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來源:券商中國

投資大師之所以能夠扛住市場波動,在危機中買入,不追逐泡沫,不畏懼大跌,正是深刻理解了「市場先生」和「價值先生」角色。

對於當前的迷茫來說,歷史是最好的老師,投資者可以回顧下美股1987年大崩盤,與當前全球股市的波折相比,那才是真正的大風暴,市場的憤怒和咆哮被展現得淋漓盡致。在1987年10月19日美股大崩盤的當天,道指跌幅達22.62%,幾乎所有的藍籌公司狂跌超過30%,就連巴菲特旗下的伯克希爾﹒哈撒韋當日也大跌25%。

但恐慌終將會過去。截至1987年底,伯克希爾·哈撒韋不僅收回了下跌失地,全年還上漲了4.6%;迪士尼的股票價格在1987年崩盤中大約從20美元跌至11美元,又在接下來的24個月中反彈至32美元。

投資大師們的巨額收益幾乎無一例外都是在悲觀行情下布局賺來的,這正是得益於他們對「市場先生」和「價值先生」的深刻理解。大崩盤過後,巴菲特在1988年重金投向可口可樂,投出了自己投資生涯中的一個「本壘打」。

A股過去20年實現2000倍收益的價投大佬張堯,曾在2018年逆勢布局陝西煤業。張堯說,如果行情下跌使得股息率從6%-8%-10%這樣的絕對價值一路升高,那就會心中有底。

大多數普通投資者容易被過度恐慌或者過度樂觀所傳染,這是因為他們眼中往往只有「市場先生」,缺少獨立思考,錯把極端不理性情況下的市場當成價值,正是「價值先生」的缺席疊加人性的貪婪和恐懼造成了一次次不可思議的泡沫與股災。

「市場先生」還是「價值先生」,選擇與誰同行,決定了投資能走多遠。

興風作浪的「市場先生」


1987年10月19日一早,紐交所內拋盤就蜂擁而至,而買盤難覓蹤跡,由於拋盤數量太大,許多專營經紀人在開盤一小時後都不能正常交易。證券交易委員會在其報告中稱:「到上午10點,代表股指價值30%的95只標準普爾股票尚未開盤交易。」

在當天剩下的時間里賣盤數量始終龐大,在閉市前的一個半小時里,股票價格出現加速下跌。在1987年10月19日的美股大崩盤的當日,道指單日跌幅達到22.62%,幾乎所有藍籌股狂跌超過30%,通用電氣下跌33.1%,可口可樂下跌36.5%,美國運通下跌38.8%,波音飛機下跌29.9%。就連巴菲特的伯克希爾·哈撒韋也單日下跌了25%。

不計成本割肉的投資者深受重創,甚至有絕望的投資者跳樓自殺,據當時的記載「市場的恐慌猶如一個國家在那一天突發了一次政變……」

媒體追問為何華爾街會出現「黑色星期一」之時,巴菲特淡淡地說「可能就是漲多了」。巴菲特的淡定,來自於在他19歲的時候讀了一本名叫《聰明投資者》的書,這本書讓他對投資產生了頓悟。

「證券分析之父」格雷厄姆在《聰明投資者》一書中創造了「市場先生」這個寓言人物。在1987年的大崩盤中,如果被「市場先生」牽著鼻子走,投資者就會匆匆割肉,且要等行情回暖很久才敢重回市場,從而會成為暴跌行情中被踩踏的犧牲品。

《投資的常識》一書非常形象地描述道:當「價值先生」埋頭苦幹時,「市場先生」則玩興正濃,他有兩個邪惡的目的:在市場低谷時戲弄投資者轉手賣空;在場高峰時誘使投資者大量買入。

正如1987年大崩盤所揭示的,普通投資者容易被恐慌傳染,因為他們往往眼中只有「市場先生」,而沒有「價值先生」。一旦股市有風吹草動,這類投資者會驚慌失措,逃之夭夭,股價越是下跌,他們就越是著急賣出。無論是1987年的大崩盤,還是1998年的亞洲金融危機之下的全球股市暴跌,均能見到慌不擇路的投資者。

投機泡沫的形成同樣也離不開「市場先生」的興風作浪。不管是17世紀30年代荷蘭的鬱金香泡沫,20世紀80年日本的房地產泡沫,還是2000年時的科網泡沫以及2008年的次貸危機,無不見證了人性的極端瘋狂。

市場先生其人


投資大師之所以能夠扛住市場波動,在危機中買入,不追逐泡沫,不畏懼大跌,正是深刻理解了「市場先生」和「價值先生」兩個角色。如果投資者對自己手中所持的股票心中有底,就會形成「恐慌免疫體質」,緊緊依靠堅定的盟友是「價值先生」,那麽憤怒咆哮的「市場先生」就難以傷害到自己。

在投資中,理性對待「市場先生」是非常重要的命題。本傑明·格雷厄姆對價值投資的傑出貢獻之一,就是抽象出了「市場先生」這個寓言人物,教會了一代又一代價值投資者們正確對待「市場先生」的態度:

假設你在某家非上市企業擁有少量的(1000美元)股份,你的一位合夥人(名叫「市場先生」)是一位非常熱心的人,每天他都根據自己的判斷告訴你,你的股權價值多少,而且他還讓你以這個價值為基礎,把股份全部出售給他,或者從他那里購買更多的股份。

有時,「市場先生」的估價似乎與你所了解的企業的發展狀況和前景相吻合,另一方面,在許多情況下,「市場先生」的熱情或擔心有些過度,這樣他所估出的價值在你看來似乎有些愚蠢。如果你是一個謹慎的投資者或一個理智的人,你會根據「市場先生」每天提供的信息決定你在企業擁有1000美元權益的價值嗎?

