疫苗研製迎重大突破，國際航線恢復有望加速，航空機場板塊迎重大利好

11月9日輝瑞(PFE.US)與BioNTech(BNTX.US)公布新冠疫苗第三期研究的中期數據，其候選疫苗預防新冠病毒的有效性超過90%。航空機場板塊有望迎重大利好，國際線恢復加速，壓製出行信心的負面因素或出清。

4月以來民航運力集中投放國內線，但考慮航距及寬體機單位成本較高、國內線可投放航線有限。料目前寬體機利用率僅為去年同期50%~60%，2019年三大航和春秋國際ASK占比30%~38%，若成熟疫苗向市場推放加速，產能利用率有望實現快速恢復。

國內線需求反彈加速、Q4淡季不淡，民航春運需求有望迎來集中爆發

11月第一周日均航班量在經歷節後連續3周環比下降後觸底反彈，票價環比上周持平。春秋、華夏日均航班量同比正增長，受益北京市場恢復，國航日均航班量迅速回升，料上周航班執行率居三大航之首。料Q4國內線客運量同比正增長，票價降幅或25%以內，受益低油價和匯率升值，料三大航虧損額度同比收窄。

疫苗研發的重大利好有望推動全球疫情防控根本性好轉，國際線恢復加速民航春運需求有望迎來集中爆發，同時寬體機運力轉回國際，利好內線客座率和票價提升。

國內線需求進一步反彈、國際線恢復加速，供需結構改善推動航空重構繁榮

不考慮ARJ21，三大航1-9月機隊規模減少12架，料低引進至少持續至2021年底。B737Max停南航飛致2019年引進增速降至2.7%，疫情衝擊供給端增速收縮更明顯。

受疫情防控政策影響，家庭出行需求在十一未得到充分釋放，疫苗研製重大利好有望推動春運迎來集中爆發，國內線需求進一步反彈、國際線恢復加速。2021年春運國內線供需增速差有望接近轉正，並持續擴大，疊加低油價、匯率升值，復盤歷史，供需結構改善料將支撐未來2年航空基本面重構繁榮。

疫苗研發重大利好有望加速機場國際客流的恢復，機場免稅迎重大利好，繼續推薦上海機場

國際線流量低位成為壓製機場板塊核心要素，疫苗研發重大利好有望加速機場國際客流的恢復。預計2020年日上直郵或實現免稅銷售額160億左右，彰顯消費需求高彈性，若2021年出境客流加速恢復，機場有望實現基本面快速修復。

疫情衝擊難以撼動機場免稅渠道長期競爭優勢，雙循環格局下免稅經營商與機場渠道合作大於競爭。假設重簽合同且綜合扣點20%，預計2025年上機免稅收入105億元，市值仍具1倍以上空間，繼續推薦上海機場。

風險因素

民航需求不及預期；油匯影響超預期；疫情影響超預期；與免稅經營商談判不及預期；市內店政策分流超預期。

投資策略

PFE.US與BNTX.US公布新冠疫苗第三期臨床研究中期數據，候選疫苗預防病毒有效性超90%。疫苗研發的重大利好有望推動國內線需求進一步反彈、國際線恢復加速，推動航空重構繁榮。機場免稅業務有望加速恢復，疫情衝擊難以撼動機場免稅渠道長期競爭優勢，中期上海機場合理市值或存1倍空間。我們繼續推薦重構繁榮的三大航和春秋航空，免稅經營機製靈活、區位優勢顯著的上海機場。