4月以來，市場對於美聯儲緊縮加速以及未來美國經濟走弱的預期進一步強化，疊加季報期業績總體較為疲弱，滯脹擔憂下近期美股出現了加速回調，後續美國通脹壓力何時能夠系統性緩解是影響美聯儲政策預期以及美股走勢的關鍵因素。

4月份美國通脹數據顯示通脹壓力依然較大，後續通脹環比走勢是觀察貨幣政策轉向的重點。4月美國CPI數據表明通脹壓力尚未明顯緩解，美國4月CPI同比邊際下降至8.3%，4月核心CPI同比邊際下降至6.2%，但兩者回落幅度仍不及市場預期。通脹同比數據的邊際回落更多是基於基數的上升，而核心CPI季調環比則是邊際超預期上升。具體分項來看，服務業價格環比的持續走高是支撐美國通脹的核心因素，而俄烏衝突帶來的能源價格上漲邊際緩解。此外，供應鏈的問題和美國房價的粘性導致的成本上升也在通脹中有所體現。

美國80年代初滯脹末期10年美債收益率的高點，滯後了通脹同比拐點1年以上，但卻與通脹環比系統性回落的時間吻合。往後看，隨著後續美國通脹基數回升，美國通脹同比逐步向下的方向較為確定，但回落的幅度和速度不確定性依然較高，重點關注環比的變化。從需求端來看，後續重點關注服務業的需求和房地產何時會明顯降溫。此外還需關注薪資數據增速何時回落，目前薪資-通脹的螺旋尚未完全打破。供給側則主要關注：1)疫情反復下全球供應鏈的恢復情況；2) 俄烏衝突等地緣政治對能源等大宗商品的影響。

原油價格的下跌對於市場通脹預期往往有顯著影響，也是10Y國債名義利率回落的重要信號，2018年底特朗普通過主動政策+利用地緣政治事件施壓沙特來降低油價，為後續美聯儲快速轉向和市場反彈提供了基礎。四月以來，大宗商品市場已經停止快速上漲趨勢，轉向高位震蕩，本次大宗市場的牛市轉折點或出現在能源和農業指數的回落點。從歷史上看，每當原油價格下跌時，10Y國債名義利率會跟隨下跌。2018年底油價大幅降低一方面是因為美國主動政策：1）美國給予八個國家和地區臨時性豁免向伊朗購買原油的權利。2）美國頁岩油產量和原油庫存不斷走高。3）2018年由特朗普開啟的中美貿易戰導致各國貿易緊張局勢加劇，政策不確定性上升挫傷商業和金融市場情緒，全球PMI大幅回落，中國進口金額與美國個人服務消費支出同比大幅回落，引起市場對於未來原油需求大幅減少的恐慌。另一方面是因為卡舒吉遇害事件帶來的機遇：卡舒吉遇害事件在10月2號引起國際輿論注意，特朗普順勢對沙特施壓，宣言考慮重新評估「美沙關系」，沙特不得已在10月22日宣布提高原油產量，從而對油價產生巨大的下行壓力。

對照2018年，油價的達摩克利斯之劍何時落下？需求側短期仍有韌性，重點關注供給側地緣政治層面變化：沙特增產+伊核協議。在全球需求逐步走弱的大方向下，油價難以系統性創新高，但短期內想要寬鬆回落仍取決於地緣政治層面能否取得突破性進展，綜合來看難度大於2018年。需求端來看，美國服務消費仍有韌性+夏季旺季出行需求回升，原油需求側短期仍有韌性，低庫存也增加了油價的短期韌性。從供給側來看，全球原油產量持續回升，但仍然低於疫情前水平。2022年11月8日的中期選舉是2022年拜登的重要目標，拜登政府需要降低油價，美國已經向除俄以外的產油國製裁的放鬆走出了第一步。後續影響油價的關鍵地緣政治因素為：沙特增產意願+伊核協議的達成。1）沙特增產：美國已經在做努力，不過政策偏弱勢，預期還需要類似2018年的機遇。建議關注美國正式實施「NOPEC」反壟斷法後沙特的反應+美國對沙特進一步的外交措施。2）伊朗增產：伊核協議是否能夠達成，建議關注伊核協議接下來的進展。伊朗原油對俄羅斯原油的替代能力如何？產量約為30%，出口量約為50%。目前伊朗平均產油水平相當於俄羅斯約30%的產油能力。在俄羅斯出口受阻的情況下，伊朗如果能恢復到2011年的鼎盛出口狀態，將能夠填補俄羅斯10年平均出口量的51.8%。