策略觀點

在環球主要央行進一步放寬貨幣政策應對新冠疫情後，財政政策也走上了擴張之路。美國頒布了有史以來最為巨大的經濟援助措施，不過目的更多還是強調“救濟”而非“刺激”。亞洲方面，日本首當其衝，采取了多輪政策措施。我們預計，全世界範圍內的經濟將會出現短暫而又劇烈的收縮，隨著疫情的好轉，各類救濟措施消失，隨之而來的將是更為消極的擴張影響。由於采取了財政刺激措施，許多重要經濟體今年的財政赤字將會大幅增加，將會出現大規模的政府債務。特別是以美國、日本為首的國家及地區債務水平將出現明顯上升。值得注意的是，香港和新加坡均發布了強有力的財政措施，這得益於他們長期以來的財政盈餘，並不會對其本身債務產生太大影響。

國內方面，中央政府已經暗示可以接受今年全年GDP低增長的預期，穩定就業以及確保二季度的經濟恢復已經成為政府當前所面對最為緊迫的事實。因此，我們可以預計，盡管2月1日以來政府出台了防疫基金、地方專項債、降準等一系列政策措施，但我們仍可期待在兩會前後更有針對性的刺激方案的出台，為市場的穩定注入強心劑。板塊方面，我們繼續看好基礎設施投資帶來的階段性機會，特別是“新基建”項目。我們可以預計減稅政策將會在未來出台，以刺激新基建的力度。另一方面，地方專項債的發行方向明確不在房地產，因此大量地方債將會對鐵路建設等新基建方向投資。不過，疫情仍有進一步傳播的可能性，特別是在印度和東南亞，一旦發生這將為亞洲經濟的回暖造成巨大的不確定性。我們認為，4月中下旬將是海外疫情的觀察窗口的最好時機，一旦出現拐點的跡象，投資者可逢低布局市場機會。

行情回顧

港股方面，本周，恒生指數漲1064.228點，漲幅為4.58%，收24300.33點，周總成交額達4016.13億港元；恒生國企數漲320.02點，漲幅達3.37%，收9811.12點。

A股方面，本周，上證指數漲1.18%，收報2796.63點；深證成指漲1.86%，收報10298.41點；創業板指數漲2.27%，收報1949.88點。

1.市場動態

1.1重大消息影響

（1）重要經濟數據：貨幣方面，中國3月M2同比增長10.1%，預期8.5%，前值8.8%；新增人民幣貸款2.85萬億元，同比多增1.16萬億元。一季度社會融資規模增量累計為11.08萬億元，比上年同期多2.47萬億元；3月末社會融資規模存量為262.24萬億元，同比增長11.5%。央行調查統計司司長阮健弘表示，M2增速上升比較多，總體上有效支持疫情防控和經濟社會發展。在政策引導下，商業銀行信貸投放比較多，推動了M2增速回升，全社會流動性持續保持在合理充裕狀態。一季度非金融企業的存款增加1.86萬億元，同比多1.53萬億元，企業存款增加比較多，為復工復產順利推進儲備了良好的資金狀況。此外，中國3月CPI同比上漲4.3%，預期增4.7%，前值增5.2%；其中豬肉價格上漲116.4%，影響CPI上漲約2.79個百分點。3月PPI同比下降1.5%，預期降1.1%，前值降0.4%。統計局：3月CPI環比由漲轉降1.2%，食品價格下降是主要帶動因素；在4.3%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為3.3個百分點；3月PPI環比、同比降幅均有所擴大，受國際大宗商品價格下行等因素影響，原油、鋼材和有色金屬等行業產品價格降幅有所擴大。

（2）央行貨幣政策司司長孫國峰表示，存款基準利率是我國利率體系壓艙石，對於維護存款市場正常秩序，防止非理性競爭發揮了重要作用，因此要長期保留。存款基準利率自2015年10月以來沒有調整，但並不意味著銀行實際執行的存款利率就不變化。

（3）雲產業方面，發改委、中央網信辦印發《關於推進「上雲用數賦智」行動 培育新經濟發展實施方案》，提出大力發展共享經濟、數字貿易、零工經濟，支持新零售、互聯網醫療、「宅經濟」等新業態，加快數字化轉型共性技術、關鍵技術研發應用，引導各方參與提出數字孿生的解決方案。

（4）商務部：中國沒有也不會限製醫療物資出口。截至4月4日，中國已與54個國家、3個國際組織簽署了醫療物資商業采購合同。商務部回應部分出口醫療物資不合格：有關報道不客觀，中國將與荷蘭等國家加強溝通、深化合作，進一步嚴格控製醫療物資產品質量，規範岀口秩序。

