永煤債券違約事件餘波未平，更多中介機構遭調查。

繼海通證券之後，11月19日，交易商協會發布公告稱，近日，交易商協會在對永城煤電控股集團有限公司開展自律調查和對多家中介機構進行約談過程中，發現興業銀行股份有限公司、中國光大銀行股份有限公司和中原銀行股份有限公司等主承銷商，以及中誠信國際信用評級有限責任公司、希格瑪會計師事務所（特殊普通合夥）存在涉嫌違反銀行間債券市場自律管理規則的行為。

依據《銀行間債券市場自律處分規則》等有關規定，交易商協會將對相關中介機構啟動自律調查。

這是交易商協會連續兩天宣布對永煤違約事件中相關中介機構啟動自律調查。永煤債券超市場預期的突然違約一石激起千層浪，引發債市恐慌，多只債券因此受牽連引發大跌。不過，隨著違約事件的處理取得階段性進展，以及有關部門表態嗬護市場信心，目前債市緊張情緒已大為緩解。不少分析人士呼籲，有序的違約有助於市場成長，無序的違約會令十餘年積累的信用毀之一炬。只有違約的有序性得到維護，才有利於強化市場紀律，讓中國債券市場更為健康地發展。

多家永煤債券中介機構被調查

11月19日晚間，交易商協會發布一則通知，表示對永煤集團債務融資工具相關中介機構啟動自律調查。此次公布接受自律調查的機構包括興業銀行、光大銀行和中原銀行等主承銷商，以及中誠信國際信用評級有限責任公司、希格瑪會計師事務所（特殊普通合夥）。

就在11月18日，交易商協會發文稱，在對永煤集團開展自律調查時，發現海通證券及其相關子公司涉嫌為發行人違規發行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規行為，涉及銀行間債券市場非金融企業債務融資工具和交易所市場公司債券。依據相關規定，交易商協會將對海通證券及其相關子公司開展自律調查。如調查中發現相關機構存在操縱市場等涉嫌擾亂市場秩序的惡劣行為，協會將予以嚴格自律處分，並移交相關部門進一步處理。

11月10日，永煤集團公告稱，因流動資金緊張，「20永煤SCP003」到期不能足額償付本息，構成實質性違約。外界對永煤集團違約質疑的焦點，主要集中在為何11月10日違約前的不到一個月（10月20日），永煤集團還成功發行了「20永煤MTN006」，主承銷商是興業銀行，彼時永煤集團的的主體信用等級還是AAA，而在11月10日違約後的第二天，中誠信國際才決定將永煤集團的主體信用等級由AAA調降至BB，並列入可能降級的觀察名單。

永煤債券違約再次凸顯中介機構盡職履責的問題。按照《銀行間債券市場自律處分規則》，根據違規情形，交易商協會可予以誡勉談話、通報批評、警告、嚴重警告或公開譴責的自律處分措施，並可以根據情況並處責令改正、責令致歉、暫停相關業務、暫停會員權利、認定不適當人選、取消業務資格或取消會員資格的自律處分措施。

結構化發行問題引關注

對於交易商協會在上述公告提及的「發現海通證券及其相關子公司涉嫌為發行人違規發行債券提供幫助」，有觀點猜測永煤集團債券發行是否存在結構化發行等「自融」問題。

交易商協會11月18日發布《關於進一步加強債務融資工具發行業務規範有關事項的通知》（以下簡稱「《通知》」），特別強調禁止發行人存在直接或間接認購自己發行的債券等「自融」行為，打擊「結構化發行」違規行為；進一步強化承銷機構、投資人等管理要求，明確禁止協助行為。同日還首次針對債券結構化發行等「自融」行為開出罰單。

「結構化」發行問題由來已久。北京一債券從業人士對證券時報記者表示，近兩三年來，隨著債券違約事件的增多，一些低信用等級的發行人在公開市場的發債難度加大，便通過直接或間接認購自己發行的債券，或者承諾債券上市後購回等方式，推動債券的發行。盡管這一灰色操作是為了降低發行難度，但一定程度上也掩蓋了債券的實質風險。

永煤違約對市場影響相對可控

永煤債券違約餘波不斷，也波及債券融資環境的緊張，多個煤炭企業債券價格出現下跌，河南當地及其他多個省份的企業債券發行取消。為舒緩市場脆弱的敏感神經，除了央行近日投放超額流動性緩解資金面緊張外，相關部門也在釋放積極信號提振市場信心。

11月18日，山西省政府召開省屬國企和金融機構負責人專題會議，山西省副省長王一新在會上表示，」借債還錢，天經地義，這是晉商的基因。在我們的腦海里從來就沒有閃現過欠債不還的念頭，也決不允許省屬國企負責人有這樣的念頭。省屬國企誰家面臨金融風險，而無應對之策，說明你那個財務總監不稱職。如果誰家造成了重大金融風險，對山西的信譽形象造成影響，那麽你這個企業主要負責人必須承擔責任。省委、省政府兩位主要領導對防控金融風險都是高度重視。永煤債券違約事件媒體曝出後，樓陽生書記第一時間給我發來指示要求，省國資運營公司采取了一系列積極的風險防控措施，我看資本市場的反映還是很積極的。我們要堅持和完善這些年在防控金融風險方面成功的理念、思路、辦法，像愛護自己的眼睛一樣捍衛山西的信譽。」

永煤債券違約事件後，業內紛紛呼籲要加大對違法違規行為的打擊力度，共同維護債市秩序，避免無序違約。光大證券首席固定收益分析師張旭表示，相較於其餘融資方式，債券融資更便捷、發行成本更低、對抵質押品的要求更少。但債券融資的上述特質來源於其過往較低的違約率以及有序的違約，最近一段時間，個別AAA級主體的違約破壞了之前的有序性，其結果是提高了債券市場整體的融資成本和難度，降低了金融機構支持實體經濟的質效。有序的違約有助於市場成長，無序的違約會令十餘年積累的信用毀之一炬。只有違約的有序性得到維護，才有利於強化市場紀律，讓中國債券市場更為健康地發展。

央行行長易綱近日也撰文表示，要穩步打破剛性兌付，該誰承擔的風險就由誰承擔，逐步改變部分金融資產風險名義和實際承擔者錯位的情況。

對於永煤債券違約事件可能帶來的後續影響，天風證券研報稱，永煤事件對河南及煤炭行業確實帶來難以改變的負面影響，但進一步的信用風險暴露可能相對可控，不會單邊跨市場傳染。隨著事件進展可以看到，不管是宏觀調控本身（比如央行的MLF超額續作）還是地方政府層面都有對應的介入（比如山西省近期連續表態），在流動性得到嗬護的情況下有理由相信，信用風險理論上不會向其他行業、其他地區無序擴展。同時，從頂層設計層面看，信用風險也有其合理邊際。明年政策基調是防風險與穩增長的平衡，對宏觀槓桿的訴求也是控製宏觀槓桿率的升幅，而不是像2017-2018年簡單的結構性去槓桿。故從頂層設計層面看，發生進一步違約潮的概率較低。

央行19日官網發布消息稱，人民銀行黨委、外匯局黨組近日召開會議。人民銀行黨委書記郭樹清表示，建設現代中央銀行製度，提升金融服務實體經濟水平，紮實推進金融改革，完善現代金融監管體系，完善存款保險製度，推動金融雙向開放，加快金融數字化轉型。要落實好統籌發展和安全的要求，切實維護金融穩定，堅決守住不發生系統性風險的底線。