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財經點評 | 銷量在漲,股價在跌,蔚來還能否破局?

香港股票財經網新聞

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3月18日蔚來公布了2019Q4財報及全年業績,但業績低於預期,並且2020Q1指引悲觀,導致昨晚股價大跳水。

融資方面,蔚來稱公司仍在和合肥市政府研究最終文件。


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2019Q4:虧損擴大,但仍有積極變化?

先說觀點:1)雖然Q4虧損環比擴大,但縱觀財報,我認為公司在2019Q4經營仍處在快速擴張、良好改善趨勢;2)導致股價大跌的是管理層對2020Q1悲觀指引。

2019Q4,蔚來交付了歷史新高的8224台汽車,同環比分別+3%/+71.4%;營收28.5億元,環比大幅增長55%,符合預期,但調整後的淨虧損28.1億,環比擴大14.7%,同時遠大於市場預期的-22.5億。

全年的話,2019年共交付20565台,較18年增加81.2%,營收78.2億,同比增長58%;調整後的淨虧損109.5億,同比擴大22.8%。


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成長角度,應該肯定蔚來在19年快速擴張,但問題依舊是巨額虧損。虧損超出預期,原因主要還是公司對成本、費用管控計劃的完成度低於市場的預判,或者說是沒能夠達到大家的期望。


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交付量環比大增,但綜合補貼減少、單車收入下降,未能很好兌現規模效應,毛利率略微提升至-6%:


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外界原先預期,在經歷大半年裁員後,蔚來能夠顯著提升Q4運營效率,從而縮減期間費用,其實管理層在財報中也肯定了人員架構優化的積極影響(如更低的員工薪資支出),但由於年底衝銷量,這塊又被營銷、渠道擴張所覆蓋(開設Nio space)。

可以看到,Q4營收環比增長55%,但淨虧損環比增幅僅14.7%(未成比例擴大),所以裁員、精簡營銷對費用端的改善還是挺明顯的,只是改善程度沒達到外界期望。換個角度,或許也可以說投資者對蔚來的要求有些急功近利

Q4研發+銷管理費用為25.7億,環比Q3擴大3.8億,構成虧損擴大的主要部分,但從費用率看,依舊有明顯下降:


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截止2019Q4,現金及等價物+短期投資是10.6億。個人認為,現階段不必太糾結資金問題,本身公司在一季度完成4.35億美元可轉債融資(這部分不包含在Q4財報中),李斌也在昨晚電話會說「和合肥的協議預計 4 月底之前簽署」,多融資手段並舉,將繼續支撐公司持續運營。


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蔚來是否在市場上證明了自己的強產品力,我們看一個數據。根據中汽中心上險數據,ES6從19年8月開始擠入豪華中型SUV銷量榜前十(2020年2月甚至擠到榜單第4名,前面只剩BBA)。大家要有個概念:在蔚來之前、過去二三十年,從沒有一家自主車企的產品能夠進入這一榜單。

為什麽不必太糾結資金問題?很簡單一個道理,蔚來已經建立較廣泛用戶群體、塑造了極佳口碑,ES 6也證明了公司極強產品力,沒有一家企業會因為產品好、對用戶好而倒閉。


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2020Q1:指引悲觀,砥礪前行

管理層對2020Q1指引:

1)交付量介於3400-3600輛,較2019Q4下降56.2%-58.7%;

2)營收介於12.1-12.7億元,環比減少55.3% - 57.6%。

疫情肯定會弱化上半年汽車消費,這是一季度悲觀指引的原因。好在昨晚舉行的電話會,管理層解釋一季度交付偏低是受製上遊供應鏈中斷,並非常積極地展望全年發展,包括:

1)2020Q1虧損將環比下降35%;

2)目前每日新增訂單約70台,5000多輛新車等待排產,訂單樂觀

3)供應鏈有信心在4月恢復正常;

4)信心實現第二季度毛利率轉正,年底毛利率達到二位數

5)陸續產品規劃,4月份全新ES8、9月份EC6,然後是四季度 100度電池包上市;

6)產能逐步爬坡到4000台/月,年底Nio space達200

CEO李斌強調提高毛利是今年核心目標之一,並指明可靠的路徑,包括供應鏈優化,電池包成本的持續降低,生產規模上升和管理優化,這些都將帶來車均製造費用下降。舉個例子,公司2019Q4的電池包每 KWh平均成本同比下降約25%,預計2020Q4再降20%。關於供應鏈,公司承認生產與供應鏈都受到不同程度影響,但也表示「3月中旬以來恢復速度很快,有信心在4月將產能恢復到正常水平」。

另外很搶眼的一點是,最近來自老用戶推薦的訂單比例達到69%,2019年平均約45%,再次證明蔚來品牌極高忠誠度、強線上銷售模式,這些都使公司能在疫情期間獲得更高訂單。李斌預測日均新增訂單將在4月恢復到去年高峰期的水平。

所以總體而言,蔚來2019Q4經營仍處在快速擴張、良好改善趨勢當中,只是改善程度低於資本市場預期。並且雖然2020Q1交付將受疫情影響,但就全年而言,不管是產品、訂單,還是供應鏈組織、產能恢復,乃至毛利率優化、業績改善路徑,公司都有較充分準備和可行路徑。

就目前位置,蔚來的實際經營遠勝於2019年第二季度時低谷,刨除今年一季度疫情因素,全年增長、業績改善前景也較為明確,所以有什麽理由悲觀?但是由於對市場波動的恐慌,許多投機資金眼光只落在短期,導致公司股價又重新接近去年10月份的低點。

個人認為蔚來依然值得看好,新能源車是充滿機遇和挑戰的賽道,在大規模量產、扭虧之前,投資這類企業需要勇氣。估值方面,可以參照特斯拉做個判斷。雖然熊市中不談估值,但我們除手握現金以外,唯一能做的也只有堅持思考企業價格和價值之間的關系。

如下圖,2012/2-2015/10期間,特斯拉投放了Model S/X,2015/10-2018/6期間受Model 3拉動,開始轉入銷量爬坡期,這個階段市場給予它的估值是5.5x市銷率。相比之下,蔚來目前也以投放3款產品(包括9月份的EC6),轉入銷量爬坡期,但綜合考慮品牌/產品力差距,以及業務規模差距,或許依據特斯拉同時期50%折價估值會比較合理,也就是2.7x市銷率。


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以2019年78.2億營收、2.7x PS計算,對應蔚來股價2.8美元,與最新收盤價2.4美元差距不大。展望2020年,假設以彭博一直預期122.6億元營收、2.7x市銷率估算,則對應目標價4.4美元。


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最後扯遠點。特斯拉憑借十分清晰產品優勢、增長前景,一直受到市場狂熱追逐,投資者也毫不吝嗇給予極大寬容,但今年它在二級市場可能有比較大壓力。

由於國內疫情接近消退,只短暫影響蔚來一季度,但歐洲、北美還處於爆發階段,尤其是歐洲,不管是終端需求,還是上遊供應鏈,正同時處於收縮和癱瘓狀態,而特斯拉面向的正是全球多個市場(歐洲占其19年銷量約33%)、更廣泛供應鏈,疫情對它的衝擊可能延續一整年。相反,蔚來市場只在國內,而且由於多年發展,國內已經擁有全球最完備新能源車供應鏈。所以表面上,大家現在擔心加州工廠短暫關閉,但其實它後續面臨的全球需求、供應鏈問題才剛開始,這種擔憂部分解釋了其近期股價的下跌。

編輯/gary

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標題:財經點評 | 銷量在漲,股價在跌,蔚來還能否破局?

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財經新聞常見問題 FAQ

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由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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