來源:華創汽車
行業基本面加速改善,預計後續還有超預期空間。
此前我們在報告中提到,汽車行業企業盈利恢復快於銷量,板塊三季報有望超預期。
其中整車企業盈利恢復主要在於銷量增速轉正、價格穩定,零部件企業主要在於下遊回暖(部分企業收入確認滯後下遊生產,3季度增速環比抬升幅度會大於實際產銷增速)、全球份額提升+新訂單、固定成本攤薄提振利潤率。
對整車企業而言,我們認為市場對於明年銷量的預期和價格彈性預估不足(我們預期明年乘用車批發增速中樞+13%)。
對零部件企業而言,我們認為市場對於優秀公司新訂單量、經營利潤彈性的預期仍偏低偏謹慎。
總體上,我們估計市場將在今年3季報後、年報/明年1季報後對行業進行兩波盈利預期上調。
汽車零部件板塊當前估值偏低。從行業內的相對走勢來看,8月底以來乘用車大幅跑贏零部件板塊,近一個月市場也尤其關注乘用車機會。不考慮相對走勢情況,零部件估值目前也是偏低的:
1)PB在中低位:目前板塊PB低於2015-2018年/上輪景氣周期水平,位於長時間尺度中位。我們之所以視零部件PB為一個有效估值指標,主要因為大部分中國零部件資產在過去一輪下行中質量保持或增強,部分公司全球競爭力進一步提升。
2)PE層面亦然:微觀來看,也不乏明年20倍不到的公司,何況我們認為市場對明年板塊盈利預期是低估的,相信這里面有被市場遺忘的公司
零部件當前估值偏低的原因有幾方面:
1)行業自身景氣變化推動的關注度提升,往往以最具代表性的整車企業、大公司為先,其後再向小公司擴散,而零部件公司多為小公司。
2)過去一年特斯拉產業鏈標的上漲較多,部分市場熟知的優質零部件公司估值並不便宜,不熟知的優質零部件公司有一個挖掘過程。
3)市場對傳統製造業關注度相對低,在汽車景氣下行時忽略了汽車零部件的成長性,也忽略了業績增長+估值從更低到低,也能帶來較好投資收益。
估計股價演繹路徑兩步走:
第一步,業績推動估值修復。
第二步,全球擴張邏輯推動部分標的估值溢價(大眾、特斯拉、豐田產業鏈),明年電動智能發展加速推動供應鏈估值。
需要明確的是,中國零部件公司成長空間來自於PK掉外資、合資競爭對手拿到全球份額,能獲得全球份額是因為中國公司產品更具性價比、服務更優質高效、資本開支能力與意願更強,作為製造業,在補上製造、管理、研發短板之後,優勢顯著。
這里我們重點提示投資者除關注即將放量的大眾全球、特斯拉全球產業鏈外,還有未來5年非常核心的豐田產業鏈機會。此外,電動智能汽車的放量,也為產業鏈帶來了新的增量空間與切分價值的機會。
投資建議:我們預計汽車基本面繼續上行,上行過程中醞釀更多超預期機會,尤其可以關注目前仍被低估的零部件板塊。
我們在零部件板塊推薦業績有望加速增長、本輪周期經營上台階的貝斯特、豪能股份、精鍛科技、新坐標。
乘用車推薦長安汽車、長城汽車H/A、吉利汽車。
總量性機會推薦華域汽車、廣匯汽車、上汽集團、廣汽集團H。
彈性機會推薦比亞迪、拓普集團。
風險提示:國內宏觀經濟低於預期、海外疫情持續時間長於預期影響海外整車
編輯/Viola