最近研究了下非典時期的股票和經濟，想在武漢肺炎疫情的特殊時期，學習學習歷史的經驗。

其中看到，巴菲特在2003年4月前，非典最嚴重的時候，買進了中石油，4.88億美元買入，4年後40億美元賣出，整整翻了8倍。

巴菲特買中石油，和非典這件事兒有沒有關系，讓我產生了好奇。

於是順著往下挖了挖……

散戶和巴菲特買中石油的故事

很多資深股民應該都印象深刻，中石油在2007年11月5日A股發行上市，當日最高價達到48.62元的歷史高點，174萬散戶追進，一年之後跌到不足8元，之後十幾年，股價一直貼地爬行，一蹶不振。

散戶買中石油的結局，可以說幾乎全部被套牢，且跌幅之大、翻身之難，後來成為中國股民最心痛的回憶往事。

網上流傳著一個悲傷的段子：「問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油。」

而買同樣一只股票，股神巴菲特的故事，卻是賺得缽滿盆滿。

在2008年公布的《巴菲特致股東的信2007》中，巴菲特親自寫了賣出中石油這筆交易的具體情況：

去年我們有一筆很大的賣出。在2002年和2003年，伯克希爾用4.88億美元買入中石油公司（petrochina）1.3％的股權。按這個價格，中石油公司的價值大約為370億美元。查理和我那時感覺，該公司的內在價值大約應該為1000億美元。到2007年，兩個因素使得它的內在價值得到很大提高：油價的顯著攀升；中石油的管理層在石油和天然氣儲備上，下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750億美元，大約是我們在與其他大型石油公司比較後，認為它應該有的價值。所以，我們把手里中石油的股票賣了40億美元。

注：我們為在中石油交易上的收益向美國國稅局繳納了12億美元的稅。此筆稅款大約夠美國政府運作4小時的費用，這包括了國防、社會保障等，我能叫得出的所有費用。

中石油早在2000年4月就在香港上市，2007年才登陸A股，巴菲特當時買的，是港股。

從2002-2003年買入，到2007年賣出，恰好是中石油在港股走出黃金上漲行情的一段時期：

股神就是股神，從這樣一只套牢廣大散戶的神股上，唯獨他，賺到了大錢。

買入和賣出的時間點，都恰到好處。

但2003年買入中石油，真的是因為非典嗎？

巴菲特為什麽能投資中石油賺錢？

對於伯克希爾投資中石油，後來有股東提出過質疑，巴菲特專門做過解釋，他說，他只是讀了中石油的年報，認為2002-2003年公司股價嚴重低估，在沒有調研公司、沒有做管理層訪談的情況下就投了。

巴菲特進一步解釋，他對石油行業非常熟悉，中石油的年報就像雪佛龍石油（Chevron）和康菲石油（ConocoPhillips）一樣通俗易懂，他評估了中國石油的其他業務，包括原油、提煉油品和化學產品，得出的結論是，中國石油價值1,000億美元，但在股市只值370億美元。

巴菲特買進中石油的時候，中石油利潤有120多億美元，按照370億美元的估值，市盈率才不過區區3倍，同時中石油每年的股息也非常高，這筆投資可謂穩賺不賠。

其實我本來以為，巴菲特在非典期間買入中石油，這筆投資多少和非典會有些關系。

但仔細看當時的數據，即便是股價，從2003年1月到4月幾乎也是平穩的，並沒有因為非典而下跌形成一個抄底的底部。

所以巴菲特買中石油，仍然是用他長期堅守的選股方法和邏輯，去做出的投資判斷。而這個判斷，和非典幾乎無關。

我們對照股神堅守的價值投資方法，來看一看這筆投資：

1、在自己的能力圈範圍內投資

石油行業是巴菲特非常熟悉的行業，所以他能僅憑年報，和對未來收益的預估，判斷出中石油是一個股價大幅低於內在價值的大便宜，可以撿。同時，巴菲特對石油價格也非常了解，他當時也判斷出了油價會顯著攀升，中石油的管理層在石油和天然氣儲備上面下了大工夫，這些都能進一步提升股票的價值。

2、安全邊際

巴菲特判斷中石油當時的內在價值是1000億美元，而市價僅僅370億美元，這筆投資有足足6成多的安全邊際，可謂非常穩健和安全。

3、石油行業有很強的護城河

石油在中國是一個壟斷的行業，中石油當時的石油和天然氣儲備豐富，這使得中石油天然具有很強的護城河優勢，競爭對手很少，幾乎無競爭。

4、長期持有

巴菲特從2003年買入到2007年賣出中石油，整整持股4年。

2007年賣出，是因為中石油股價大漲，公司的市值上升到2750億美元，已經達到內在價值，再繼續漲就是價格大於內在價值了，所以巴菲特選擇了賣出。雖然當時並沒有賣在最高點，但從4.88億美元到40億美元，也足足翻了8倍。

其實炒股票，很難有人能買到最低點和賣到最高點。價值投資，以內在價值為基準，在合適的價位買入和賣出，就能做到足夠好。

在石油股上，股神也栽過跟頭

中石油的這筆投資，巴菲特的操作可謂非常成功。

但我要來個彩蛋，因為股神也是凡人，也有犯錯誤的時候。

《跳著踢踏舞去上班》這本書中介紹過，2007—2008年，巴菲特從中石油賺到錢後，把資金又投向了另一家石油公司，即康菲石油公司（Conoco Phillips）。

後來巴菲特說，在「恐怖的時機」下，因為石油價格跳水，在2009年和2010年，伯克希爾哈撒韋公司出售了大約2/3的康菲石油公司的股票。伯克希爾哈撒韋公司在此筆交易中遭受的損失和它在中石油賺到的錢大致持平。

這個錯誤，巴菲特在2008年致股東的信中親自承認過：

此前我曾經提到過，去年我犯了一個嚴重的投資錯誤 （可能還有很多，只是這個被發現了而已）。查理或者其他人都跟此事無關。在油價和天然氣價格接近最高點時，我購買了大量的康菲石油公司股票。我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌。我仍然認為未來石油價格會比現在的40－50美元高得多。但是到目前為止我錯得離譜。即使石油價格回升，我選擇購買的時機也讓伯克希爾消耗了數十億美元。

看到股神主動公開承認錯誤和反省的態度，就能理解為什麽世界上做投資的人那麽多，長期能封神的卻只有寥寥幾個。

沒有人投資能100%成功，長期投資的過程中，最重要的是，要不斷從對和錯的交替過程中總結出更多的經驗，提升自己對各種事物認知的能力和邊界。

所以巴菲特投資中石油的成功，完全是在他的能力圈範圍內，按照他一貫的選股標準做出的準確判斷，但也有一些運氣，就是在持股時期內，沒有碰到油價大跌的意外事件。

像病毒疫情如果不至於影響公司價值，那短期內的影響只是價格；

油價暴跌這樣的事件，影響的是公司價值，就需要有能力提前判斷。

所以歸根結底，如何提高自己發現和判斷公司核心價值的能力，才是對長期投資來說最重要事情。

巴菲特自己，是從中石油的成功和康菲石油的失敗中吸取了經驗和教訓的，因為他後來還在買能源股票，並且賺到了更多的錢。