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徐小慶:全球市場真正風險在下半年,商品快速上漲進入尾聲,A股核心資產短期調整到位

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香港財經新聞股票分析:

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徐小慶認為,如果今年下半年核心CPI在服務價格的帶動下起來,聯儲就沒有太多的藉口。當然也不會馬上加息,但有可能會放慢擴錶速度,這對市場也會產生很大的影響;短期來講,A股核心資產階段性調整到位,後邊或許會有一輪反彈。

在近日舉辦的敦和資管2021春季策略會上,敦和資管首席經濟學家徐小慶先生分享了2021年二季度宏觀經濟及大類資產配置展望。現將會議實錄與大家分享。

文字實錄:

很高興在這樣的一個時間和各位投資者以及長期關注我們的朋友分享我們對於接下來二季度市場的看法。

美債:收益率上升短期對風險資產的衝擊有限


美債收益率是目前市場的一個主要矛盾點。今年2月份以來,整個金融市場的波動都和美債收益率的大幅攀升有關,首先是股票市場出現了顯著下跌,最近兩週商品價格也出現了比較明顯的回落。

利率對資產價格的影響是非常重要的,但為什麼有時利率上升資產價格的反應並不大,有時上升資產價格的反應就變得特別大?當然,絕對水平肯定是一個衡量標準,比如美債收益率在1-1.5%時影響較小,當它升到1.5%以上市場就開始關注了。我們從金融的角度看美債收益率的上升,可以將它分解為實際利率的上升和通脹預期的上升,名義利率等於這兩部分的加總。


美債收益率從去年8月低點開始攀升,到今年春節前累計上行了近70BP,該階段基本是通脹預期推動美債收益率上行,我們認為這反映的是對經濟復甦的預期,無論是海外的股票市場還是國內的股票市場,這個階段並未受到任何影響,保持了上漲的趨勢。

春節以來美債收益率升幅雖然只有50BP,但其中80%的驅動都來自於實際利率的上升,而不是通脹預期的推動。實際利率的上升,一定程度上反映了市場開始對貨幣政策能否持續保持寬鬆的一種擔憂,驅動力的變化導致了股票市場出現下跌。A股在春節之後第一個交易日見頂,之後逐漸開始回落。


不過現在的通脹預期還處於高位,並沒有回落,通脹預期的變化並沒有向下,只是升幅比之前要少。


現在的情況是實際利率向上和通脹預期向上的組合,有一定的政策轉向的預期,同時對經濟復甦的預期還沒有轉弱。在這種組合下,我們看到美元不會相對於所有的貨幣都大幅走強,當前只是相對於歐元與日元等低息貨幣走強。另外,在這種組合下,風險資產的上漲趨勢往往還沒有結束。



只有出現了實際利率向上和通脹預期向下的組合時,無論是股票市場還是商品市場都會出現普遍性的下跌,目前我們還沒有進入到這個階段。


通脹預期後續怎麼變化是非常關鍵的,這次全球通脹預期的主要驅動力來自於美國,因為美國的財政刺激力度是最大的。與中國一樣,決定美國通脹預期很大程度上與其房地產市場有密切關係。美國目前的房地產銷量處於歷史高位,要特別關注的是,最近30年美債收益率出現了明顯的上升,房貸利率也開始回升,房貸利率上行到一定程度預計會對美國的地產銷售產生負面影響。


短期的實際利率持續處於低位,通脹預期也不會出現明顯的下滑。即使市場反覆質疑聯儲的耐心,聯儲仍一直強調不會過早的放棄寬鬆政策。


現在市場預期,聯儲最早的加息時間在2023年年初,如果這個預期是對的,大體上可以推斷出到今年年底兩年期美債的收益率大概會回到0.4%。相對於美國的通脹來講這個短期利率水平仍是比較低的,所以目前來講不足以從政策的角度判斷通脹預期會出現太大的回落。

當然美債收益率的上升,無論來自於什麼因素驅動,對高估值資產總歸不是利好。比如我們看到今年中國的抱團股出現了大幅下跌,這是因為這些抱團股在過去一段時間的估值錨定基準是十年期的美債收益率。

