火鍋餐飲品牌呷哺呷哺今日一度漲超13%，盤中續創近日新高，截至發稿，漲幅11.78%，報17.46港元。

呷哺：持續轉型升級，業績有望企穩回升

呷哺創立於1998年，原身是台灣的休閑小火鍋，主打一人一鍋。呷哺呷哺這個名字是賀光啟董事長起的：從語義上看，呷哺呷哺在台灣的閩南話里意味著好吃好吃，在日語中呷哺呷哺兩次意味著肉熟了，代表食材新鮮；從單字上看，呷哺兩字中有很多「口」，寓意做到眾口可調。

呷哺位於一個非常有潛力的賽道。呷哺定位為大眾消費，客單價較低（50-70元），消費時間較短（35-40分鍾），性價比較高，屬於快餐和輕正餐。

經歷了近20年的發展，呷哺品牌有一些老化。隨著時代變革、火鍋賽道競爭加劇、95後變成消費主體，公司通過升級門店、優化套餐、推廣外賣業務、引入茶米茶等措施改善單店模型。

（1）餐廳升級：700多家餐廳升級為呷哺2.0——裝修年輕化，吸引年輕消費者；SKU增加，不斷嚐試早餐和下午茶覆蓋閑散時間段；增加自助調料台，替代1.0人工發放調料；

部分門店引進傳菜機器人，提供不同的用餐體驗；從快餐逐漸往輕正餐發展。

（2）優化套餐：公司不斷優化套餐使其更加符合消費者，加快點菜時間並提高食材準備效率，目前呷哺套餐的點單率已經達到30%。

（3）推廣外賣業務來拓展時間和空間。公司從2015年開始布局「呷哺小鮮」外賣業務，主要分為火鍋外送和食材外送，後來推出了獨立冒菜品牌「呷煮呷燙」。

受惠疫情，2020年上半年公司外賣收入為1.57億，同比增18.5%，外賣業務覆蓋城市同比增37%至100個，外賣覆蓋門店數量為670家。

同時，公司也開發了點餐小程序，根據時節推出時新菜品（如小龍蝦/高考季金榜題名套餐），增加冒菜/酸菜魚套餐/惠民蔬菜，滿足各色消費者需求；推出茶飲外賣，涵蓋各色茶飲和奶茶（醇品裸茶/冬瓜系列茶/經典奶味/珍珠奶茶等）。

東北證券預計今年下半年公司將大力度加快外賣業務擴張，增強「呷哺外送」的品牌認可度，預計未來外賣收入占比將維持在6%-8%。

（4）戰略引入茶米茶。茶米茶近年來表現非常出色，部分商圈外賣單量接近知名奶茶品牌訂單量。

2020上半年茶米茶在湊湊的點擊率超過100%（主要由於顧客會單點奶茶不就餐），在呷哺的點擊率超過50%。茶飲收入在湊湊收入中占比20%，在呷哺收入中占比約10%。茶飲毛利率高達80%，遠高於餐廳毛利率，未來占比提升將持續提升門店的經營利潤率。

湊湊：進入快速開店期，是公司未來業績增長的主要動力

公司在2016年創立湊湊品牌，定位高端火鍋，開創「火鍋+茶憩」模式。

截至2020上半年，公司已在中國大陸20個省份的27個城市和3個直轄市（北京/天津/上海）及香港特別行政區開設了107家湊湊餐廳，同比大增近80%，營收5.93億元，同比增21.3%。

其中茶飲占比約為20%，湊湊兌現了「火鍋+茶憩」「1+1>2」的預期。

湊湊主打產品、環境和茶飲，強調輕服務模式。環境：湊湊以半開放式的黃暗優雅為主，餐廳中會有景觀設計，強調隱私和就餐環境；不同的湊湊餐廳會有不同的就餐環境，也有與其它IP合作打造的主題餐廳。

湊湊產品不斷創新，有專門人員設計擺盤，推出很多適合拍照且好吃的菜品，讓消費者在享用同時有分享的欲望，從而形成自發傳播。

從門店數量及增速看，2015-2019年湊湊門店年復合增長率為271%，每年門店數量翻倍增長；2020H1由於受疫情影響，開店速度有所放緩，公司希望等客流量恢復到一定情況後再快速開店。

根據大眾點評數據，截止11月1日湊湊門店數量已經達到128家，另外還有12家門店待開，今年門店數量達到 140家問題不大。

東北證券預計湊湊2020-2022年開店數量分別為50/70/70，並以泰國/新加披等東南亞市場為起點逐步向全球市場擴展。

而隨著湊湊的規模越做越大，采購/招聘/物流等方面的費用率會不斷降低。湊湊成熟門店經營利潤率接近20%，而2019上半年整體經營利潤率為14.7%，未來隨著成熟門店占比提升和茶飲/活海鮮/進口和牛肉等高利潤率產品占比提升，整體經營利潤率將會不斷提升。

調味品市場空間廣闊，公司積極拓展調味品業務

2016年10月，公司與董事長賀光啟成立合資食品公司，主要生產調味料包括火鍋底料、火鍋蘸料、復合調味料等產品。2017年公司主要專注於做好調味品產品，尋找供應商；2018年公司更多地進行線上渠道布局（天貓/京東等）；2019年公司布局線下渠道，研發了新的一系列產品，產品陸續登陸超市。目前公司線上線下渠道已經基本完成布局。

2020上半年調味品實現營收5710萬，同比大增133.3%，全年預計實現營收2億元，明後2年有望維持高速增長，食品公司淨利率高達12%，未來占比提升將會提升公司的淨利率。

產能方面，公司目前采用OEM外協工廠生產模式，預計2022年-2023年上半年，公司天津產能將建好投產。

渠道：今年上半年開拓1.5萬家商鋪，東北證券預計下半年有望開拓2萬家商鋪，覆蓋城市100個，覆蓋商超400家。下半年會完成批發/代理/直供的渠道布局，並借助網絡直播進行網上流量布局，有幾個單品具備成為京東/天貓最火調料單品的能力。

盈利預測

東北證券預計公司2020-2022年營業收入分別為58/96/119億元，增速分別為-5%/+67%/+23%，歸母淨利潤分別為0.02/6.7/7.9億元，對應PE分別為5534/21/17倍。

由於受到疫情影響，公司門店停業近兩個月，開業以後經營情況會有爬坡過程，因此公司2020年的經營業績會受影響，2021年公司業績會重新進入快速增長通道。

公司2019-2022年收入的年復合增長率為25%，歸母淨利潤的年復合增長率為40%，且2022年呷哺/湊湊門店數量也僅為1272/282家，仍有470/676家門店的開店空間。

采用分部估值法，給予呷哺/湊湊2021年25/40倍估值，整體估值為31倍，對應股價為22.18港元，對應市值為240億港元，目標28%的上漲空間。維持「買入」評級。