1月21日，新東方在線大漲13%，其2020年財年中期業績已於1月20日公布：淨總營收由2019財年上半年的4.780億元，增長18.8%，至2020財年上半年的5.676億元；淨虧損8751.6萬元，去年同期的利潤為3618.5萬元；經調整的淨虧損為5625萬元，去年同期淨利潤為3143.3萬元；付費學生總人次達130萬人，同比增19.3%。

新東方在線還發布公告稱，孫暢已辭任本公司聯席行政總裁，並已調任為非執行董事；池宇峰已辭任獨立非執行董事、薪酬委員會主席及提名委員會成員。

財報重點數據

公司20H1實現營收5.68億元，同增19%，付費學生總人次達130萬人，同增19.3%，歸母淨利-7128萬元，同降246%。

分業務來看：

1)大學分部課程結構優化，精品課程單價提升：營收同增5.5%至3.61億元，人次同降15.3%至52.6萬人，ASP同增56%至1128元。引入更多高知識密度和較短上課時間的高質量課程，例如研究生入學考試的準備課程、繼續優化SAT和GRE的備考課程英，語學習受業務調整，貢獻較低。

2)K12業務人次爆發式增長，DFUB人次增速達186.2%：營收同增69.4%至1.28億元，付費人次同增158.6%至75.5萬人，ASP同增7.5%至1040元。優播報告期內人次增長達186.2%，新進入城市達65個，共計進駐23個省份的128個城市。

3)學前教育業務：收入同增72.8%至2150萬元，多納學英語業務持續優化，ASP由87元增至153元，多納在線課程暫停運營。

4)機構客戶業務：同增19.9%至5660萬元。

整體毛利率由58.8%降至55.9%，主要由於K12師資及課程投入加大。其中：教學人員成本、課程研究人員成本、資訊科技支持及技術成本，分別同期增加29.4%、 48.8%及54.2%。分業務來看，大學業務新增0.5pcts至68.5%，K12業務由16%降至12.8%，學前教育由-21.6%增至40.6%，主要由於多納學英語業務調整。

優播師資及技術成本增加，三項費用均有提升。銷售費用率提升2.6pcts至51.3%，研發開支提升9.8pcts至22.7%，行政開支提升8.0pcts至13.9%。

新東方在線聯席總裁孫暢離職，池宇峰辭任獨立非執行董事

新東方在線今日發布公告，宣布新東方在線聯席總裁孫暢辭職，並已調任為非執行董事；該變動後，孫東旭成為新東方在線的唯一行政總裁。

此外，完美世界創始人池宇峰已辭任獨立非執行董事、本公司薪酬委員會主席及公司提名委員會（「提名委員會」）成員；林哲瑩已獲委任為獨立非執行董事、薪酬委員會主席及提名委員會成員。

未來戰略規劃：

1、繼續在招聘、挽留、培訓和晉升優秀教學、課程研究與推廣人員方面投入更多資源。

2、繼續構建靈活而高效的中央支持平台，以支持前端課程及業務的增長。

3、產品結構調整，大學分部將專注於國內大學備考及海外備考，K-12分部將專注於雙師課程和東方優播，學前專注於優化多納英語APP。

4、繼續增加對升級面向中小學生APP的投資，同時自行開發在線平台，並計劃在其他地區建立教學培訓中心，已在鄭州、武漢、天津、北京平谷設立教師培訓中心。

電話會議Q&A環節：

Q：對於全年業績營收的指引?

A：目前暫不能給出全年業績指引，處於業務調整期，大學和學前業務調整比較大，K12比較好。

Q：K12業務的營收拆分？毛利率?

大班5500萬收入，同增 61%，DFUB 6100萬收入，同增208%，私播課1200萬，同比降低，整體K12 69%增速。

毛利率方面，大班20H1毛利率16%，同比25%低了一些，19年暑期做了很多低價班，DFUB毛利提升比較明顯，上個財年同期為 -25%，2020FY H1 5.6%。

Q：DFUB的擴張速度？目標城市及目標營收?

商業模型進入了第四年，目前運營很好。本來計劃2020全年新增60個，但上半年新增了65個，2020財年計劃80-130個新進入城市，2021財年繼續新進入80-130個城市。我們目標城市是人口100w的城市，300個，計劃2-3財年鋪滿，接下來繼續下沉或到一二線，要看對互聯網教育接受的程度，預計小班教育的空間還非常大。

Q：在線大班領域，與競爭對手的差異化?

