一年一度的國家醫保談判已近在眼前，預計12月初將正式宣布藥品入選結果，這將會引起醫藥板塊劇烈波動。與去年一樣，國產和進口的PD-(L)1之間的競爭依舊是今年的焦點之一。任何風吹草動都會朝著商戰方向聯想，如11月12日的一篇自媒體有關君實生物的輿論報道。

在2019年的醫保談判中，國內僅上市4款PD-1，其中兩款為國產PD-1（信達生物的信迪利單抗、君實生物的特瑞普單抗），最後只有信迪利單抗降價約60%成功進入國家醫保。今年在國內上市PD-1藥物有7款，信達生物今年不參與醫保談判，目前共有6款PD-（L）1參與此次的醫保談判，決定最後誰能否進入國家醫保。

恒瑞醫藥均有望在此次醫藥談判中勝出

2020年默沙東的PD-1有望成為「藥王」，外企的主戰場並不在中國。默沙東和百時美施貴寶的PD-1藥物已成為抗癌創新藥賽道的種子選手，這些跨國企業不大可能降價進入中國醫保目錄。在2019年全球藥物銷售額排名榜單中，默沙東和百時美施貴寶的PD-１藥物銷售額均比2018年有所上升，且默沙東的PD-1以50%以上速度增長，有望將成為2020年「藥王」。

（注：2019年國內製藥龍頭恒瑞醫藥全年收入僅為232億元，而默沙東PD-1單一藥物全年銷售額為774億元，已約為3.3個恒瑞醫藥年收入，且該藥物保持50%以上增速）

從綜合實力來考慮，恒瑞醫藥表現最優。PD-1/PD-L1賽道此次的醫保談判結果，也將決定接下來PD-1/PD-L1國內市場份額將花落誰家。

恒瑞醫藥憑借在國內醫藥的絕對優勢，為成為PD-1市場霸主做足了準備：

1）恒瑞醫藥PD-1在2019年開始上市，2020年便連續獲得了三個大適應症肺癌、肝癌和食管癌，2020年H1銷售額超20億元，占40%市場份額，成為國內的PD-1的「王者」；

2）恒瑞醫藥腫瘤線銷售人員超過6000名，其中PD-1專職銷售人員便接近2000人，比競爭對手的銷售團隊規模一倍還要多。

3）恒瑞醫藥快速部署醫學團隊擴建、數字化營銷轉型；

4）宣布將卡瑞利珠單抗價格降到3萬+元/年，直接降到「地板價」，遠低於君實的10萬+元/年；

百濟神州PD-1在2019年12月獲批，目前獲批2項適應症，尿路上皮癌（膀胱癌）和經典霍奇淋巴瘤，進入醫保意願強烈。君實生物的適應症只有黑色素瘤，在國內競爭只有默沙東PD-１，價格優勢明顯，君實生物入醫保意願可能不明顯。

創新藥的投資最佳時間即將到來

假如結果是恒瑞醫藥的PD-1進入國家醫保目錄的話，對百濟神州和君實生物都是非常致命的殺傷，對信達生物也大但稍弱。因為恒瑞現獲批PD-1的適應症肺癌、食管癌和肝癌均為國內的前四大癌症，市場空間大，有先發優勢以及進入國家醫保目錄。

為什麽會對信達生物的PD-1傷害會弱點呢？

在腫瘤藥物市場上，有一些不成文的規定，如「得肺癌者得天下」、「拿下美國市場」，「拿下一線療法」。「得肺癌者得天下」是因為肺癌是最多的癌症患者，如中國每年新增73萬患者，以及龐大存量患者；「拿下美國市場」因為在美國，患者看病吃藥，保險付費，國家不壓藥品價格。因為保險付費，患者對價格不敏感；「拿下一線療法」是因為一線治療患者群體更大，一線治療失敗後再進行二、三線治療。

信達生物的PD-１有望成為一線治療方案獲批最多的藥品；在2020年8月公司與禮來戰略合作，禮來會將信達生物的PD-1抑製劑拓展至全球市場，包括歐洲、美國、日本等。另外，信迪利單抗也是獲得了肺癌的一線治療方案。

11月5日宣布高值集采耗材後，股價開始跌到了最低點，往後股價開始回升。當初被耗材集采政策誤殺的先健科技，現在的股價在不斷創新高。

信達生物（左軸）在2019年成為唯一的進入醫保目錄的PD-1藥物，今年不參與醫保談判。恒瑞醫藥是國內的醫藥龍頭，產品線豐富，受單一藥品的影響不大。百濟神州（右軸）和君實生物（左軸）目前的股價走勢是包含進入國家醫保預期。

建議國家醫保談判目錄結果出來後，關注被進入醫保政策誤傷和高估的標的。

總結

1、一年一度的國家醫保談判已近在眼前，近期創新藥板塊會有劇烈波動；

2、外企的主戰場並不在中國，信達生物已在2019年進入醫保目錄，不參與今年的醫保談判。恒瑞醫藥憑借在國內醫藥的價格和銷售渠道優勢，為成為PD-1市場霸主做足了準備；

3、根據腫瘤藥物的不成文的規定，「得肺癌者得天下」、「拿下美國市場」、「拿下一線療法」，後續建議關注信達生物和百濟神州；