本文精編自國元證券《吉利汽車:自主龍頭強者恒強,擁抱新挑戰新機遇》、中信證券《吉利汽車:庫存去化完成,估值修復可期》、花旗《Geely Automobile:Lift TP to HK$19.90 and LK forecast; Expect Nov retails +10% YoY》
摘要:在下半年景氣觸底回升基礎上,吉利、長城憑借強競爭優勢率先取得銷量、盈利正增長。對於汽車股,市場普遍認為底部已過,吉利在上半年完成去庫存,疊加後續新車型投放,單車售價、盈利能力將恢復上行,有望迎來估值修復。
一、行業周期反轉
中汽協數據,10月乘用車銷量同比跌5.8%,這一跌幅較年初的約-18%、年中約-8%不斷收窄。
從量角度,行業景氣在下半年觸底回升,原因包括去年低基數,以及很重要一點——今年3-5線房市降溫,當地汽車消費需求重新釋放。
2017-2018H1低線城市房地產銷售高增長,對汽車消費有很嚴重的擠出效應。
低線城市一直由自主品牌主導,所以即使行業整體不夠樂觀,但其需求回升卻首先利好自主(而非合資品牌)。比如吉利的銷量跌幅同樣在下半年不斷收窄,並在10月率先轉正。
除量的景氣回升,GAIN價格指數顯示近期終端售價回暖,這對車企下半年盈利改善同樣重要,長城Q3業績就是例子(年中國六切換衝擊車企盈利)。
不管從需求端,還是單車盈利水平來講,車企下半年、乃至明年都具備業績改善的良好基礎,尤其是強勢自主吉利、長城等。從更高視角看,11月PMI超預期很可能預示宏觀經濟企穩,這同樣利好汽車等可選消費。
二、吉利:庫存去化完成+新品投放
具體回到吉利,公司目前有2大積極因素:1)庫存去化完成,能充分受益行業回暖;2)新車持續投放。
吉利2018年12月批發銷量9.3萬輛,遠小於當時零售銷量,開始去庫存。2019上半年國六標準切換後,完成去庫存。目前渠道低庫存,將帶動吉利在年底補庫,零售端因為去年低基數,4季度銷量也會逐月走高。
花旗報告稱,目前吉利終端銷量遠好於預期,原因包括:1)渠道調查顯示,11月吉利零售銷量應同比增長10%以上(市場共識為0%);2)根據Thinkercar數據,11月下半月吉利批發銷量強於零,也同比激增至+25%;3)其調研數據表明,11月吉利折扣水平同比大幅改善,環比穩定。
如果花旗調研數據準確,那無疑是大超預期。
年底至2020上半年,吉利預計有5-6款新車上市,包括BMA平台的全新SUV 「ICON」、CMA平台的領克04/05、Preface轎車、PMA平台的幾何系列第二款車型、 以及商務MPV車型VF12。
低庫存+終端折扣收窄+新品投放,吉利下半年盈利能力將改善。
三、底部已過,盈利和估值雙升?
國元證券認為,汽車行業核心資產的定義為:具有無可替代核心優勢的龍頭企業,未來在「新四化」方向上擁有領先優勢。吉利具備1)全球化研發設計體系;2)以模塊化架構為核心的造車能力;3)豐富產品矩陣等核心優勢。
過去幾年,市場有一個共同疑問:為什麽不是上汽、一汽,而是吉利成長為「自主一哥」?
在競爭烈度不斷提高的背景下,唯有更高頻、更高質量地投放新產品才能幫助車企快速、準確地捕捉、迎合消費者需求,而做到這點要依賴模塊化平台高迭代、高效率研發能力。
從與沃爾沃共同研發CMA架構開始,吉利陸續推出BMA、PMA架構。模塊化平台除加速研發,同時提高生產效率,降低成本(平台零部件通用率最高達70%)。很明顯的一個結果是平均研發費用明顯下降。
最後估值方面,現在整車行業估值處在底部,市盈率10.16倍。
吉利同樣處在較底部位置。隨著後續行業景氣繼續提高,尤其是低線城市需求回暖,有望助力公司率先於行業迎來盈利能力和估值的修復。
近一月機構給予平均目標價為18港幣:
編輯/gary