雙師大班市場競爭非常激烈，新東方在線在大班領域是後來者。差異化體現在：

1)在大班領域，暑假開始，圍繞著老師好開展工作，在教師招聘和培訓，教師成長方面傾注了大量的資源和心血。堅持下來，會有後勁。

2)新東方在線的企業文化是核心競爭力，大班輔導老師很重要，在發展的好的同業公司里，輔導老師規模很大，我們的輔導老師規模也在快速增長，面臨的挑戰是輔導老師的數量和質量的平衡，短期可以衝規模，長期要保證團隊的品質和穩定性，到千人規模後還能高速發展，這個時候企業文化會發揮特別重要的作用，對維持穩定性和團隊進步很關鍵。我們要抓住人的要素和文化的要素。

Q：對於DFUB製定更加激進拓展計劃的原因?

進駐城市第四年，第一批8個城市，第二批18個，第三批35個，這些城市的歷史數據每年的增長很好，第一批4年的運營，到今年結束，3個完整財年的數據都有了，第一批絕大多數在第三年能貢獻利潤，第二批比第一批走的更好，也是我們自身感覺到小班互聯網教學被底線城市認可，需求旺盛，我們會激進。我們的管理四個大區，系統支持到位了，因此決定加速。

Q：正整體的生均定價?課程轉化率?

整體的暑期低價班做的還不錯，優播的轉換率比較穩定在15-20%，正價續班率每年逐漸提升。

ASP：人均單價，我們有所提高，大學的考研課程加大了直播服務，從550提高到656. K12大班H1有低價班的影響，整體的生均單價在180，優播定價60/h沒有太大變化，K12大班30/h。整體上半年K12生均付費287元。

Q：20年暑期廣告的投放金額?投放渠道?

今年暑期的投放，現在各家來講都是未知數，我們會有大的預算，但是K12大班每天都在變化，我們首先要做的是把產品打造好，今年寒假會把產品磨合的比較好了，我們自身的直播平台的上線，整體原則是產品打磨好，一定會加大市場投入，3-5月會進行，暑假在6-9月，這個財年就會加大投入。

Q：GP Margin低了一些，優播第一年的8個城市的毛利率在什麽水平？

整體的GP Margin低一些，優播本身是小班模型，margin小於大班。今年H1有低價班的影響，2020全年來看，第一批的城市在20-30%，第二批10-20%，第三批10%左右，每年有10個點的提升。進一步提升的空間大，經過3年才能布局滿9個年級，班均人數也在增長，到4-5年gross margin在60-65%，對比的是線下小班，節約了10%的房租成本，多了7-8%互聯網使用成本。

Q：上半年RD費用增長得快，接下來的招聘和投入是否持續增加?

上半年研發投入增加了一倍多，互聯網平台和用戶體驗，H1找了幾百個技術人員，短期來看，RD的增速不會那麽快，但還是有增加的。

Q：K12大班業務主講老師和輔導老師人數規模?優播的教師人數的長遠規劃?

整體K12大班老師人數100多個，有全職也有兼職，全職100多個，兼職多一些，未來全職會逐漸增加，截止19年11月30日，助教1000個左右，我們陸續的下半年助教還會增加。

優播H1：全職450個，到財年末約1200個，是我們的優勢，小班化教學高的進入門檻，培訓行業只有edu和tal才能大規模的招聘和培訓老師，小狼在這方面很強。收購股權後，在線會更多的為優播招聘211、985的老師。目前來看，老師不是我們的瓶頸。

Q：優播的班均人數?

優播的班均人數也分低價班和正價班，H1整體margin提升很快，因為低價班人數從去年的17提升到23。 正價班人數分不同的年度，第一年正價班在9人，第二年14個，第三年20人，老師成本沒有增加，我們學生人數的增長是對margin的正向促進。

Q：各個業務的獲客成本?

我們的獲客成本比其他家低很多，整體銷售費用H1只上漲了25%，主要是招聘了大量的客服和當地的體驗店的銷售人員，即人員成本的增長，真正的市場投入H1同比沒有增加。銷售費用/學生人次的指標同比是降低的，平均100多。

國盛證券點評：新東方在線20H1 K12發力成長，大學增長放緩

虧損主要由於期內公司聚焦K12業務進行大力投入，相關教學人員、研發成本、營銷費用等均增加。2020H1毛利率同降3PCTs至55.9%，銷售/研發/管理費用率分別同增2.7/10/8PCTs至51.4%/22.7%/13.9%，研發提升較多主要由於新增較多的技術研發人員。此外期內確認匯兌收益4524萬和相關利息3300萬。

投資建議：公司是新東方集團旗下唯一在線平台，在線教育整體行業快速增長的背景下，聚焦K12業務投入，大班和優播小班模式齊頭並進，立足品牌+用戶+教研三大核心優勢，有望持續快速成長。根據FY2020H1財報，我們調整2020/2021/2022財年淨利潤預測至-2.16/-1.58/0.61億元（原-0.99/-0.16/0.67億元），虧損逐步收窄並於2022財年實現盈利。我們長期看好K12在線市場的成長空間及背靠集團的競爭優勢，維持「買入」評級。