經濟下行之下美股指數一路狂升,是泡沫還是有足夠支撐?不少投資者對美股走勢表示焦慮,財經攜手東方匯理施婷婷女士,為大家在【牛途論道 | 十大王牌基金經理把脈後市】直播,解答牛友疑惑。
核心觀點:
1. 市場在經歷短期劇烈避險情緒後已逐漸回歸理性,資金持續回流風險類資產。
2. 疫情對科技公司盈利情況無明顯負面影響,加之流動性利好,科技公司股價一路走高。
3. 目前美股估值處於相對合理區間,未來有望進一步反彈。
4. 疫情加速全球生活方式改變,布局顛覆式創新概念公司。
疑問一:今年環球金融資產收益情況如何?權益市場適合進場嗎?
東方匯理施婷婷:正如大家所知,突發的疫情導致環球主要資產類別在第一季度都有一個比較大的震蕩行情。從下圖中可以看到,目前風險類資產已經逐步反彈,還有一些資產仍然受壓。
雖然市場面臨較大的不確定性,但我們認為從今年的四季度開始,延續到明年,我們會看到環球經濟的復蘇,無論是發達市場還是新興國家,還是以全球總體來看,經濟都會呈現3%~5%之間不等的的反彈。當然,具體經濟的復蘇的情況會取決於在疫情發生之前各國的經濟和金融情況,另外還要取決於在疫情發生之後,政府及民眾的配合,以及相應的這些隔離的措施的有效性。
具體到股票市場,左邊圖中,折線處於零軸之上代表資金大幅流入到風險類資產,包括股票和大宗商品等。反之,如果在零軸之下,代表市場的避險情緒比較強,資金從風險類資產流出,而進入到了安全類的或者說避險類的資產里去。過去的十年,折線大部分時間是處於±100-150之間的合理區間。
在最近一季度市場大幅下滑的過程當中,可以看到,折線呈現了一個深v走勢,說明投資者一開始是非常恐慌地湧入到了避險類的資產,比如美國國債、黃金等。但是在時間去到二季度之後,我們又看到資金大幅的回補到風險類的資產,從風險胃納的角度來看,現在應該是到了一個相對理性的市場環境。
編者按:風險胃納(risk appetite)追求某目標或願景的公司或個體,由較為廣闊基礎下之考慮而願意接受的風險。可以簡單理解為,投資者願意接受的風險。
右圖中,深色線代表G4(英國、日本、美國以及歐洲央行)的資產負債表規模,可以看到幾大央行都在擴表,從虛線的預測看來還會繼續擴張。淺色線是摩根士丹利統計的所有國家成長股相對於價值股的表現。當折線往上走的過程中,代表成長股是相對跑贏了價值股的。可以看到兩條線有明顯的正相關關系,隱含的信息是成長股還是能夠有機會進一步領跑價值股。
下圖統計的是,跟蹤各個股票市場的分析師,對自己所關注公司盈利的上調比例減去下調的比例得到淨上下調的比例。當折線往上走的時候,代表分析師對於企業後市的一個盈利情況比較樂觀,往下走,則代表相對對未來情況比較悲觀。
目前可以看到,盈利情緒指數已經逐步從之前的非常低的位置,開始呈現了一個相對強勢的反彈趨勢。這一點對於我們對股票市場進行配置可以起到參考和指引的作用。
疑問二:美國前五大科技巨頭股價持續創新高,為什麽疫情並未影響這些公司的業績和股價?
東方匯理施婷婷:從左邊的折線圖可以看到,實今年FAAMG這5家公司交出了一份非常不錯的股價的走勢圖的表現。同時,在右邊的圖表同樣也可以看到,科技股整體領先於傳統的價值股(銀行股),差距水平也是來到了自08年全球金融危機以來最高的水平。
這個原因可以從三個維度概括。
第一,美聯儲釋放流動性利好股市。在疫情爆發之後,以美聯儲為代表的環球央行迅速的做出了一些決策,很快就向市場投放了大量流動性。所以我們看到美國整體債券的收益率處於歷史低點,相對來講,股票的投資吸引力大幅增加。
第二,封閉及居家隔離為科技公司帶來紅利。在疫情之下,各國都開始進行了不同程度的封閉和隔離措施,大家進行居家隔離的過程,實際上為這些科技公司帶來了一波紅利。 他們企業的盈利並沒有因為疫情出現大幅的下滑,相對來講這些公司的表現是比較穩健的。
第三,經濟數字化持續利好科技公司。經濟數字化或者說是企業數字化的轉型的過程,對於這些科技類的公司有持續利好作用。在疫情的影響下,一些傳統行業營收下降情況很嚴重,在這一波經濟下挫的環境之下,看到了兩極分化的一個趨勢。
疑問三:美股指數和科技板塊創都新高,美股存在泡沫嗎?還有沒有投資機會?