十年期的美債收益率現在已經回到1.7%,還有多大的上升空間?美國財政部推出的新一輪財政刺激達到1.9萬億,市場擔心這會導致短期內國債的供應量大幅增加,而聯儲現在又遲遲不表態去加大購買量,僅靠其它市場參與者的需求似乎是消化不了的。


這一次的財政刺激與去年疫情期間的財政刺激最大的區別在哪裏?上一次財政部搞財政刺激時賬上沒有錢,(圖)藍柱子反映的是財政部賬上的現金餘額,我們可以看到上次餘額很低。現在財政部賬上有1.4萬億的現金,債務上限要求7月底之前TGA賬戶餘額必須縮減到1200億,這就表示,接下來只需將賬上的錢加快支出就可以實現財政支出,無需短時間內大量發債。所以,大家指望聯儲出手救市場,承諾加大購債量,我們認為這個可能性短期來看並不大。


國債收益率達到目前的水平後,實際上需求也已經慢慢起來了,我們看到海外的央行現在對美國國債的需求量邊際上開始有所增加。


因為今年以來,美債收益率的上升幅度遠遠高於日債與德債。對於海外投資者來講,即使將匯率風險對衝掉,扣除對衝成本後的美債收益率也比這些債券收益率高出了很多。


我們傾向於認為,美債不一定依賴聯儲出手才能穩定下來,債券收益率一開始上升是整個市場下跌的導火索,股票商品都下跌之後,預計債券收益率自身就可以逐漸穩定。

放長時間來看,美債收益率最終應該會回到2%。目前不少國家的債券收益率水平已基本回到甚至高於疫情前,比如中國、日本、英國、澳大利亞,低於疫情前的經濟體主要是美國與歐洲。我們假定全球的經濟增速會逐步回到疫情前,那麼美債收益率回到2%也是一個合理的判斷。


如果美債收益率回到2%,美國的財政支出壓力會大幅增加,目前美國財政部的估算還是按照10年期美債收益率只有1%去算每年的利息支出,所以給出的支出壓力是不高的,但並沒有去做動態調整。如果按照2%算,就是灰色虛線走勢(圖),利息支出與GDP的比值將達到2000年以來的新高。從這個角度來講,如果美債收益率到2%,我們認為聯儲出手幹預的可能性就比較大。當然,在那之前它自己如果穩定下來就不太可能去主動地幹預。


總體而言,我們認為美債收益率二季度會從現在的上升趨勢轉為一個震盪格局,但是到今年下半年隨著美國通脹的進一步回升,還會繼續上行。目前美國核心CPI還沒有起來,主要受服務價格的拖累,服務價格還在跌(黃線),但消費品價格已經漲了很多。


服務價格相對於居民收入存在一定的滯後。這次美國的財政刺激最主要的方法是向老百姓發錢,發錢之後老百姓收入的增長非常快,在今年下半年社會經濟活動恢復到疫情前的正常狀態後,我們認為美國的服務價格會上得很快,這樣的結果就是核心CPI反而會起來。


美國房價漲幅也已接近歷史新高,對於CPI中的住房也有一個滯後的傳導,這也是在今年下半年會發生作用的。


所以,我們認為真正的風險是在今年下半年,會比現在更麻煩,現在只是市場擔憂,但聯儲不擔心,因為通脹還沒起來。如果今年下半年核心CPI在服務價格的帶動下起來,聯儲就沒有太多的藉口,因為那時失業率也會改善,當然也不會馬上加息,但有可能會放慢擴表的速度,這對市場也會產生很大的影響。

商品:快速上漲階段進入尾聲


相對於股票和債券,商品是今年到目前為止表現最好的大類資產,尤其在春節之後原油和銅出現了一輪非常明顯的上漲,黑色由於環保限產因素成材價格也表現堅挺。


我們怎麼看待這一輪商品的上漲?我們認為這一輪上漲最大的驅動力來自於美國,而非中國。(圖)我們看標普的商品指數與股指的比值,從歷史上來講,商品的超級週期往往伴隨著居民部門的加槓桿過程,要麼美國居民加,要麼中國居民加。

