來源:券商中國
投資大師之所以能夠扛住市場波動,在危機中買入,不追逐泡沫,不畏懼大跌,正是深刻理解了「市場先生」和「價值先生」角色。
對於當前的迷茫來說,歷史是最好的老師,投資者可以回顧下美股1987年大崩盤,與當前全球股市的波折相比,那才是真正的大風暴,市場的憤怒和咆哮被展現得淋漓盡致。在1987年10月19日美股大崩盤的當天,道指跌幅達22.62%,幾乎所有的藍籌公司狂跌超過30%,就連巴菲特旗下的伯克希爾﹒哈撒韋當日也大跌25%。
但恐慌終將會過去。截至1987年底,伯克希爾·哈撒韋不僅收回了下跌失地,全年還上漲了4.6%;迪士尼的股票價格在1987年崩盤中大約從20美元跌至11美元,又在接下來的24個月中反彈至32美元。
投資大師們的巨額收益幾乎無一例外都是在悲觀行情下布局賺來的,這正是得益於他們對「市場先生」和「價值先生」的深刻理解。大崩盤過後,巴菲特在1988年重金投向可口可樂,投出了自己投資生涯中的一個「本壘打」。
A股過去20年實現2000倍收益的價投大佬張堯,曾在2018年逆勢布局陝西煤業。張堯說,如果行情下跌使得股息率從6%-8%-10%這樣的絕對價值一路升高,那就會心中有底。
大多數普通投資者容易被過度恐慌或者過度樂觀所傳染,這是因為他們眼中往往只有「市場先生」,缺少獨立思考,錯把極端不理性情況下的市場當成價值,正是「價值先生」的缺席疊加人性的貪婪和恐懼造成了一次次不可思議的泡沫與股災。
「市場先生」還是「價值先生」,選擇與誰同行,決定了投資能走多遠。
興風作浪的「市場先生」
1987年10月19日一早,紐交所內拋盤就蜂擁而至,而買盤難覓蹤跡,由於拋盤數量太大,許多專營經紀人在開盤一小時後都不能正常交易。證券交易委員會在其報告中稱:「到上午10點,代表股指價值30%的95只標準普爾股票尚未開盤交易。」
在當天剩下的時間里賣盤數量始終龐大,在閉市前的一個半小時里,股票價格出現加速下跌。在1987年10月19日的美股大崩盤的當日,道指單日跌幅達到22.62%,幾乎所有藍籌股狂跌超過30%,通用電氣下跌33.1%,可口可樂下跌36.5%,美國運通下跌38.8%,波音飛機下跌29.9%。就連巴菲特的伯克希爾·哈撒韋也單日下跌了25%。
不計成本割肉的投資者深受重創,甚至有絕望的投資者跳樓自殺,據當時的記載「市場的恐慌猶如一個國家在那一天突發了一次政變……」
媒體追問為何華爾街會出現「黑色星期一」之時,巴菲特淡淡地說「可能就是漲多了」。巴菲特的淡定,來自於在他19歲的時候讀了一本名叫《聰明投資者》的書,這本書讓他對投資產生了頓悟。
「證券分析之父」格雷厄姆在《聰明投資者》一書中創造了「市場先生」這個寓言人物。在1987年的大崩盤中,如果被「市場先生」牽著鼻子走,投資者就會匆匆割肉,且要等行情回暖很久才敢重回市場,從而會成為暴跌行情中被踩踏的犧牲品。
《投資的常識》一書非常形象地描述道:當「價值先生」埋頭苦幹時,「市場先生」則玩興正濃,他有兩個邪惡的目的:在市場低谷時戲弄投資者轉手賣空;在場高峰時誘使投資者大量買入。
正如1987年大崩盤所揭示的,普通投資者容易被恐慌傳染,因為他們往往眼中只有「市場先生」,而沒有「價值先生」。一旦股市有風吹草動,這類投資者會驚慌失措,逃之夭夭,股價越是下跌,他們就越是著急賣出。無論是1987年的大崩盤,還是1998年的亞洲金融危機之下的全球股市暴跌,均能見到慌不擇路的投資者。
投機泡沫的形成同樣也離不開「市場先生」的興風作浪。不管是17世紀30年代荷蘭的鬱金香泡沫,20世紀80年日本的房地產泡沫,還是2000年時的科網泡沫以及2008年的次貸危機,無不見證了人性的極端瘋狂。
市場先生其人
投資大師之所以能夠扛住市場波動,在危機中買入,不追逐泡沫,不畏懼大跌,正是深刻理解了「市場先生」和「價值先生」兩個角色。如果投資者對自己手中所持的股票心中有底,就會形成「恐慌免疫體質」,緊緊依靠堅定的盟友是「價值先生」,那麽憤怒咆哮的「市場先生」就難以傷害到自己。
在投資中,理性對待「市場先生」是非常重要的命題。本傑明·格雷厄姆對價值投資的傑出貢獻之一,就是抽象出了「市場先生」這個寓言人物,教會了一代又一代價值投資者們正確對待「市場先生」的態度:
假設你在某家非上市企業擁有少量的(1000美元)股份,你的一位合夥人(名叫「市場先生」)是一位非常熱心的人,每天他都根據自己的判斷告訴你,你的股權價值多少,而且他還讓你以這個價值為基礎,把股份全部出售給他,或者從他那里購買更多的股份。
有時,「市場先生」的估價似乎與你所了解的企業的發展狀況和前景相吻合,另一方面,在許多情況下,「市場先生」的熱情或擔心有些過度,這樣他所估出的價值在你看來似乎有些愚蠢。如果你是一個謹慎的投資者或一個理智的人,你會根據「市場先生」每天提供的信息決定你在企業擁有1000美元權益的價值嗎?