只有當你同意他的看法,或者想和他進行交易時,你才會這麽做。當他給出的價格高得離譜時,你才會樂意賣給他;同樣,當他給出的價格很低時,你才會樂意從他手中購買。但是,在其餘的時間里,你最好根據企業整個業務經營和財務報告來思考所持股權的價值。

「從根本上講,價格波動對真正的投資者只有一個意義,即當價格大幅下跌後,給投資者買入的機會,反之亦然。在除此之外的其他時間里,投資者最好忘記股市的存在,更多關注自己的股息回報和企業的經營結果。」本傑明·格雷厄姆說。

「價值先生」才是同盟


伯克希爾·哈撒韋在1987年10月19日當中閃崩25%,但當年年末就收回了失地。而從大崩盤當日算起,伯克希爾·哈撒韋迄今更是驚人地上漲了160倍。業績的增長是推動伯克希爾股價上漲的主要原因。數據顯示,1988年該公司的歸母淨利潤為3.99億美元,而2021年該公司的歸母淨利潤為897.95億美元,34年間上升了223倍。

如果從1987年大崩盤算起,耐克的股價迄今上漲了520倍。數據顯示,該公司1988年的歸母淨利潤僅為1.02億美元,2021年該公司的歸母淨利潤為57.27億元,34年間上升了55倍。

美國運通大崩盤當日下跌38.8%。但如果從1987年10月19日算起,美國運通到今天上漲了32倍。數據顯示,2021年該公司的歸母淨利潤為80.6億美元,1988年該公司的歸母淨利潤為11.57億美元,34年間上升了約6倍。

如果從1987年大崩盤當日算起,雪佛龍、家得寶、德州儀器、強生、沃爾瑪、迪爾、寶潔、禮來等知名公司均有幾十倍、甚至上百倍的增長。但在暴跌中匆忙拋售的投資者,未來買回它們的幾率微乎其微。

事實上,人們無法長久地去玩自己都不能堅信的遊戲,投資者要比「市場先生」更能準確評估自己手中的股票,才不至於在下跌的洪流中迷失方向,這也是把投資中能力圈的重要性。歸根結底,每個人必須做出自己的決斷,並對此負責。

「價值先生」才是投資者的同盟,在這點上過不去的人就會過度關注市場。就如段永平曾說過,巴菲特在致股東的信中無非就講兩個東西,一個是去找好公司,關注公司的長遠未來;另一個就是如何找到好公司,如何看公司的未來。找好公司非常「大道至簡」,大多數人在這點上過不去,所以才會過於關注市場;如何找好公司是每個人能力圈的問題,做投資,每個人都該找自己能搞懂的好企業。

除了價值同盟外,每個投資人還需要適合自己的穩妥的投資框架和情緒控製能力。張堯認為,面對浮虧或者說大的回撤,要結合投資體系來談,進行幾個方面的考慮:

一是組合的集中和分散度,是不是個股或行業特別集中,配置是否均衡;二是持倉占總資產比例,是否還能動用較多現金;三是價值判斷,下跌較多後是否有更大的絕對價值,比如說下跌後收息率能否由6%→8%→10%;四是基本面確實發生大變化,需要重新評估公司;五是資金屬性,承受虧損的能力。

老戴維斯曾告訴他的兒子:「危中有機,一個下跌的市場,讓你有機會以優惠的價格購買偉大的公司。如果你知道自己在做什麽,你會在這期間賺很多錢。只不過明白這個道理或許需要很長時間。」

「價值先生」是投資者的堅定的同盟,因為「市場先生」遲早會向「價值先生」靠攏。

1955年3月,在一次格雷厄姆出席的聽證會上,美國參議院委員會主席J﹒威廉﹒富布萊特問到:當您發現了一只股票,打個比方,您可以用每股10美元買下這只股票,而你覺得它值每股30美元。但只有當其他人也認為它確實值30美元時,您才能獲得每股20美元的利潤。這個過程是如何產生的,是通過宣傳呢,還是通過其他手段呢?

格雷厄姆:這正是我們行業的一個神秘之處。它對任何人同樣神奇。但是,經驗告訴我們,最終市場會使得這類股票達到這種價值。

這就是價值投資的基礎,股票會回歸自身價值,一個堅信自己判斷的投資者需要耐心。

編輯/Corrine

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標題:如何借一雙慧眼看穿波動?價值先生才是同盟,請忘掉市場先生

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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