（5）新能源汽車產業方面，工信部：《新能源汽車產業發展規劃（2021－2035年）》主要內容已達成共識，將推動盡快發布實施；下一步將進一步強化部門協同，完善支持政策，積極穩定和擴大新能源汽車消費，堅定不移推動產業持續健康發展。

工信部就修改《新能源汽車生產企業及產品準入管理規定》公開征求意見，擬刪除申請新能源汽車生產企業準入有關「設計開發能力」的要求，將新能源汽車生產企業停止生產的時間由12個月調整為24個月，刪除有關新能源汽車生產企業申請準入的過渡期臨時條款。

（6）原料藥方面，工信部：一季度，原料藥產量與去年基本持平，原料藥生產已全面恢復，受近期物流運輸困難等影響，原料藥實際出口量較去年減少20%左右，但是與治療新冠肺炎相關的原料藥實現逆勢增長。

（7）豬肉方面，發改委：截至目前，春節後共投放九批中央凍豬肉儲備，對鮮豬肉價格形成了有效引導，2月中旬以來鮮豬肉價格呈持續回落態勢；今後一段時間將會同有關部門繼續組織競價投放中央凍豬肉儲備。

（8）汽車產業方面， 中汽協：中國3月乘用車銷量104萬輛，同比下降48.4％；新能源汽車產量5.3萬輛，同比下降53.2%；汽車產銷量大幅回升，汽車產銷分別完成142.4萬輛和143萬輛，環比上升399.2%和361.1%。針對疫情對汽車行業的負面影響，中汽協提出多項促進汽車消費建議，包括：限購城市盡快釋放市場剛需、推動1.6L以下小排量汽車消費、大力鼓勵新能源汽車消費，實施國三及以下排放車輛提前置換、解禁皮卡車進城、加大汽車金融支持等。

（9）電訊產業方面，三大運營商計劃在年內推出升級版短信服務5G消息。5G消息的特點包括：打破傳統短信長度限製，實現文、圖、音視頻、表情等融合；支持在線支付、在線和離線消息；不加好友就能隨時發起群發、群聊。業內人士指出，5G消息可能按流量計費，價格有望比目前的短信和微信更優惠。

1.2 公司動態

中芯國際（HK.00981）

公司是全球第四大純晶圓代工廠，也是國內規模最大、技術最先進的晶圓代工企業。上周發布公告，上調2020年Q1業績指引，收入增長指引由原先的0%至2%上調為6%至8%，毛利率指引由原先的21%至23%上調為25%至27%。

2月份，公司對2020年Q1收入指引環比增加 0~2%，一季度是傳統淡季，而從公司的指引看則是淡季不淡。在疫情導致全球半導體銷售預期放緩的大背景下，再度上調業績指引，大超市場預期，這主要由於公司產品需求的增長及產品組合的優化均超過了公司的前期預測。

同時，國內大客戶也在通過增加從國內供應商采購來增加供應安全，避免供應風險。如海思半導體等，積極推動與國內半導體公司的深入合作，進一步提高中芯國際的訂單景氣度。

據媒體報道，近日榮耀發布的新款手機Play4T所使用的處理器為麒麟710A使用了中芯國際的14nm工藝打造。雖然目前華為海思方面還沒有透露關於麒麟710A的具體信息，不過多處消息均顯示其與中芯國際的14nm FinFET工藝息息相關。若海思與中芯國際強強聯手的消息屬實，對中國大陸晶圓代工實力提升具有標誌性意義，從封裝到晶圓代工，華為顯然是在把最核心的CPU生產、製造供應鏈一步步轉移到國內公司中，能給供應鏈帶來長期的安全穩定效應。

新冠疫情在全球的蔓延對於終端需求和供應鏈帶來一定不確定性，不過目前中芯國際的晶圓廠營運並未受到影響，生產線運行正常。而且，2020年在5G、物聯網等行業的帶動下，公司成長動能依然強勁，隨著先進製程的不斷突破，中芯國際作為大陸代工實力的代表，有望實現持續性發展。

安踏體育（HK.02020）

隨著國內疫情逐漸受控，各行業正有序持續恢復，盡管消費行業受到一定程度影響，但四月後也正在逐漸恢復，各大品牌對於疫情的抗風險能力將有望在第二季度將轉化為強有力競爭力。

安踏體育作為國內體育用品市場的領頭羊，在2020年提出了「單聚焦，多品牌，全渠道」戰略。公司2019年的營收達339.3億人民幣，同比增加40.8%，總值超同在香港上市品牌「李寧」、「特步」和「361°」的總值總和。主要原因為多品牌收入均保持較快增長，安踏、FILA、其他品牌同比增速分別達21.8%、73.9%、33.3%。

