香港財經新聞股票分析：
新勢力的估值已經升升到了一個恐怖的水平。小鵬、理想、蔚來的單車銷售市值是大眾汽車的180~400倍，是特斯拉的2.5~5倍！
若新的電動車品牌不斷推出，價格屠夫Model Y量產，電動三巨頭月度銷量無法維持環比兩位數增長，這些因素將共振並導致三巨頭量價雙殺。
今年環球資本市場最閃亮的星，無疑是蔚來汽車為代表的中國電動車新勢力。蔚來用1年30倍的漲幅宣告，中國永遠不缺商業神話，李斌這個2019年最慘的人也可以翻身。
但同時，新勢力的估值已經升升到了一個恐怖的水平，蔚來汽車榮登美國散戶交易榜第一名。
下面這張圖計算了各家車企的銷量、市值、收入（為了考慮新勢力的成長性，我們選取蔚來理想小鵬的2020年預測收入和銷量，和其他車企的2019年數據進行對比）。
單車銷售市值是一個公允衡量估值的指標，我們看到，小鵬、理想、蔚來的單車銷售市值是大眾汽車的180~400倍，是特斯拉的2.5~5倍！
憑咩？同樣賣一輛車，電動車就比燃油車值錢幾百倍，電動車小弟比老大值錢幾倍。
當然，成長股投資者可以說，我們賭的是趨勢，賭的是終局，現在的銷量都只是小荷尖尖，這個邏輯貌似目前也沒法證偽。
我也一直在反思，擊落電動三劍客離譜估值的會是什麽。
結果很簡單：競爭格局。
聚義廳在競爭格局很重要：從鴉片想到化妝股中舉過一個精彩的例子：
「根據劍橋大學的資料記載，1830年代渣甸洋行的鴉片貿易利潤是百分之幾百。而1850-1860年代，渣甸洋行自有鴉片貿易利潤是15%，代理經銷鴉片的利潤是4%。
一個有著極度上癮特征，不消費就要眼淚鼻涕滿地打滾的品類，在打通上下遊產業鏈後的利潤率只有這個水平，放到現在還不如賣鴨脖子的。」
當壁壘消失，競爭格局惡化後，連販鴉片這樣的暴利生意都會變得平庸，時間的力量就是這麽偉大。
而對於汽車新勢力的競爭格局，最大的問題就出在：汽車的換車周期太長了，傳統勢力有充足的時間做出反擊，從而使得競爭變得無比紅海。
很多人舉蘋果和諾基亞的例子，說明新勢力會如何在電動車的戰場上把老玩家打的丟盔棄甲。
但他們忽略了一個關鍵的差異：汽車的換車周期在10年左右，而手機的換機周期只有2年。
蘋果幹諾基亞，可以打閃電戰，一夕之間漫山遍野插遍紅旗，因為換機周期就2年，存量客戶全部給你搶走。
理想幹奔馳，就算你車做的再牛，搶完存量客戶也要10年時間，10年磨一劍，夠老勢力大舉反擊的了。
電動車的技術變革確實會導致創業窗口開啟，但這扇窗戶的面積並不大，打開的時間也不長。
正因為存在這樣的商業規律，馬斯克一直說特斯拉必須求快，在龐大的競爭對手徹底轉身之前，這個新公司必須站穩腳跟。蔚來創始人李斌也在2018年底提出：「真正的決戰在2023年。」
因為他們知道，大眾、寶馬、通用們或許會猶豫糾結，但一旦他們認準了電動車這個技術路線，必將投入海量資金，批量推出有競爭力的產品。目前來看，跨國車企推出相對有競爭力的電動車產品，會在2020~2022年這一時間段。
在距離位於上海嘉定區的蔚來汽車中國總部僅一公里處，有一座上海大眾的全新工廠正在快速建設。這座30萬輛產能的新工廠的名氣遠不如特斯拉在上海浦東正在建設的「超級工廠」，但技術水平毫不遜色。
從2020年下半年起，這里就會出產代表德國大眾最新技術的MEB平台電動車，他們與今天大眾在國內推出的朗逸、寶來等「油改電」產品相比，有著本質上的區別。
以上寫的還只是外資汽車巨頭這一派戰力，事實上，幾乎所有的科技大玩家都對電動車感興趣，最近的新聞中已經嗅到了一股風雨欲來的味道。
11月24日，華為專家在電話會議中表示，華為定位中國的博世，以長安汽車為打手，2000人已經研發了6年自動駕駛技術。電動車已經造出來了，2021年底上市，跨界類SUV，定價20~40萬，自動駕駛實現到L4級別（小鵬汽車處於L3）。
11月26日，上汽集團、浦東新區、阿里巴巴宣布聯合打造全新智能電動汽車品牌「智己汽車」，創始輪融資達100億元。
王興曾在今年初發表過觀點：中國至少有12家車企有實力參與角逐，3家央企、3家地方國企、3家傳統民企、三家新勢力。
12家內地車企競爭是什麽概念？比手機市場競爭激烈的多的格局。而實際的格局可能更差，比如特斯拉的威壓一直存在，比如即將科創板上市的威馬汽車，可能成為另一匹闖入戰場的黑馬。
手機市場不過OV華為小米四家瓜分4億台出貨量，大幾千億的市場；而電動車市場，樂觀假設替代50%吧，現在每年中國乘用車2000萬輛出貨量，電動車也就1萬億不到的市場，參與的玩家卻有20多家，每家都背景深厚、糧草豐足。
我們在這種競爭格局下做一道簡單的估值數學題吧：
蔚來汽車作為中國造車新勢力老大，最新市值724億美金，上市公司持有蔚來中國84.5%權益，倒算回來就是857億美金，5600億人民幣。
我們按最樂觀的假設，2030年電動車銷量已經占50%，蔚來能賣到中國10%的電動車，那麽就對應著100萬輛的銷量。
單車價格樂觀假設為15萬rmb好了，畢竟日本電產的董事長剛說10年後電動車價格會是現在的1/5，我們也不能全信。
淨利率樂觀假設為10%，這在燃油車歷史上也屬於很高的水平。
那麽折算下來，2030年蔚來汽車的淨利潤是有可能做到150億人民幣的，如果按照傳統汽車生意的拍法，只能給10倍PE，但考慮到自動駕駛、智能軟件等種種故事，樂觀給予20倍PE吧，對應3000億人民幣市值。
當然，現在距離2030年還有9年時間，我們如果再選取一個10%的折現率，不考慮中途的再融資（處於紅海的重資產生意肯定缺錢），現在蔚來汽車的市值對應1272億人民幣。
要知道，以上我采取的全部假設都是偏樂觀的，蔚來汽車會打敗各個門派的競爭對手，不需要再融資，到2030年時可以舒舒服服地掙錢。
得出的結論卻是：蔚來汽車跌77%才達到合理市值。
最後，我們推演下，擊落電動三劍客股價的會是什麽催化劑。
預計從明年一季度開始，會出現三大變化：
新的電動車品牌不斷推出，用戶注意力被分流；
特斯拉Model Y量產，價格屠夫給予同行降價壓力；
電動三劍客的月度銷量無法維持之前環比兩位數的增長。
這些因素將共振並導致一個長達一年以上的量價雙殺趨勢，而股價的反應，可能會從一個極端走向另一個極端，引發另一次破圈的社會討論。
編輯/Phoebe