比如,2005-2008年,是美國居民加槓桿,2009-2012年是中國居民加槓桿。為什麼居民部門加槓桿對於商品價格的拉動相對於政府部門和企業部門要顯著?因為居民去借錢一定是馬上需要花錢,不會説沒有花錢的需求就去借錢,但政府和企業借錢不一定馬上花掉,所以從貨幣創造到進入實體流通產生商品的實際需求,居民部門的效率是最高的。如果美國居民這輪加槓桿無法持續,就不會有商品的超級週期,因為中國居民的槓桿率已到了歷史高位,再加十分困難了。


最近隨著美債長端收益率大幅上行,美國的按揭貸款利率相對於最低點也已上了50bp。如果這個情況控製不住,肯定會對美國的房地產市場銷售產生負面影響,大約有6個月左右的時間滯後。也就是説,美國地產銷售到今年7、8月會階段性的見頂。



本輪商品價格的上漲不完全都是供需推動的結果,流動性起到了非常重要的助推作用。全球M2已回到了上一次2009年的歷史高點附近,09年全球M2增長主要靠中國的4萬億,這一次中國的M2增速已經回落,但美國的M2增速還在往上走,所以美國M2是推動全球M2向上的主要驅動力。


全球M2與商品有什麼關係?如果我們將兩者放在一起來看,這兩個指數見頂的時間大概是同步或是稍微滯後3個月左右的時間。


這一次的全球M2增速何時見頂?關鍵要看美國。在未來的幾個月,美國的M2還會有一輪增加,主要是新一輪1.9萬億美元的財政刺激帶來的貨幣投放,即使國債的發行量不需要大幅增加,但財政賬戶原有的錢通過增加支出釋放出來也會變成M2。不過去年3-5月,美國的M2增量是非常大的,今年要達到去年的增量十分困難,所以即使考慮新一輪刺激,M2增速大概率仍會在未來一兩個月見頂,相應地全球M2增速接下來也是一個回落態勢。

從這個角度講,我們認為商品的上漲目前也會階段性地告一段落,接下來的商品格局是一個分化的格局,越是有供需基本面支撐的品種,還可能繼續漲,或是創新高,但是流動性因素主導的商品價格,不一定會再創新高。


另外,美元最近在反彈,美元走強也會抑製全球M2的增速。美元指數與全球M2增速是一個反向關係。


怎麼看待美元的走強?雖然從大周期看,我們認為美元是一個弱週期,因為美國激進的財政擴張,大量的印錢一定會導致本幣的貶值。

但美元指數中最大的權重還是歐元,而歐洲的利率目前還無法回到正常水平,(圖)歷史上美元指數每次跌到89的位置就跌不下去了,今年年初跌到這個位置就馬上反彈了。為什麼跌不下去?美元指數長期低於90的時期是在歐洲還不是負利率的階段,歐洲在2014年實施負利率之後,美元指數再也沒有跌破過89。

如果歐洲無法走出通縮,整個歐元區的利率水平都無法回到正常化的狀態,美元指數也就很難跌破89這個位置,今年美元很可能就是一個震盪格局,單邊的下跌階段性地告一段落。如果美元是這樣的走勢,對於商品而言,至少不是利好。


從疫苗的情況來講,美國疫苗的接種顯著好於歐洲,而且歐洲最近出現了第三輪疫情擴散的特徵,這也使得美元相對於歐元走強。



總的來講,我們認為商品的牛市週期沒有結束,但目前的漲幅透支了一些樂觀預期。CRB商品指數從去年4月疫情見底到現在累計漲了84%;2008-2011年那一輪大宗商品牛市,該指數用了25個月的時間漲了86%;這一次顯然上漲的速度更快,因為這次全球M2的擴張速度要比2008 -2011年更快。所以我們認為目前商品的上漲不完全是供需推動的結果,有一部分來自於流動性的推動,這一部分的漲幅會隨著M2增速的回落有一個回調。

當然雖然目前商品的需求比次貸危機時期稍弱一點,主要是中國沒有搞強刺激,但供給比2008-2011年要更不樂觀,商品價格可能會更有韌性。所以,從供需的格局來講,商品上漲週期並沒有結束,但流動性會有一個階段性的負面影響,需要做一個休整。

中債:具有安全邊際



今年以來,中國國債是全球最抗跌的。近年來,中國的經濟週期在全球總是領先的,中國的利率週期自然也是領先的,貨幣政策對流動性的調節也是領先的。歷史上,如果10年期美債收益率不超過2%,10年期中債收益率最高的時候是3.6%,目前是3.2-3.3%。即使美債收益率未來還有進一步上升的空間,對於中債來講空間已不大。