2020年雖受疫情影響，公司2-3月整體流水下滑，但公司已啟動全員零售、加大電商渠道拓展，隨著疫情逐漸得到控製，Q2下滑幅度出現收窄，下半年終端零售有望恢復正常。

作為行業巨頭，盡管公司短期受外部不可控因素影響，但仍存長期增長邏輯。疫情過後，戶外消費運動行業有望受利於體育健身需求的增加而出現望反彈；加上行業現階段估值偏低，或存投資機會。

2.市場數據分析

2.1主要指數一覽

估值方面，本周，恒生指數PE回落至9.44，但低於-1標準差；恒生國企PE為7.51，高於-1標準差。恒生指數PB為0.98，低於-1標準差；恒生國企PB為0.99，略高於-1標準差。

主要指數對比

2.2行業數據一覽

本周恒指成分股中，表現最佳的個股分別為恒安國際17.57%、騰訊控股4.21%、中國生物製藥3.49%。表現最差的個股分別為瑞聲科技-40.51%、九龍倉置業-37.12%、匯豐控股-32.62%。

港股行業方面，表現最佳的行業分別為公用事業、房地產和金融，分別錄得10.87、9.78%和8.25%的漲幅。此外，估值方面醫療保健板塊位列榜首，其次是日常消費和可選消費。

2.3市場情緒

本周，恒指成交額為4016.13億港元，遠高於上周的成交額5222.08億港元。全市場賣空比例達14.97%，板塊賣空比例占前三的是食品與主要用品零售Ⅱ、銀行、零售業，分別為20.10%、18.94%、18.32%。

本周，恒生AH股溢價指數為125.78，較上周小幅下降。外圍市場情緒方面，VIX指數在本周不斷下降，於周四收於41.67，市場恐慌情緒明顯上升。

3.兩地資金流向分析

資金流向方面，本周，因兩地合計休市兩天，南向資金累計成交淨流入19.27億元（人民幣），較上周76.45億元（人民幣）的資金流入水平大幅減少。其中，滬市港股通淨流入3.19億元（人民幣），遠低於上周55.3億元（人民幣）的淨流入水平；深市港股通淨流入則為16.08億元（人民幣），較上周31.15億元（人民幣）的淨流入水平呈較大幅度下降。

港股通板塊個股方面，從南下資金買入及賣出活躍程度的維度來看，本周，金融、可選消費和日常消費等板塊交投較為活躍，淨買入居前三的個股分別為建設銀行、匯豐銀行和工商銀行，淨賣出居前三的分別為騰訊控股、小米集團-W和吉利汽車。

本周港股通持股變化

4.重點新股概覽

康方生物（HK.810021臨時代碼）

創新藥企康方生物於2020年4月6日通過港交所聆訊，近日即將登陸港股市場。康方生物為一家專注於研究腫瘤、免疫及其他治療領域的創新藥公司，已成立9年，研發管線擁有20多個藥物開發項目，其中10個抗體處於臨床階段。

公司在D輪中獲得中生製藥、深創投和清池資本等知名公司、機構的投資，將於4月14日-17日招股，公司擬發行1.6億股股份，其中公開發售1595萬股，國際發售1.4億股，每股發行價14.88-16.18港元，每手1000股，預期將於4月24日上市。

從技術研究方面看，目前公司的研發管線擁有20多個藥物開發項目，其中10個抗體處於臨床階段，6個雙特異性抗體及4個抗體獲得FDA的IND批準。其中靶向PD-1/CTLA-4的雙抗藥物AK104和PD-1單抗藥物penpulimab(AK105)已進入到了II/III期關鍵性臨床試驗階段，公司預計將於2021年下半年在中國提交AK104治療子宮頸癌的首次NDA。

從財務方面看，目前康方生物並無產品獲批準進行商業銷售，其收入來源主要為對外授權產品有關的預付款及階段性付款，2018年及2019年的收入分別為282萬元和7087萬元；而2019年的研發支出則達到了3.08億元。截至2019年12月31日，康方生物的現金及現金等價物為11.86億元。

從市場競爭方面看，盡管公司研發潛力較大，但依舊有規模生產及市場競爭的問題。公司現最快可上線的PD-1藥物面臨的競爭壓力並不小，在國內該藥物2020年市場規模約20億美元，但已有6種PD-1藥物獲批上市，85種藥物在研，競爭較為激烈頭部格局逐漸形成；此外，待藥物正式商品化前，公司或還將面臨規模生產的問題。

因此，對於投資者而言，對康方生物的投資不僅需要著眼於其研發潛力，還需注意公司若無法獲得融資，或可能出現的候選藥物開發問題以及變現問題。

5.風險提示