香港財經新聞股票分析:
美國聯邦總務署(GSA)啟動交接程序,表明新一任總統和政府的權力交接正在往平穩順利方向過渡。同時,當選總統拜登的內閣班底主要可能人選也逐漸浮出水面。
本文中重點介紹分析前副國務卿布林肯(國務卿)、前美聯儲主席耶倫(財政部長)、以及前國務卿克里(氣候特使)的背景與主張。
市場動態:周期價值領漲,黃金大跌;感恩節線上消費強勁,關注疫情
過去一周,雖然臨近感恩節美股市場成交相對清淡,但受美國大選權力交接朝著平穩順利方向發展(聯邦總務署GSA開啟交接程序)、拜登計劃提名前美聯儲主席耶輪擔任財長、疫苗進展積極(阿斯利康疫苗有效率達90%)、PMI向好等多重因素推動,全球風險偏好繼續改善,美股道瓊斯指數首次站上3萬點大關再創新高。
雖然相比早就已經收復失地創出新高的納斯達克與標普500指數,道指新高有點姍姍來遲,但這一表現也契合疫情後經濟修復背景下板塊內部的順周期方向擴散的邏輯,畢竟道指中以所謂的「老經濟」板塊居多。
主要資產和板塊均體現市場預期總需求恢復和經濟順周期修復的邏輯:如原油和銅;與大宗商品緊密相關的澳幣、巴西和俄羅斯股市;與全球貿易條件更為敏感的日本和韓國股市、以及能源、金融、汽車、消費者服務等板塊,這也與我們在《疫苗進展強化順周期配置邏輯》以及年度展望《2021年海外市場展望:疫情徑曲、補庫通幽》的觀點及配置方向基本一致。
接下來重點關注美國感恩節假期消費以及美國短暫緩解的疫情是否會因為感恩節假期出行而增多。
一方面,得益於美國財政大規模轉移支付下強勁的消費需求是美國疫情以來增長修復的主要動力,同時也拉動了中國出口並導致美國消費品庫存驟降。但是,第二輪財政刺激持續僵局和近期疫情大幅升級使市場擔心需求的持續性。
Adobe最新的統計數據顯示美國假期線上消費依然強勁,感恩節當天線上消費同比增長22%達51億美元,「黑五」消費規模高達90億美元,同比增長22%。
另一方面,歐洲疫情繼續好轉,新增、住院和死亡率都在改善,表明封鎖措施正起到效果;美國新增確診也大幅回落至10.6萬人,但需關注感恩節後是否會因出行而再度激增。
資產表現:大宗>股>債,價值周期領漲,黃金大跌。
過去一周,美元計價下,大類資產排序為大宗>股>債;天然氣、原油、巴西、日本與韓國股市、銅領漲;比特幣、VIX多頭、黃金、美元指數落後。美股價值周期板塊繼續領先,能源、銀行、汽車與零部件板塊領漲。上周,黃金跌破1800美元/盎司,這與美元指數走弱以及實際利率下行並不相符,更多體現了風險偏好的抬升。
情緒倉位:VIX回落,日本新興均已超買。過去一周,VIX指數和美股put/call比例繼續回落,但日本及新興已進入技術上超買區間。
資金流向:加速流入歐美;海外資金大幅流入中國。過去一周,美國與歐洲均加速流入,中國流入規模也大幅增加。債券市場方面,高收益債和信用債加速流入,利率債加速流出。
基本面與政策:美歐11月PMI剪刀差進一步擴大。雖然11月疫情持續升級,但美國Markit製造業PMI並未受到太多影響,創2014年以來新高,這與歐洲11月PMI的回落形成鮮明對比,剪刀差進一步擴大。與此同時,美國10月耐用品訂單環比維持強勁增長(1.3%),表明經濟依然維持較為強勁的增長態勢。
盈利上,標普500指數2020年EPS一致預期同比下降14.7%,市場一致預期2021年同比增長21.9%;全球主要市場盈利調整情緒除美國外繼續改善。
焦點討論:拜登新內閣主要成員的背景、主張和可能影響
雖然特朗普總統目前仍未正式承認敗選,但上周美國聯邦總務署(GSA)啟動交接程序,表明新一任總統和政府的權力交接正在往平穩順利方向過渡,這也降低了市場擔心出現混亂局面的風險,成為提振美股市場上周表現的一個主要因素。