東方匯理施婷婷:下圖是東方匯理環球研究部所提供的一個分析數據,從1954年以來,美國的以標普500指數為代表的指數的長期平均市盈率水平大概就是在20倍左右。
目前大致的水平在22倍左右,也是處於淺藍色的區間之內,所以目前的估值還是屬於相對合理的位置。
單看科技板塊,整體的估值可能會更高一些,但是在相對比較高的估值背後,這些企業是有相對穩健的盈利作為支撐的。
實際上,標普500企業已經有接近9成的公司公布了他們的二季度業績,整體每股盈利的下滑的程度是沒有市場預料的這麽糟糕的。其中有8成的企業,他們的業績結果好於市場預期。其中科技、健康護理等板塊,有9成以上的公司業績都好於預期。
所以從這個角度我們可以看到,其實還是有一些板塊是非常具備韌性,或者說板塊中的一些優質的公司,他們的盈利的支撐很強勁,所以這也是支持他們相對比較高的估值水平背後的原因。
回溯歷史數據,可以看到,在危機發生的當年度確實都會出現一個比較大的跌幅,但是我們如果把時間拉長一點去看,危機發生之後的一年到五年的時間,我們可以看到都是取得了一個良好的反彈水平。
目前經濟大約已經恢復到四成左右的水平,我們相信還遠遠沒有到泡沫的位置,並且未來的半年,甚至是到未來3年到5年的時間里面,我們認為美股還是會有較好的長遠的發展的趨勢。
所以從長線來看,我們還是應該對後市抱有一定的信心。
總結來講,我們希望大家可以盡量減少情緒化的一些反映,我們應該真正聚焦到一些企業微觀層面的一些根本的因素,例如,到底支持這些企業發展的根本性優勢在哪里?或者說哪一些公司有機會能夠從這場風波之中脫穎而出?其實這些是我們最應該關注的。
目前市場上存在著眾多不確定性,美股下半年面臨的最大不確定性可以在於美國大選。而在其他地方其實也有地緣政治、貿易摩擦等等各方面的不確定性,這些不確定因素實際上給我們提供了一些良好的入市機會。所以在投資的過程當中,大家應該要去做一些主動的部署,當然同時也要做好防禦性的操作。
最後想說一點,當下,環球的超低息的環境會維持一段時間,各國的央行也會持續的推送推動寬鬆的貨幣乃至財政政策,全球經濟預計也會在明年逐步復蘇,如果疫苗問世,復蘇的進程還會加快。所以在幾方面因素加持下,我們認為對於風險類資產還是比較有利的,所以大家還是應該對後市抱有信心。
疑問四:美股現在有何機遇?對美股科技板塊的選股配置有何建議?
東方匯理施婷婷:在之前的隔離政策之下,其實不光是在發達市場,或者說在我們新興市場,應該說在全球範圍內都逐步發現了一場變化,這場變化就是大家整體的工作生活以及行為方式的一個變化。
總結來講就是一個字就是宅,我們想要做的事情足不出戶就能實現。我們認為相關的這些行為模式的變化,它不是暫時性的,我們相信即便是在疫情過去之後,這些趨勢在未來是會延續下去的。
下圖中概括的「三宅一生」會成為未來大勢所趨的幾個領域。
總結來看,我們要找的投資標的應該是一些具備顛覆式創新概念的公司。
這個概念簡單理解起來就是,如果我們在生活中看到一個公司,它能夠提供的一個服務或者產品能夠讓我們作為使用者,能夠感覺到它是更便宜、更聰明、更方便和更簡單的,那這個公司它就是一個符合規則改變者的概念的公司,相對來講它或許就會是一個比較好的投資標的。
編者按:施婷婷女士來自東方匯理資產管理公司,在加入東方匯理之前,曾任職於貝萊德集團,擔任中國零售事業部副總裁,為中國境內銀行及其他金融機構提供營銷支持和客戶服務。還曾服務於摩根大通集團旗下資產管理公司,專責大陸地區銀行系代客境外理財業務的推動和維護。施女士擁有香港大學工商管理學士學位(主修市場營銷及人力資源管理)以及香港中文大學新聞學碩士學位。