01 什麼是價值投資？

一開始我們好像知道。我們似乎可以舉出一大堆的關於價值投資的理論、實踐，結果現在卻越來越模糊。

巴菲特在股東會上，比較了1989年世界前20大市值的公司與2021年3月31日世界前20大市值公司，兩者基本沒有重合的地方。在1900年到1911年的這十幾年中，美國有2000多家公司進入了汽車行業，到今天就剩下三大巨頭，其中2家還破產過。

通過這個歷史，巴菲特告訴我們，找到一個偉大公司，其複雜度遠遠超出我們的想象，還告訴我們，哪怕選對賽道，選對龍頭，最後也可能血本無歸。

我們學了很多的理論，滿滿的套路，這些理論這些套路在某些時間是有用的，但歸結到最後還是一條：世界唯一不變的，就是一切都在變。

02 航空股賣錯了麼？

巴菲特曾經説過，帶輪子的生意不要買。汽車和航空屬於重資產、週期性行業，這不符合巴菲特長期投資的邏輯。但他還是買了不少航空股，並且在美國疫情期間的最低點剁了出去。

好多人把這當成巴菲特馬失前蹄的證據之一。

是的，如果從結果看，巴菲特確實是賣錯了，賣了之後的航空股普遍都回到了疫情前的起點，漲幅超過50%的比比皆是。

可如果你換一個角度看，巴菲特做出的這個決定，不管結果如何，都是一個最合理的選擇。

巴菲特在這次股東會提到，查理·芒格是公司的首席文化官，而他，是首席風險官。對於美國的航空公司來説，碰到大的風險事件直接破產清零重新開始，是一個常見的選擇，在這個過程中，對於公司的員工和客戶，都沒有特別大的損害，代價就是股東和債權人，股價可能直接被清零，債權人可能只能收回相對債務總值忽略不計的殘值。資本主義社會資本説話，但資本自身其實也是赤裸裸的，受不到什麼保護。

巴菲特面臨的，是航空公司因為疫情直接破產，自己持股價值清零的可能性。他當然知道，自己可能正賣在低點。但這個不重要了，安全要緊。

A股的股民容易把自己在A股的經驗套到美股上。實際中美的製度和文化差別非常大。A股的公司很少出現破產，而美股上市公司破產是家常便飯，很多時候更是公司處理風險事件時的標準處理方案，因此，有瑕疵的股票，跌到任何程度都是可能的，抄底是讓自己快速破產的路徑之一。

2020年3月，波音當時也處於一輪暴跌中，如果那個時候抄底，現在盈利也有50%+。原理也一樣，波音確實不能倒，可並不等於股東和債權人不能被放棄。

「波音現在跌的只剩下三分之一個茅臺了」，總有人用這個來調侃我們的大A股。也有人用這個理由去炒軍工股，或者在股災的時候用賭國運的理由來抄底。用家國情懷、賭國運的態度來投資A股，是一件尤其神經錯亂的事情。

價值投資，大家對公司的估值，所處賽道的成長性有爭議，這當然是能力高低的問題，可如果摻雜進所謂的賭國運，家國情懷，這屬於感情頻道的內容，連投資都不是，跟價值投資就更不搭邊了。

03 如何認識比特幣？

巴菲特沒有對比特幣做什麼評價，但查理·芒格沒有掩飾他對比特幣的厭惡，「整個發展令人厭惡，與文明的利益背道而馳」，就像王爾德諷刺英國人獵狐，「一羣令人無語的人去追逐一羣無法下嚥的獵物」。

任何的虛擬資產，都需要掛鈎一個底層的實體資產，實體資產價值提升，虛擬資產價格就漲，實體資產滅失，虛擬資產價值也歸零。

而比特幣，恰恰是這麼一種，完全與現實脫鈎，沒有與任何底層資產掛鈎的一種資產。在產生比特幣的過程中，消耗了一箇中等國家所需的電力，但卻不創造任何價值，更多的是為洗錢等地下經濟提供了工具，所以查理·芒格説，「與文明的利益背道而馳」並沒有錯。

對比特幣的看法，最能反映巴菲特的投資思路。股票的投資，是建立在底層實體資產價值的基礎上的，也就是我們常説的公司的內在價值，安全邊際、現金為王，步步為營，這是價值投資所追求的錨。不管時代社會如何變化，研究底層資產的價值，是價值投資所要努力的方向。

對比特幣，對技術投資當然可以秉持任何態度；但對個人來説，不投資自己不瞭解的東西，是投資的基本原則。