銀行間隔夜回購跌至記錄低位,境內美元拆放利率遠高於聯邦基金利率
分析師:境內實體信貸需求低迷,降準等釋放的流動性淤積在銀行間
新冠疫情衝擊下,美元和人民幣正面臨流動性的「冰火兩重天」:隨著全球美元流動性的抽緊,境內外美元拆借成本顯著跳升,但人民幣市場卻在經歷一場流動性盛宴,拆借利率創下記錄新低。
中國央行3月實施定向降準,其中針對主要服務於中小企業的股份製商業銀行額外定向降準1個百分點,體現疫情給中小企業帶來巨大衝擊之時,監管層希望借此提振銀行放貸意願。但2月信貸端增幅顯著下滑,進入3月資金進一步淤積於銀行間市場,隔夜回購利率上周五創下了2006年有數據以來最低。
反觀全球市場上,美元短缺問題引發3個月倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)上周創下了2008年以來最大漲幅,美聯儲、歐洲央行、日本央行等上周五聯合宣布了一項協調一致的行動,加強美元流動性互換安排,以保障全球美元流動性充足。但花旗稱貨幣市場流動性幾無改善跡象。
「一個國家的利率水平是應該跟全球的利率水平是同起同落的。在中國之所以出現了國內的利率水平,還保持一個相對較低的水平,那是因為中國有資本管製,是一個分割的市場。」西班牙對外銀行首席亞洲經濟學家夏樂稱。
渣打中國宏觀策略主管劉潔指出,中國國內經濟活動疲弱,實體信貸需求低迷,降準帶來的多餘流動性都淤積在銀行間市場。「(後續)繳稅也許會讓流動性邊際收緊。」
以下為四張圖為您詳解本外幣流動性狀況:
銀行間市場多項資金指標在連續走低,其中質押式隔夜回購利率上周五回落至0.79%附近,創2006年5月彭博有數據以來低位;三個月期Shibor創下了2018年8月來最長回落周期,目前在近10年來的低點。
其中部分流動性就是來自於今年來中國央行積極釋放的長期資金,年初全面降準和3月的定向降準共釋放資金1.35萬億元,一季度MLF累計投放了6000億元;不過公開市場上央行已連25天暫停逆回購操作,為15個月來的最長空窗期。
相較於本幣市場中低廉的融資成本,受全球美元流動性抽緊影響,境內美元市場融資也不易。境內美元同業拆放參考利率顯示,隔夜品種上周一度收在1.4%上方,遠高於0%至0.25%的聯邦基金利率新目標區間。
「(中資機構之間拆借隔夜美元的利率)高出聯邦基金利率120bp的升水,體現了美元融資難融資貴的現狀。」法國巴黎銀行中國匯率和本地市場策略主管季天鶴對彭博稱。
曾任國際貨幣基金組織(IMF)中國團隊負責人的Eswar Prasad還指出,美元升升將再次引發擺脫以美元為中心的全球金融體系的呼聲。十多年前,金融體系對單一基石貨幣的依賴放大了市場衝擊。但自那以來,隨著美國境外借款人增持美元計價債務,美元的作用反而進一步擴大。這再次給市場增加了巨大的壓力。
人民幣的寬鬆流動性或還將繼續下去,中國1年期利率互換(IRS)回落至2010年9月來的新低,這意味市場人士預計未來一段時間流動性將持續寬鬆。渣打銀行資深經濟學家Wei Li等人在近期一份報告中提到,預計中國在二、三季度分別降準50個基點,並分別調降MLF利率10個基點。
貨幣市場利率下行令國債短端明顯受益,1年期國債收益率跌至2015年7月來低點,而長端10年收益率此前一度自低點明顯反彈,有分析師指,美元流動性趨緊觸發了外資獲利拋盤。
10年期國債收益率與隔夜回購的利差約180個基點,為逾兩個月來的高位附近,若流動性盛宴持續,投資者使用槓桿策略增厚收益的意願是否重新抬頭?隔夜回購交易量近期攀升至4萬億元的記錄高位附近可能就是一個預兆。