市場現在擔心的問題是:如果通脹繼續往上走,央行是否會收緊?Shibor和回購利率會不會上升到3%以上?從歷史上短端利率和長端利率的對應關係看,如果3個月Shibor不能持續高於3%,中國十年期國債收益率在目前的位置基本就見頂了。


2011-2018年中國的Shibor一直都是高於3%的,歷史上低於3%只出現過兩段,一段是次貸危機之後,另一段就是這次疫情後。


按照這個去想,高於3%不是很正常嗎?但在探討這個問題時,很重要的一點是我們對中國潛在的經濟增速怎麼看?2011-2018年,中國名義經濟增速最低7%,最高12%。



現在雖然疫情已經過去了,中國經濟增速也已經回升,但是否還能回到之前的區間?我們認為是很難的。所有國家在經歷過一輪危機後,經濟增速都會下臺階,因為危機後宏觀槓桿率必然上升,潛在經濟增速在更高的宏觀槓桿率下一般都會下降。從這個角度來講,中國的經濟增速回不到2011-2018年的區間,利率水平也回不到之前的水平。過去Shibor超過3%時,GDP名義增速基本在10%以上。



那麼央行是否會主動收緊?我們認為這種可能性也不大,現在看PPI同比好像是嚇人,但過去央行開始加息或上調公開市場逆回購利率時不僅僅盯著PPI,最重要的是看核心CPI。過去核心CPI與PPI基本同向,而這次兩者的走勢持續背離,目前核心CPI仍在0附近。2011-2018年Shibor在3%以上的時候,核心CPI同比基本都超過1.5%。


我們做了一個測算,到今年年底核心CPI同比會回到1%附近,但仍顯著低於過去的波動區間。也就是説,今年的通脹水平不足以引發央行主動去收緊。



現在的核心CPI為何起不來?主要是服務價格都在回落,而且是全面回落,不僅僅是和疫情相關的旅遊,教育、醫療、家政服務也都是回落的。


這次經濟復甦,居民收入增速並沒有回到疫情前的水平,這與美國直接印錢給老百姓是完全不同的。所以到今年下半年,全球通脹最容易起來的不是中國,而是美國,因為美國的居民收入增長得更快,所以服務價格也會比中國回升得更快。


中國這一輪房價上漲主要集中在一線城市,也沒有出現全面上漲的情形。


總的來説,我們認為目前的通脹不足以引發貨幣政策上的收緊,短端利率大體上還是會維持在一個較低的水平。雖然美國利率上升了,中美利差確實也縮窄了一些,但還是處於絕對的高位。人民幣現在並沒有很強的貶值壓力,儘管過去一段時間相對美元有一些走弱,但相對於其他貨幣還是升值的。


在這種情況下,央行很難將利率大幅提高,如果大幅提高會導致人民幣繼續面臨升值壓力,同時中國的M2增速在回落,Shibor往上走,三個主要影響貨幣條件的指標都在指向緊縮的方向,並且已經持續了一段時間,這對經濟來講是有壓力的。按照貨幣條件指數去預測中國的PMI,最晚在今年2季度開始見頂回落。


儘管PPI同比還在往上走,但主要還是基數效應,環比增速也已經開始放緩了。



隨著PMI拐點的出現,即使PPI同比還沒有見頂,但只要環比增速放緩,利率基本上就接近頂部位置了。所以對於債券的看法,我們認為現在可以開始考慮加大多頭配置,已經具有一定的安全邊際,驅動力也在慢慢地顯現出來。

A股:結構性熊市


股票現在呈現的是結構性熊市的特徵。創業板指數和基金抱團股為代表的茅指數年初以來最大的跌幅都超過了20%,已經進入到技術性熊市狀態,但其他的指數現在還沒有進入到這個狀態。


這一輪下跌雖然是美債收益率的回升觸發的,但主要原因還是國內的流動性。我們判斷A股的流動性,最好的指標是M1-PPI,M1-PPI在接下來的幾個月還將加速回落。因為去年二季度是PPI最低的時候,也是信用擴張最猛M1增速最快的時候,所以基數效應一增一減,就一定會帶動M1-PPI加速的下滑。