與此同時,當選總統拜登的內閣班底主要可能人選也逐漸浮出水面,因此了解他們的主要主張、背景,對於分析未來政策可能走強及潛在影響也有重要意義(《美國大選結果的三層影響》)。需要說明的是,提名能否最終得到任命還需要參議院確認,而佐治亞州2個席位的歸屬(1月5日加時選舉)將決定參議院最終由誰控製(目前參議院共和與民主黨席位為50 vs. 48),目前來看共和黨以微弱優勢繼續控製參議院的可能性相對較高。
我們在本文中重點介紹分析前副國務卿布林肯(國務卿)、前美聯儲主席耶倫(財政部長)、以及前國務卿克里(氣候特使)的背景與主張,具體來看:
珍妮特·耶倫(前美聯儲主席):可能提名為財政部長。
耶倫(JanetYellen)曾在金融危機後復蘇時期出任美聯儲副主席(2010~2014),在兩院均由共和黨控製時期出任美聯儲主席(2014~2018)。如果出任財長,預期將對經濟復蘇政策、兩黨協同和財政與貨幣政策的配合起關鍵作用。
耶倫的職業生涯開始於教職,其研究集中於就業領域。耶倫和其丈夫阿克爾洛夫(諾貝爾經濟學獎獲得者)一樣是凱恩斯主義者,堅信市場經濟只有在政府監管和調節下才能正常運轉。1994年入職美聯儲,此後在奧巴馬任期間就任美聯儲副主席,並在2014年兩院均為共和黨的情況下出任美聯儲主席。
在其任職期間政策偏向鴿派,以就業為優先目標,願意冒著一定通脹風險維持低利率和溫和政策以刺激就業最大化。耶倫擔任美聯儲副主席期間正是美國經歷2008年經濟危機後的復蘇時期,她協同美聯儲主席伯南克製定一系列量化寬鬆政策以刺激經濟,並在2014年出任美聯儲主席後采用漸進式加息方式溫和收緊經濟刺激期間寬鬆的政策。
考慮到其鴿派立場和美聯儲工作經歷,若能出任財長,市場預期能更好推動財政和貨幣政策的協調,在兩黨之間甚至是民主黨內部維持平衡。
財政和經濟政策方面,耶倫在疫情期間多次強調財政刺激的重要性,因此不排除有望重啟美聯儲緊急貸款計劃。近期,財政部長姆努欽在致美聯儲主席鮑威爾的信中表示將不會延長即將於年末到期的美聯儲疫情以來的大部分貸款計劃(Fed’s emergency 13(3) lending programs)。與此同時,姆努欽還要求美聯儲將未動用的資金退還給財政部。
截止當前,美聯儲僅發放了總計250億美元的貸款,僅為上限2萬億美元的1.25%,實際影響很小,但作為保護傘的緊急貨幣政策工具的退出增加了美聯儲使用其他政策工具的可能性。
相比之下,耶輪讚成政府采取進一步的財政刺激以避免失業情況惡化,並建議為各州政府提供資金(向地方政府的撥款一直是兩黨政策爭議的核心)。耶倫在美聯儲工作期間與鮑威爾保持密切聯系,在當前財政部長姆努欽決定今年末緊急貸款如約到期的情況下,不排除有望再次與美聯儲合作,重啟該計劃以資助更多中小企業。
不過由於下任政府若要動用這筆資金需經過國會批準,因此分化國會會對快速重啟美聯儲緊急貸款計劃帶來一定障礙。
中美貿易方面,耶倫並不支持通過增加關稅的方式作為對華貿易戰略。
在1月香港出席亞洲金融論壇發表講話時稱,特朗普政府第一階段協議未能解決和中國長期存在的貿易問題,例如中國對國有企業的補貼以及涉及到國家安全的技術問題(5G、人工智能和技術轉移等領域),反而增加了美國製造業和消費者的成本。但這並不代表她主張取消對華限製,耶倫仍舊認為對華政策是美國面臨的非常棘手的問題。
安東尼·布林肯(前副國務卿):提名美國國務卿。
布林肯(AntonyBlinken,奧巴馬任期美國副國務卿、副國家安全顧問)在奧巴馬第一任期內參與製定美國對阿富汗、巴基斯坦和伊朗等國的外交政策。在2015年布林肯作為美國副國務卿參與製定伊朗核協議,近期擔任拜登的高級外交顧問。作為奧巴馬時期的高級外交成員,布林肯代表著美國多邊主義的外交理念。
