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張磊:做投資最危險的事情是什麽?

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來源 | 投資家網綜合

「創造價值的旅程,就是一條長期主義之路。」

自從高瓴資本創始人張磊的《價值》一書出版以來,備受VC/PE、創投行業、商業圈好評。他的分享很有誠意,將價值投資中的「價值與投資」分析的淋漓盡致。

正是對價值投資與眾不同的深層次理解,使張磊在投資路上披荊斬棘,投出騰訊、京東、滴滴、美團等一批超級獨角獸,幫助創業者成長的同時收獲了170億元身價。在他看來,有價值的投資,就要是和高質量的人,做高質量的事,用長遠眼光看未來,做時間的朋友。


張磊的「不凡」與他年少時的成長環境密不可分,自幼喜歡讀書,高中時就把馬克思所著的《資本論》看了兩遍,是唯一一位把中國哲學思想、文化與現代金融投資融會貫通的投資人。

分別出自《道德經》、《論語》、《史記》的「守正用奇」、「弱水三千,但取一瓢」、「桃李不言、下自成蹊」貫穿高瓴資本投資妙論,亦是張磊投資中最重要的底層邏輯。今天,投資家網給大家帶來一篇張磊的個人分享,經編輯整理,以飧讀者。

一、做事業,不滿足於現狀,始終保持創業之心


成為投資人,我經歷了四個轉折點。第一,小學考初中,差點沒考上。因為我當時學習成績比較差,小學考初中的最低錄取分是140分,我考了141分,剛好多1分。

我大概從高中二年級才開始努力;這是我第一次開始感覺要努力,印象特別深。

第二,我覺得是在人民大學讀書。現在我交的很多很好的朋友還都是當年在人大讀書的時候認識的,他們當中,現在有的是朋友,有的是關系很深的合作夥伴。

第三,我在耶魯大學捐贈基金工作。在找工作這個煎熬的過程使自己重新發現了自己,再加上第一份工作中跟什麽樣的人工作,我覺得這兩件事對我影響比較大,其實剛進耶魯基金實習工作是不得已而為之。找了好幾個別的工作機會,都被拒絕了。

第四,就是創業。在為公司打工還是創業兩者之間,我選擇創業。當時我的工作比較不錯,紐約證券交易所CEO委派我擔任中國地區第一任NYSE的代表。這是非常好的發展機會,我完全可以繼續做下去,但後來我還是決定創業,在2005年創建高瓴資本。

現在我經常會反復考慮,我發現自己最大特點就是愛折騰,不滿足現狀,愛挑戰自己。現在公司規模已經這麽大了,但是我總在公司內部說,永遠創業。這就像我喜歡具有冒險精神的運動一樣,在事業方面我也是愛折騰,從來不滿足於現狀,把事情做到最好。

我覺得自己思考問題還算比較徹底全面,喜歡把很多事情反復地去推敲和琢磨。我很喜歡提早計劃,其實創業之前我很早就開始計劃,先到基金工作,然後到別的機構,這些機構經常派我回中國,給了我一個時間過渡區來考慮和安排我的事情,每一步走得比較紮實。

其實,選擇和什麽樣的人一起做事情非常重要。我對這一點非常挑剔,我喜歡找基於長期信任的、熟悉的人一起工作。我身邊的核心同事,要麽是當年人大的同學,要麽就是以前的同事。我的事業最早就是這麽一小撮朋友一起做起來的。

二、做管理,「去中心化」、「無為而治」,減少層級


作為投資人,我自己的感觸是用長遠的眼光看問題做選擇,時間自然會成為你的朋友。


我的信念,是要做企業的超長期合夥人。高瓴資本的使命就是發掘最具有長期競爭優勢的企業,用最長線的錢來幫助企業實現長期價值。我們相信那些能長期為消費者帶來價值、為產業鏈提高效率、「護城河」足夠深的商業模式能夠帶來長期的高資本回報率。

其中,我所認為的「真正的護城河」,其實是長期創造最大價值,而且用最高效的方式和最低的成本創造最大價值。怎麽創造這種價值,在不同的環境和不同的時代是不一樣的。在美國,20世紀50年代,品牌是最大化、最快創造價值的「護城河」,而隨著互聯網對品牌的衝擊,品牌價值的護城河又不見得是最高效的方式,有人說在網上通過意見領袖創造價值效率更高。其實,這個世界永恒的只有變化,「護城河」也不可能不變。

優秀的公司是當互聯網大潮襲來時,能夠深挖自己的「護城河」,主動擁抱互聯網帶來的變化。如果一家企業恒古不變,這種企業永遠不值得投資。

因此,很多人說我不但是成功的投資者,也是優秀的領導者。但我覺得這兩個角色不一樣,經常有矛盾。一個好投資者要有強烈的質疑能力,一個好管理者要有更強大的親和力。

我的領導風格受兩個方面的影響,一是中國古代文化,尤其是老莊哲學;二是互聯網思維、互聯網精神。從中國哲學的角度來講,比較像是老子的「無為而治」。

而從真正的組織行為學來講,我相信的是互聯網模式帶來的一種顛覆,我稱之為去中心化的管理模式。像在前線打仗,我覺得像任正非而言,應該是聽到炮聲的人去做決策,而不是聽到炮聲的人要打電話給連長、再打給營長、營長再打給團長再做決策。去中心化決策模式能大幅度地提升在前線的班長和戰士的作戰能力。

