些?理論上來說,購買高盈利公司股票,確實要比購買不盈利,或者虧本的公司股票風險低一些。但是從概率上來說,高估值公司股票的盈利能力並不出色。

比如研究(Taylor, et al, 2020)統計發現,從1999年到現在的羅素1000指數成份股中,企業價值10倍於銷售額的公司,其平均股本回報率(ROE)僅為0%左右。而企業價值20倍於銷售額的公司,其平均股本回報率為負20%到負30%左右。一方面股票估值高,另一方面公司盈利能力又差,同時具備這兩種特點的股票,對於股民來說投資風險過大,需要謹慎對待。

2020年開始的新冠疫情大流行,給我們每個人的生活,以及全球的資本市場,都帶來了深刻的影響。讓很多人意外的,是全球股市並沒有受到新冠疫情的影響而大跌,反而異常堅挺,甚至在個別市場屢創新高。

從歷史上來看,高估值股票附帶的投資風險更高,更容易拖累股民的投資回報。聰明的投資者,需要清醒認識,並深刻理解市場中包含的風險,做出更為理智的投資決策。

編輯/Viola


01.png要聞君敲黑板:

如果一個公司的企業價值在銷售額的10倍以上,説明什麼呢?讓我在這裏援引一段美國太陽微系統公司創始人Scott McNeely説的話:

基於10倍營收的估值,如果要在10年內讓股民回本,我必須連續10年以股息形式向股民支付公司所有的營業收入,假設我的董事會允許的話。同時我們還需要假設,公司的商品銷售成本為零,費用為零。

理論上來説,購買高盈利公司股票,確實要比購買不盈利,或者虧本的公司股票風險低一些。但是從概率上來説,高估值公司股票的盈利能力並不出色。

一方面股票估值高,另一方面公司盈利能力又差,同時具備這兩種特點的股票,對於股民來説投資風險過大,需要謹慎對待。

從歷史上來看,高估值股票附帶的投資風險更高,更容易拖累股民的投資回報。聰明的投資者,需要清醒認識,並深刻理解市場中包含的風險,做出更為理智的投資決策。

2021年1月,全世界市值最大的10家上市公司裏,有6家科技公司:美國的蘋果、谷歌、微軟、臉書,以及中國的騰訊和阿里巴巴。如果我們細看這6家公司,會發現他們有一個共同的特點,那就是這些公司的估值都不低。

舉例來説,下面是這些公司的企業價值/銷售額倍數:蘋果9倍,微軟11倍,谷歌7倍,臉書9.6倍,騰訊11.5倍,阿裏巴巴6.9倍。企業價值對銷售額倍數,是一個很常見的股票估值指標。該倍數越高,説明公司股票的估值越高。注意,這裏計算的是對公司銷售額,而非盈利的倍數。

事實上,目前股市裏上市公司的高估值,並不僅限於上面提到的這些頭部科技股票。舉例來説,在羅素1000指數成分股中,企業價值/銷售額倍數達到10倍或以上的公司數量,已經超過了150個,是1999年以來的最高水平。

明晟世界(MSCI World)指數中,企業價值/銷售額倍數達到10倍或以上的公司數量,超過了200個,甚至比1999年時的數量還要多。這些公司遍佈全球,分佈於信息科技、通訊服務、金融、醫療、消費和工業等各個行業。這些數據表明,目前股市中上市公司的高估值,並不侷限於個別股票,也並不僅限於美國的科技行業,而是一個全球共有的普遍現象。

如果一個公司的企業價值在銷售額的10倍以上,説明什麼呢?讓我在這裏援引一段美國太陽微系統公司創始人Scott McNeely説的話:

基於10倍營收的估值,如果要在10年內讓股民回本,我必須連續10年以股息形式向股民支付公司所有的營業收入,假設我的董事會允許的話。同時我們還需要假設,公司的商品銷售成本為零,費用為零。

這對於像我們這樣擁有39,000名員工的計算機公司來説很困難。然後我們還需要假設我不交稅,這顯然是違法的。對了還有研發,我們假設未來十年公司的研發支出也為零,還能維持現在的收入。

在考慮了這些假設以後,我想請問大家,你們之中有誰還願意以64美元購買我公司的股票麼?你們知道這些假設有多荒謬麼?(那些買股票的股民)你們究竟在想什麼?

上面這段話,是Scott McNeely在2002年接受《商業週刊》採訪時的發言。當時McNeely回顧了1999/2000年科技泡沫,指出他想不明白為什麼有投資者願意以超過10倍銷售額的估值去購買一個公司的股票。

有些讀者會指出,當股民今天以10倍於銷售額的價格購買股票時,他看中的是該股票的增長前景。如果股票可以如預料中那樣高速增長的話,那麼3年、5年或者10年以後,估值就不會那麼高了。這其實也是購買成長股背後的共通理由。但我們同時也需要明白,當一個股票的估值10倍於其銷售額時,其實已經包含了高速的成長預期。而一旦現實和期望不符,成長速度不如預期的那麼樂觀時,公司的股價就很有可能會受到影響而下跌。

這也是為什麼,從歷史上來看,購買企業價值超過10倍銷售額估值的公司股票,從來就不是一個好主意。研究(Taylor, et al, 2020)統計發現,在羅素1000指數中購買那些企業價值超過銷售額10倍的公司股票的話,平均來講,在接下來的5年中股票的回報會比指數差65%左右。

在明晟世界(MSCI World)指數中,購買企業價值超過銷售額10倍的公司股票,在接下來5年中股票回報會落後指數33%左右。而如果我們再往上計算,比如購買企業價值超過銷售額20倍的公司,那麼接下來5年股票回報分別會落後羅素1000指數73%和明晟世界指數50%。這些統計數據表明,購買估值貴的股票,投資風險就比較大。買的股票估值越貴,接下來回報不佳的概率也越高。

有一些讀者可能會質疑:像蘋果和谷歌這樣的科技公司,雖然估值挺高,但是他們的盈利能力也很強。購買利潤高的高估值公司股票,會不會安全一些?理論上來説,購買高盈利公司股票,確實要比購買不盈利,或者虧本的公司股票風險低一些。但是從概率上來説,高估值公司股票的盈利能力並不出色。

比如研究(Taylor, et al, 2020)統計發現,從1999年到現在的羅素1000指數成份股中,企業價值10倍於銷售額的公司,其平均股本回報率(ROE)僅為0%左右。而企業價值20倍於銷售額的公司,其平均股本回報率為負20%到負30%左右。一方面股票估值高,另一方面公司盈利能力又差,同時具備這兩種特點的股票,對於股民來説投資風險過大,需要謹慎對待。

2020年開始的新冠疫情大流行,給我們每個人的生活,以及全球的資本市場,都帶來了深刻的影響。讓很多人意外的,是全球股市並沒有受到新冠疫情的影響而大跌,反而異常堅挺,甚至在個別市場屢創新高。

從歷史上來看,高估值股票附帶的投資風險更高,更容易拖累股民的投資回報。聰明的投資者,需要清醒認識,並深刻理解市場中包含的風險,做出更為理智的投資決策。

編輯/Viola

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。