M1-PPI對於A股的影響有時強,有時弱,這與A股本身的估值水平有關。比如2010年,(圖)當這個指標回落時,A股的下跌是比較明顯的,因為當時的估值很貴,風險溢價處於歷史低位。2013-2014年,(圖)M1-PPI也是回落的,但A股是震盪,因為風險溢價處於歷史高位,估值處於比較便宜的水平。


現在看A股的估值在什麼水平?(圖)我們通常看的是這條黃線,它是按市值去加權的,市值大的股票在計算整個市場估值水平時的影響自然就更大,所以如果用這個估值衡量A股估值確實不便宜的,處於歷史偏高的位置。(圖)但我們看這條紅線,先市場上每隻個股的PE,然後從高到低排序後計算中位數,那麼PE的中位數現在幾乎處在歷史的低位。這也和過去幾年的市場主要特徵一致——只有少數的股票一直在漲,大多數的股票沒有漲。


(圖)這個分佈就更明顯了,這五條線是A股歷史上五次大頂時市場估值的分佈情況。橫軸代表PB,從1到10倍以上,縱軸是在每一個PB估值區間裏個股數量佔總股票數量的比例。可以看到峯值越往左就表明便宜的股票數量越多,峯值越往右説明貴的股票就越多。2015年就是估值最離譜的時候,因為它在PB峯值所處的股票數量是最大的。如果看便宜的股票數量佔比,反而今年這一次是最多的。所以單看估值的分佈,目前A股整體估值並不算貴。


當然只看滬深300中個股的估值分佈,確實就沒有像市場整體看到的那麼便宜。


那麼今年A股到底是不是熊市?計算全市場所有股票的漲跌幅的算數平均值,下跌就認為是一個熊市。如果用這個定義去看的話,歷史上平均漲跌幅是負值的年份其實只有五年,2008、2011、2016、2017和2018年。

這五個年份有什麼特點?我們將它歸為兩類:2008年與2016年是估值高,前一年都是普漲的大牛市;2011年、2017-2018年均為Shibor超過3.5%的年份,貨幣市場基金和銀行理財產品就能提供較高的收益,股市自然缺乏增量資金。

現在的情況是這兩個條件都不具備,估值整體不算貴,短端利率也很難大幅上升。從這個角度來講,我們不認為A股在今年會是全面的熊市,但估值高的股票確實會面臨持續調整的壓力。



另外,我們看到一個現象,今年以來小盤股跑贏大盤股,從指數的角度看,中證500開始跑贏滬深300。這個現象其實不是中國所特有的,美國也是如此,美國從去年9月之後,羅素2000的指數走勢就已跑贏納指100,也出現了小盤股跑贏龍頭股的特徵。


我們怎樣看待這個變化?從利率的角度來理解,滬深300的估值更容易受美債收益率的影響,中證500的估值更容易受中債收益率的影響。今年以來,中債收益率的升幅不大,而美債收益率大幅上升,去年兩者的表現則正好相反,所以去年在疫情之後一直是滬深300強於中證500,但在今年春節之後則反過來。


龍頭股的估值從2017年之後對美債收益率的相關性比中債收益率更高,可能與投資者結構的變化有關。


即使不考慮利率基準的差異,直接比較估值水平,滬深300PE的中位數已超過中證500PE,這在歷史上是非常少見的,後者的中位數在多數時候都是高於前者。在機構主導的美股市場,大盤股市盈率指數低於小盤股也是常態,只有在科網泡沫和漂亮50時期,大盤股的估值會比小盤股貴。


從宏觀驅動的角度看,目前企業的盈利仍在一個上升週期,在上升週期中,中盤股的盈利增速會有更大的向上彈性,市場從存量經濟思維轉向增量思維,所以中證500相對於滬深300的業績增速也是上升的。


從盈利結構來講,中證500的海外收入佔比比滬深300高,今年是全球經濟復甦的環境,所以對前者也是相對有利的。


對於核心資產,我們認為估值依然偏貴,考慮到美債收益率在下半年還會進一步上升,調整的中期趨勢並沒有結束。但短期隨著美債收益率階段性企穩,這輪調整也階段性到位。參照去年半導體和疫苗指數上漲和下跌的路徑去看現在的核心資產,其實已經跌到了整個漲幅的40%的水平,如果我們將上漲的區間作為一個總的區間,計算下跌的分位數,到30的分位數就會止跌反彈,現在已經比較接近。短期來講,核心資產階段性調整到位,後邊或許會有一輪反彈。