第二是大幅度減少公司的層級。我們公司的層級非常少,我是一層,幾個合夥人是一層,所有的員工是一層。每個員工和我之間只有合夥人一層。這樣的話就大幅度地消減層級。同時,精挑細選每一個員工。「去中心化」加「消減層級」,爭取讓每一個人都能夠戰鬥。

但是在管理過程中我也會遇到很多挑戰。第一,誘惑。中國有很多事情可以做,我們怎麽在誘惑中選取適合自己的,「弱水三千,但取一瓢」;第二,挑戰是人才的培養。這個過程比我想象的要漫長,但我們現在摸到了好途徑。人要花精力挑選,挑進來之後也要花很多時間按照高瓴文化和價值觀來雕琢。好奇、誠實、獨立是高瓴資本的企業文化。

一有時間我還要去運動一下,像衝浪、單板滑雪,都是比較能夠充分張揚個性,並且要求在運動中全神貫注。就像你在雪山上,能想什麽別的?我夏天經常去衝浪,一周三四次,八點鍾出去、九點鍾回來洗個澡、九點半去上班,夏天很容易,冬天就去滑雪。

三、這個行業,最危險的事:被錢驅動,不知道該幹什麽


高瓴資本代表了一個非常不一樣的投資機構,涵蓋了最早期風險投資到私募股權投資再到上市公司投資以及上市以後的兼並投資。我們是全中國唯一在做全產業鏈事情的機構,這實際上在世界上也是不常見的。

因為在美國完全不分私募股權和上市公司股權,股權全產業鏈做得最好最成功最大的實際上在美國,像Buffett既買可口可樂股票,買上市公司股票,又自己去做風險投資甚至去做私募股權投資。本質上,投資就應該是這麽做的,不要框定是做風險投資還是做上市股權投資。

實際上,在風雲變幻的中國,一年相當於西方的十年二十年,其中最重要的不是股權的format,最重要的是一種什麽樣的商業模式,有什麽樣的人。

在高瓴資本內部培訓中,第一講就是人與生意,我們要投資什麽樣的人,要投資什麽樣的生意模式,人與生意的組合是我們選公司的第一個標準。

為什麽這種標準中大部分的人不能做到?有人說我要麽做風險投資,要麽做上市股權投資。我覺得有唯一一個belief,就是我們投資的第一原則,是什麽呢?是We don‘t have to do anything.你不需要做任何事情,這是我們投資的第一個哲學思想,當你說自己不需要做任何事情時,就有機會做自己認為最重要的事情,我們在投資的過程中都在實踐這一原則。

我們在全球投資的規模和回報也是很靠前的,很多人知道我是耶魯流派的,很多人知道耶魯投資基金給了我怎麽投資的想法。在翻譯《機構投資者的創新之路》時,我對投資有了很深的理解。其實之前我做過很多行業,直到後期才找到我想幹的事。

在中國做投資最難的一點就是市場很浮躁,每天都有人告訴你市場上又發生了什麽事情。我如何在浮躁的市場上保持冷靜?就是我的第一個投資哲學,「以正治國,以奇用兵,守正用奇。」當你能夠做到「正」你就能經得起各種各樣的誘惑與挑戰。

為什麽要用奇呢?一個人寧願很conventional failure,也不願unconventional success,為什麽呢?不願意打破常規去犯錯誤,這時候各種各樣的人,在「守正」之後不能突破各種各樣的限製去「用奇」, 你的想法如果和別人不一樣就可以走出一條自己的道路。

在中國做投資,知道自己碗里能裝多少東西更重要。所以我要講的第二點就是,「弱水三千,但取一瓢」。你每天的功夫就是要把你的這一瓢做得更大更結實更深,而不是整天壺里的和桌上的菜都要喝掉吃掉。投資里面有這樣一個定理,中西文化是相同的,跟老外講就是a piece of mine ,看到別人投了很好的東西你投不到你是不是會著急。你有這個哲學支撐就會找到the piece of mine,something you think make sense。

當你只有低調的時候才能專心致誌地把自己的東西做好。你在早年時就非常高調,拿上帝的話說就是「欲先使其滅亡,必先使其瘋狂」。要低調,踏踏實實的做好投資,真正好的資源,真正好的投資人,好的投資項目會逐漸找到你的。

在這個行業里最危險的事情就是,你是被錢驅動的。要麽你很快就掙了很多錢,你不知道幹什麽,所以為錢驅動是一個最最dangerous的想法。

編輯/Viola

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標題:張磊:做投資最危險的事情是什麽?

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。