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寫在牛市之中:你知道自己為什麽賺錢嗎?

香港股票財經網新聞

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作者:九圜青泉科技首席投資官 陳嘉禾

在各種種類的工作中,投資工作是十分另類的一種。在絕大多數工作中,人們可以放任自己對工作產生某種感情,比如一個百年日本壽司店的老板,可能覺得做壽司是非常有感情的一件事情;而一個航空母艦上的老兵,也許會對戰艦產生真摯的感情。

在紐約市區、由美國海軍無畏號航空母艦改裝的航空母艦博物館里,我就領會過博物館講解員對這艘航空母艦的飽含深情。他當年曾經在艦上服役,退役以後恰逢航母也退役被改裝成博物館,就又來這里做講解員。這種對自己工作所產生的深刻感情,每每讓人們感到動容。

但是,投資工作卻不要求投資者對具體投資有任何感情。這種對具體投資的感情,對判斷投資機會是完全無效、甚至有害的。這正如沃倫·巴菲特所說,「你對股票可能有種感情,而股票不會對你有感情。」

投資不能動感情


投資工作的要點,是要求投資者全然理性地看待自己的工作:不管是盈利還是虧損的頭寸都是如此。當一個投資盈利或者虧損的時候,投資者不應當感到高興或者生氣,而是應該全然理性看待其背後的原因,做出下一步決策。只有正確的決策,而非高興與生氣的感情,才是對投資有所幫助的。

比如,在牛市行情中,許多投資者賺了不少錢。但是,這個錢到底是更多的來自估值的波動,還是主要來自基本面的增長?如果是前一種,由估值波動賺到的錢,那麽這個估值變動是由極度低估值轉回正常估值呢,還是由正常、甚至是略貴的估值,變成很貴的估值呢?

而如果是來自後一種,基本面的增長,那麽這種基本面的增長是如何來的?對於股票來說,是由內生增長帶來的呢,還是兼並收購帶來的?對於基金來說,是由基金經理持有股票本身增長帶來的呢,還是由基金經理來回交易股票帶來的?

看看,一個簡單的賬戶盈利,就可以被拆成以上許多種情況。別小看這種拆解,一個投資者只有明確知道了自己的盈利是從何而來,才能對這種盈利在將來能不能持續下去,做出一個基本的判斷。

在2020年股票市場中,我就曾看到過一些投資者,對自己的盈利從何而來並不了解。2020年股票市場是一個非常典型的結構性牛市,一些上市公司的股票價格非常之貴。有一位投資者跟我說,他買了一個投資產品,短短八九個月就幾乎翻番。我說等一下,你知道你的產品是怎麽給你賺到的錢嗎?他說這有什麽好知道的,投資機構的水平高唄!

我說你先別急著高興,我幫你翻翻看這個產品究竟是怎麽賺的錢吧。結果一翻,這個產品持倉的股票估值,高達200多倍PE(市盈率)。我說你確定這麽高的估值是你想要的嗎?朋友聽了嚇了一跳,這才發現自己之前的想法,實在是太簡單了。

在2020年,我還見過有的基金,在2019年底的估值是30倍PE,到2020年我看到的時候,已經漲到90倍PE,但是股價只上漲了大概80%。我當時並不理解,如果持倉PE在短短幾個月里增長了2倍,那麽簡單來看,股價不是應該增長200%左右,而不是80%嗎?結果仔細一看,原來是這個產品追了一些熱門股票,把便宜的公司賣掉,買了當時市場上熱門但是更貴的公司,這才導致了持倉股票估值的變動大於基金價格變動的現象。

以上兩個例子中的情況,都會讓投資者感到不安。但是,有時候通過仔細分析,投資者卻會發現讓自己安心的事情:比如當盈利來自更容易持久的投資行為時。

我曾經買過一只基金,發現其在短期估值的上漲速度,居然比基金淨值的增長速度低了不少。我當時感到奇怪,短期並沒有財務報表更新發布,怎麽估值的上漲速度會低於淨值的增長速度呢?結果仔細一分析,發現是基金經理不停賣出更貴的股票,買入便宜的股票所導致的。