只有當你同意他的看法,或者想和他進行交易時,你才會這麽做。當他給出的價格高得離譜時,你才會樂意賣給他;同樣,當他給出的價格很低時,你才會樂意從他手中購買。但是,在其餘的時間里,你最好根據企業整個業務經營和財務報告來思考所持股權的價值。
「從根本上講,價格波動對真正的投資者只有一個意義,即當價格大幅下跌後,給投資者買入的機會,反之亦然。在除此之外的其他時間里,投資者最好忘記股市的存在,更多關注自己的股息回報和企業的經營結果。」本傑明·格雷厄姆說。
「價值先生」才是同盟
伯克希爾·哈撒韋在1987年10月19日當中閃崩25%,但當年年末就收回了失地。而從大崩盤當日算起,伯克希爾·哈撒韋迄今更是驚人地上漲了160倍。業績的增長是推動伯克希爾股價上漲的主要原因。數據顯示,1988年該公司的歸母淨利潤為3.99億美元,而2021年該公司的歸母淨利潤為897.95億美元,34年間上升了223倍。
如果從1987年大崩盤算起,耐克的股價迄今上漲了520倍。數據顯示,該公司1988年的歸母淨利潤僅為1.02億美元,2021年該公司的歸母淨利潤為57.27億元,34年間上升了55倍。
美國運通大崩盤當日下跌38.8%。但如果從1987年10月19日算起,美國運通到今天上漲了32倍。數據顯示,2021年該公司的歸母淨利潤為80.6億美元,1988年該公司的歸母淨利潤為11.57億美元,34年間上升了約6倍。
如果從1987年大崩盤當日算起,雪佛龍、家得寶、德州儀器、強生、沃爾瑪、迪爾、寶潔、禮來等知名公司均有幾十倍、甚至上百倍的增長。但在暴跌中匆忙拋售的投資者,未來買回它們的幾率微乎其微。
事實上,人們無法長久地去玩自己都不能堅信的遊戲,投資者要比「市場先生」更能準確評估自己手中的股票,才不至於在下跌的洪流中迷失方向,這也是把投資中能力圈的重要性。歸根結底,每個人必須做出自己的決斷,並對此負責。
「價值先生」才是投資者的同盟,在這點上過不去的人就會過度關注市場。就如段永平曾說過,巴菲特在致股東的信中無非就講兩個東西,一個是去找好公司,關注公司的長遠未來;另一個就是如何找到好公司,如何看公司的未來。找好公司非常「大道至簡」,大多數人在這點上過不去,所以才會過於關注市場;如何找好公司是每個人能力圈的問題,做投資,每個人都該找自己能搞懂的好企業。
除了價值同盟外,每個投資人還需要適合自己的穩妥的投資框架和情緒控製能力。張堯認為,面對浮虧或者說大的回撤,要結合投資體系來談,進行幾個方面的考慮:
一是組合的集中和分散度,是不是個股或行業特別集中,配置是否均衡;二是持倉占總資產比例,是否還能動用較多現金;三是價值判斷,下跌較多後是否有更大的絕對價值,比如說下跌後收息率能否由6%→8%→10%;四是基本面確實發生大變化,需要重新評估公司;五是資金屬性,承受虧損的能力。
老戴維斯曾告訴他的兒子:「危中有機,一個下跌的市場,讓你有機會以優惠的價格購買偉大的公司。如果你知道自己在做什麽,你會在這期間賺很多錢。只不過明白這個道理或許需要很長時間。」
「價值先生」是投資者的堅定的同盟,因為「市場先生」遲早會向「價值先生」靠攏。
1955年3月,在一次格雷厄姆出席的聽證會上,美國參議院委員會主席J﹒威廉﹒富布萊特問到:當您發現了一只股票,打個比方,您可以用每股10美元買下這只股票,而你覺得它值每股30美元。但只有當其他人也認為它確實值30美元時,您才能獲得每股20美元的利潤。這個過程是如何產生的,是通過宣傳呢,還是通過其他手段呢?
格雷厄姆:這正是我們行業的一個神秘之處。它對任何人同樣神奇。但是,經驗告訴我們,最終市場會使得這類股票達到這種價值。
這就是價值投資的基礎,股票會回歸自身價值,一個堅信自己判斷的投資者需要耐心。
編輯/Corrine