2021年二季度投資思路


債券:中債下跌趨勢接近尾聲,逐步增加多頭配置,美債等待反彈再重新做空。

商品:從單邊上漲進入震盪階段,各品種內部分化加大,對貴金屬、有色和農產品進行多頭配置,能源化工中性配置,把握品種間的相對價值交易,黑色空頭配置。

股票:A股從單邊下跌進入震盪階段,龍頭股會出現階段性反彈但中期趨勢依然向下,低估值股票能提供正收益,500表現好於300。港股相對於A股的估值優勢已有所修復,在美元反彈的背景下階段性表現可能會弱於A股,但中期來看港股依然是價值窪地,具有長期配置價值。

Q&A


問題一:美債收益率上到什麼位置或什麼狀態時,美聯儲會開始實施收益曲線控製YCC或者OT?美聯儲做收益率曲線控製或有序操作的必要性有嗎?。

徐小慶:只有兩種情況發生聯儲才會出手幹預。第一種情況是美國的股票市場出現大跌,出於穩定金融市場的角度會去幹預,但這個情況目前並沒有出現,美股在這一輪當中是跌得最少的。道指還在不斷創新高,跌得多一點的是納指,年初到現在也是略微的上漲,所以目前美股的下跌不足以引發聯儲去幹預。

第二種可能是十年期美債收益率本身回升到一個絕對高的位置,比如2%,美國的財政壓力會顯著增加。尤其是當利率維持在2%以上,後續融資成本會一直很高,這種情況下聯儲也是會去幹預的。

只要這兩個情況都沒有發生,我認為聯儲主動幹預的可能性不大。疫情時期聯儲加大購債規模是因為有大量的國債要發行,而這次沒有大量國債馬上要發行,增加購債量是沒有必要的。隨著美元的走強,商品價格開始調整,債券收益率自身也會逐步穩定下來。

問題二:中美在各自的某些局部區域有比較嚴重的泡沫,中美雙方有沒有動機出於敵對的意願或出於什麼樣的動機去刺破對方的泡沫,如果中美之間有這樣的動機是否有手段或工具去做這個動作?

徐小慶:這裏最大的問題在於現在即使主觀上有這個意願去刺破對方的泡沫,但我覺得可以確定的是,在刺破對方泡沫時,自己的泡沫也一定會破掉。沒有一個方法可以做到只傷害別人,而不傷害自己。

全球現在無論是股票市場的泡沫還是房地產市場的泡沫,本質上都是與長期的低利率和低通脹環境有很大關係。而利率和通脹的變化會相互影響,要做到讓對方的利率或通脹起來,而又讓自己始終保持低利率低通脹的狀態,我認為是很難的。

從美國的角度來講,要刺破中國的泡沫,過去最常用的手段是讓美元持續地走強,美元持續走強之後,人民幣就有貶值壓力,有資金流出壓力,流動性也就會變緊,變緊之後,自然會對房地產和股票市場產生較大的衝擊。但現在主觀上想要去推動美元的走強,本身就要讓美國的利率水平一直維持在較高的位置,這同樣會對美國的所有資產泡沫產生更大的負面影響。

而且我們都知道,泡沫破滅最容易發生在通脹起來的時候,因為只要通脹沒起來,央行維持寬鬆就是有藉口的,一旦通脹起來,維持寬鬆的理由就很難成立。接下來美國控製通脹比中國更困難,換在十年前是反過來的,那時是中國控製通脹更困難。所以過去十年,市場出現動盪時,中國的資產更脆弱,那時攻擊中國會更容易,但現在我認為是反過來的,中國的資產不一定再像以前那麼脆弱,因為中國內生性的通脹壓力在減輕,但美國內生性的通脹壓力在增強。

總體來説,中國不會主動去攻擊美國的金融資產,但如果美國有這方面意願的話,很可能最後傷到的是自己,而且會將自己傷得更慘,這是我的理解,謝謝!

編輯/Viola

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財經新聞常見問題 FAQ

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「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。