當然,以上分析只是簡單地用估值高低來作為判斷股票價值的因素,並沒有考慮一些諸如「估值貴的股票資質更好」、「便宜的股票是價值陷阱」的情況。任何有經驗的投資者都知道,股票的好壞不能簡單用估值,甚至是更簡單的用PE和PB來說明。這里,只是舉一些簡單的例子,讓大家能夠清楚地看到,分析清楚「自己為什麽賺錢」,在許多時候,比賺錢本身重要得多。而在具體分析的時候,投資者還要做更多的研究。

勝而不可驕 需問何以勝


不僅基金如此,股票也是一樣。這里,就讓我們再來看一個例子:在20世紀60年代末,美國資本市場曾經呈現過一次股票泡沫,聯合企業股票泡沫。

在當時,美國許多企業通過不斷兼並收購的方式,做大自己的資產負債表,從而獲得了遠高於正常企業經營能帶來的增長速度。資本市場為這種快速的增長感到激動,股價不斷升升,而升升的股價和估值,給了這些企業更好的、通過兼並收購做大自己的籌碼(他們所發行的用於收購行為的股票,現在變得更貴更值錢了),從而進一步擴張。

股價增長導致估值抬升,估值抬升導致兼並收購更容易,兼並收購更容易導致利潤上漲,利潤上漲繼續刺激股價增長,這一切看起來都十分完美。而上市公司的企業家、投資者和被收購的企業,都從這個正向循環中,獲得了讓人開心的收益。世界上哪里有比這種多贏的事情更讓人開心的嗎?這時候還要談「你知道自己為什麽賺錢嗎」這種無聊的問題,有什麽意義呢?有這個時間,去數數鈔票不好嗎?

但是,在金融行業中,一個永恒的事情就是:所有人在短期都賺大錢、沒有人賠本的「超級買賣」,是永遠不存在的。如果在任何時候,你發現了這樣一個「短期所有人都在開心地賺錢」的金融模式,尤其當這個模式並不是由之前極度低估的資產價格所導致的時候,那麽我幾乎可以肯定地告訴你,你沒有看到這個模式背後的問題。而短期大家賺錢的速度越快,崩塌的速度往往也就越快。

在美國股票市場的這個「聯合企業泡沫」中,看似完美的正循環,反面卻隱藏著一個和它殺傷力幾乎一樣的反循環:股價下跌導致估值下跌,估值下跌導致兼並收購變得更難,兼並收購更難導致利潤下降,利潤下降刺激股票價格繼續下跌。

而這個反循環的開始,可能只需要股價、估值、兼並收購、企業質量中任何一個環節出現問題:有可能是股價增長太高,有投資者開始賣出;有可能是牛市中的兼並收購過於草率,結果買入了糟糕的資產;甚至還有可能是兼並收購行為太猛烈,行業內潛在收購對象坐地起價,等等。

其實,美國聯合企業泡沫最後的結果,比以上的分析來得更加糟糕:幾乎每個環節都出了問題。投資者開始賣出高估值的股票,獲利了結;牛市中的收購是如此輕率,以致後來企業質量嚴重不達預期(牛市中的兼並收購往往如此,這個現象在中國市場也非常常見);行業內潛在的收購對象更是坐地起價,讓收購變得越來越困難。結果,聯合企業泡沫成為美國資本市場歷史上的一次著名泡沫。

勝而不可驕,需問何以勝。敗而不可餒,需知何以敗。在價格天天變動的金融市場上,盈利與虧損往往只是過眼雲煙、紙上富貴。只有全然理性地分析自己的盈利與虧損如何而來,知道自己賺錢的原因究竟是什麽,才是投資者長期回報的真正保障。

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財經新聞常見問題 FAQ

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由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

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