香港財經新聞股票分析:
全球央行持續大規模地「印鈔」,導致貨幣持續貶值,推高了資產價格
大摩預計預計在2021年,「俠義」和「廣義」的流動性都將擴大
一旦進入新的財年,只要不出現新的、無法預料的不確定性,那麽可以預計流動性將會從避險資產中流出
過去十年,讓投資者最印象深刻的是全球央行持續大規模地「印鈔」,導致貨幣持續貶值,推高了資產價格。在摩根士丹利首席利率策略師Matthew Hornbach看來,這種情況明年將持續下去。
在今年早些時候,人們將市場的波動完全歸咎於美聯儲對市場的操縱,但在3月份美聯儲主席鮑威爾推出大規模QE後救市後,這種想法不成立了。
就在上周,Matthew Hornbach指出,央行的流動性是不斷上行的宏觀市場中最關鍵的部分,它既推動了金融交易的運轉,也改變了投資者的資產配置。
這也是摩根士丹利一直特別看好2021年的股市的原因。就像Hornbach所說的:
「在流動性方面,我們既關注「狹義」流動性,也關注「廣義」流動性……我們預計在2021年,這兩種流動性都將擴大。」
各國央行將擴大QE
央行提供的流動性屬於「狹義」的流動性。
它所能提供的流動性是驚人的。包括美聯儲、歐洲央行、日本央行、英國央行等在內的全世界最主要的8家發達國家央行,將在2021年平均每個月在私募市場購買3040億美元的證券,其中2380億美元是政府債券。
當然,大部分購買行動都是來自美聯儲和歐洲央行。
結合這個數字,大摩預計,到2021年,這8家發達國家央行平均每月的流動性增量相當於年名義GDP 的0.7%。Hornbach補充道,
「這意味著全球流動性擴張的速度加快,我們在2020年之前從未見過這樣的情況。」
更值得注意的是,實際上增加的流動性可能不止這個數字。正如大摩兩周前提到的,2020年在美聯儲幾乎將每一美元的美債淨發行量貨幣化之後,2021年美債供應量將大大超過美聯儲的購買量,這甚至還沒有考慮新一輪大規模財政刺激的可能性。
明年美國財政部將面臨約2.4萬億美元的國債淨發行量,可按照美聯儲當前的資產購買速度,美聯儲估計只能消化其中不到一半的美債(約9600億美元)。
在2020年,在「直升機撒錢」的貨幣政策下,美聯儲幾乎購買了所有淨發行的美債,這是一個巨大的隱患。因為如果市場重新定價,投資者降低對美聯儲將政府債務貨幣化的預期,這可能導致美債價格大幅下跌。
換句話說,明年美聯儲需要將購買資產的規模增加一倍左右,才能完全消化美國財政部發行的全部債務;而且已經有央行在朝著將債務完全貨幣化的方向走了,就在過去的一個月,澳洲聯儲、英國央行以及瑞典央行都宣布擴大目前的量化寬鬆規模。
美國財政部的流動性
現在,政策局面出現了轉折。
摩根士丹利預計,2021年美國流動性的注入將不會局限於美聯儲的QE。央行購買證券不是流動性進入金融市場的唯一途徑。
在美國,財政部可以通過下調其存儲於美聯儲的現金餘額來增加流動性。當財政部發行債券時,它可以把錢花在政府委托項目上,也可以把錢存在名為財政部一般賬戶(TGA)的美聯儲的支票賬戶中。
可以肯定的是,從流動性的角度來看,國債的發行和隨後的支出一般不會對淨流動性產生影響。當財政部發行債券時,銀行系統的準備金會減少。當財政部花掉這些錢時,銀行系統的準備金就會增加。
然而,Hornbach提醒,2020年是特殊的一年,因為財政部發行了大量債務卻沒有花掉這些錢,導致財政部有超過1.6萬億美元的現金可供使用,但是由於國會無法就財政刺激計劃達成一致,這筆錢沒有全部花出去。
因此,TGA中的現金餘額急劇增加,從而影響了流動性。如果沒有美聯儲每月注入數千億美元資金,這可能會造成流動性枯竭。
正如下圖所示,盡管2020年財政部流動性枯竭,但銀行系統儲備金卻在不斷增加,甚至超過了創紀錄的5萬億美元。
那麽,在這些現金四處流動的情況下,2021年會發生什麽呢?
正如Hornbach所說,由於債務上限的截止日期到來,2021年財政部的一般賬戶將經歷更大的波動,最初將導致大規模的流動性注入。
美國國會設定的債務上限的最後期限是2021年8月1日。在這一天,美國財政部將無法再發行任何超出其現有債務負擔所需的額外債務。
而美國法律中有一項條款:禁止財政部一般賬戶超過在2019年的債務上限截止日期之前的水平。
這意味著,根據2019年的債務上限,到2021年8月1日,美國財政部的現金需要降至2000億美元。因此,2021年8月前,美國財政部將大幅削減其現金餘額,銀行系統的儲備將大幅增加。由於TGA現金餘額目前略低於1.5萬億美元,這意味著美國財政部將在接下來的8個月釋放1.3萬億美元的流動性,是同期美聯儲提供的流行性(約為1萬億美元)的一倍多。
這與美聯儲量化寬鬆政策完全不同,美聯儲的QE是以每月1200億美元的速度持續注入流動性,而不是一次性釋放。
摩根士丹利認為,這種大規模的流動性注入大概能夠解釋為什麽拜登熱衷於選擇前美聯儲主席珍妮特·耶倫任財政部部長。畢竟,美國財政部將注入的流動性將與美聯儲主席鮑威爾明年的做法差不多,幾乎相當於1美元國債淨發行額兌1美元流動性。
流動性對市場的影響
那麽,這種流動性何時會對市場產生影響呢?
美聯儲於3月15日首次宣布實施量化寬鬆政策QE,正如摩根大通所述,
「流動性花了幾周時間才流向最需要的地方,到3月23日,標普500指數才觸底,美聯儲廣義貿易加權美元指數才見頂。」
自那以來,美元指數下跌了9.4%,標普500指數上漲了60%。此外,美國10年期的實際收益率下降了100個基點,而10年期的盈虧平衡通脹率上升了100個基點。從這個意義上說,2020年的流動性注入已經對市場產生了巨大影響。
那麽,我們如何知道2021年市場會不會再次受到這種影響呢?如果沒有激勵機製,流動性就不必流經市場,它最終也不一定得流入風險資產。
正如在美國大選結果出來前,由於選舉的不確定性,1萬億美元流向了貨幣市場基金(MMFs)。然而,Hornbach認為,2021年流入市場的流動性規模之大,將使投資者很難將其留在現金賬戶中,導致無法獲利。
同時,鑒於大多數央行政策利率在2021年將保持在有效下限,而且許多央行政策利率在2022年也將保持低利率水平,Hornbach得出結論:
「投資者將有足夠的動機把錢拿去追逐高收益。」
Hornbach表示,我們不可能準確地知道流動性將在什麽時候影響市場價格。但一旦進入新的財年,只要不出現新的、無法預料的不確定性,那麽可以預計流動性將會從避險資產中流出。
換句話說,投資者將在史無前例的美元貶值狂潮之前購買一切。
編輯/isaac