布林肯與歐洲關系深厚,表示歐美關系為美國「第一選擇」,將重建歐美聯盟。若被參議院確認,布林肯或將帶領美國外交政策回歸到奧巴馬時期多邊主義,重建歐美聯盟。2020年7月,布林肯在美國智庫哈德森學院(Hudson Institute)采訪中表示,促進歐洲盟友關系是「在面對美國未來挑戰時的第一選擇」。
布林肯在上文提到的采訪中表示,中國關系方面,需要先修復美國的相對實力。布林肯表示特朗普時期美國相對實力受挫,體現在以下幾個方面:
1)特朗普政府時美國削弱了與核心盟友的關系,尤其在亞太。布林肯表示盟友關系是美國核心實力的重要來源,而特朗普時期疏遠盟友政策(如退出伊朗核協議、巴黎氣候和約、TPP,及威脅從北約撤資)削弱了美國長期建立的聯盟關系。據Pew Research Center調查,日本與澳大利亞居民對美國的認可度僅為41%和33%,為歷史最低。
2)美國在國際機構影響力下降。特朗普任期下,美國退出了聯合國教科文組織和聯合國人權理事會。2020年疫情爆發期美國宣布將退出世界衛生組織。特朗普也曾多次指責WTO,並自2018年起阻攔WTO上訴機構的新法官任命。
3)價值觀方面,特朗普政府放棄捍衛美國價值觀。布林肯認為特朗普任期下美國逐漸喪失了道德的高點。
4)美國當前國內政治社會混亂降低「美國模式」的吸引力。布林肯認為,在特朗普政府下,美國民主製度與價值觀受到攻擊。兩黨分歧加大,民粹主義興起並受到鼓舞。這不僅使美國國內加大對自身的懷疑,也在世界範圍內降低了美國模式的吸引力。
布林肯表示,與中國良性、公平的競爭或將美國推向更好的長期發展軌道。例如,美國在拜登任期下或將資源優先配置於修復自己的競爭力,發展基礎設施、教育和衛生系統。布林肯也表示將把美國的價值觀重新置於外交政策的中心。在修復美國相對優勢後,布林肯表示將和中國在利益明顯重疊的領域(如氣候變暖、新冠疫情和核擴散等)合作。
約翰·克里(前國務卿):提名美國總統氣候特使。
克里(JohnKerry,奧巴馬時期國務卿)或將擔任的氣候特使是拜登新創立的內閣職位,同時也是美國國家安全委員會的成員。
拜登提名外交老將克里擔任氣候方面最高級別代表表示美國將氣候問題置於美國外交和國家安全政策的中心地位。克里長期倡導應對氣候變化的行動。1992年,克里作為美國代表團成員出席第一屆里約熱內盧地球高峰會議。2009年,時任參議員的克里推動有關氣候變化的法案。該法案針對美國整體碳排放設定上限,並允許美國公司進行碳交易;但法案最終未通過參議院投票。2016年,克里作為國務卿代表美國簽署了巴黎氣候協議。
國內方面,克里或將負責執行拜登競選期間有關氣候的主張,但落實仍需國會批準。拜登的競選計劃中提出許多關於支持新能源及碳中和的詳細政策,比如確保美國在2030年前實現公交車及所有新建商品房的零碳排放、5年內安裝5億塊光伏組件等。
整體來看,拜登新能源政策的目標是確保美國實現100%清潔能源經濟並在2050年前達到淨零碳排放。作為總統的氣候特使,克里將負責推進美國政府執行拜登的一系列有關氣候的政策主張,並負責協調國會兩院推進相關的立法。
國際方面,克里或將再次代表美國參與國際氣候談判,促進多邊合作應對氣候挑戰,或為中美合作帶來新的契機。在提名演講中,克里表示沒有一個國家能單邊地解決全球氣候變化所帶來的挑戰,上任後或將促使其他國家采取更積極的行動遏製氣候變化,其中與中國的合作將是關鍵。
據憂思科學家聯盟(Union of Concerned Scientists)統計,美國占據世界碳排放量僅15%,而中國碳排放已占世界的28% 。拜登政府與中國在氣候變化領域有較大的利益重疊,克里作為國務卿時也與中國長期合作。
編輯/Phoebe