本文精選自易方達資產管理(香港)有限公司《2020年中資美元債市展望》
摘要:2019年由於利率和利差雙雙下行,債券受益於票息和價格升值,回報大幅超越歷史平均。而2020年收益率下行的動力不再,預測債券收益以票息(Carry)為主,回報回歸正常水平。但總體而言,今年後市看好中資高收益美元債投資性價比。
2020年開年以來,美國國債收益率持續下行,疊加新型冠狀病毒疫情的影響,中資高收益美元債成為離岸市場各路資金追逐的焦點,投資者配置熱情提高,市場需求旺盛。近日,易方達香港發布了《2020年中資美元債市展望》,對中資高收益美元債的市場現狀以及2020年走勢判斷進行了詳細地分析預測。
中資美元債市場現狀
截止2019年底,中資美元債市場規模約為8000億美元。信用評級分布多樣,其中投資級(BBB-及以上)占比約75%,高收益債券占比25%。從行業分布來看,主要以金融、房地產及國企發行的債券為主,行業分布廣泛。
(數據來源:彭博、易方達)
在過去十年中,中資美元債市場規模逐漸發展,發行與投資呈現供需兩旺態勢。從市場新發行量的角度,中資美元債市場的發展大致可以分為三個階段:09年至12年是發展初期階段;13年至16年發行量迅速增加,市場進入新的階段;過去三年中資美元債市場迎來蓬勃發展。
(數據來源:Bond Radar、易方達)
在過去十年中,中資美元債的回報較為穩定。2019年表現尤為突出,投資級債券錄得10.33%的回報率,而高收益債券的回報率更是達到了14.43%。
(數據來源:BAML、易方達)
較同期股市相比,中資高收益美元債展現了穩定且可觀的收益這一特性,適合長期持有。
(數據來源:彭博、易方達)
2020年投資趨勢分析
2019年由於利率和利差雙雙下行,債券受益於票息和價格升值,回報大幅超越歷史平均。而2020年收益率下行的動力不再,預測債券收益以票息(Carry)為主,回報回歸正常水平。但總體而言,市場仍然看好中資高收益美元債投資。原因歸納如下:
其一,從全球宏觀經濟周期來看,美國經濟及新興市場經濟在經歷2018年以來的下行周期之後,將在2020年出現「觸底反彈」的趨勢,全球經濟將在今年得以復蘇,對企業發展、債券股票等投資創造有利的環境。
(數據來源:彭博、易方達)
目前最為牽動市場情緒的新冠病毒疫情,或會對全球經濟造成短期衝擊,但結合SARS及H1N1的歷史經驗來看,隨著疫情消退,各國政府出台有利措施,全球經濟將得到迅速發展。因此,對於2020年出現經濟復蘇趨勢的預測保持不變。
其二,從利率角度來說,預計今年持續的全球低利率環境或將繼續利好債券類資產。去年12月美聯儲議息會議上多數票委對2020年基準利率展望維持不變,市場預計全球將繼續維持低利率狀態。低利率意味著低借貸成本,同時帶來寬鬆的市場流動性。
(數據來源:彭博、易方達)
在全球範圍內,主要經濟體國家大多推行低利率甚至是負利率的政策,但其中美國和中國仍然維持正利率水平。因此,中資美元債這類正收益的資產在全球負/低利率的環境下會對投資者產生強大吸引力。
(數據來源:彭博、易方達;數據截止2020年2月21日)
其三,從企業信用來看,中資企業的信用基本面逐步穩定,整體企業槓桿率自2016年開始穩步下降,投資其發行債券的風險水平較低。
(數據來源:JPM 、BIS、易方達)
其四,從估值方面來看,中資高收益相比美國債券具有估值優勢。中資投資級相較美國溢價當前為35bps,接近歷史平均;而中資高收益相較美國溢價當前為274bps,高於歷史平均。
(數據來源:彭博、易方達)
同時,中資美元債相對境內債券有溢價。美元投資級相較境內溢價當前為37bps,低於歷史平均;美元高收益相較境內溢價當前為465bps,接近於歷史平均。
(數據來源:彭博、易方達)
中資高收益美元債券收益率處於歷史中位以上,估值吸引,較高票息為利差加寬提供緩衝。
(數據來源:彭博、易方達;數據截至2020年2月21日)
(數據來源:彭博、易方達;數據截至2020年2月21日)
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編輯/Aurora