當地時間12月21日開盤後，土耳其伊斯坦堡100指數直接崩跌，盤中一度暴跌超7%，日內二次觸發熔斷，近三個交易日已上演6次熔斷。

而在前一日，土耳其總統埃爾多安宣布一系列「救市」新政，政府承諾，一旦里拉兌硬通貨幣的匯率超過銀行承諾的利率水平，政府就會給持有里拉存款的人補償貶值損失。以此來緩解居民拋售里拉，兌換美元的需求。這直接刺激里拉匯率大幅升漲，一度漲超30%。

但土耳其股市並不買賬，業內分析人士質疑，「救市」新政治標不治本，土耳其問題的根源是，通貨膨脹爆表的背景下，該國央行仍在瘋狂「放水」、降息。

土耳其股市再崩盤

最魔幻的一幕，正在土耳其上演。

當地時間12月21日，土耳其股市開盤後，再度上演了新一輪的閃崩、暴跌，直接重挫5%，首次觸發熔斷，這已經是連續第三個交易日觸發熔斷機製。在恢復交易後，跌勢仍再繼續，盤中一度暴跌超7%，觸發了日內的二次熔斷。截至21:30，土耳其基準指數——土耳其伊斯坦堡100指數跌幅仍超7.5%，報1901.39點，相比12月17日的高點累計跌幅已高達21%。

最詭異的是，在股市再度崩盤的同時，土耳其的匯率卻在狂升。12月21日，土耳其里拉兌美元繼續延續拉升走勢，當日一度大漲超2.3%。而在前一天，里拉兌美元走勢更為驚人，短短數小時內，從低位直接暴漲超30%，收復本月的所有跌幅。

股市崩盤、匯率升升的強烈反差走勢背後的推手是，飽受市場爭議的土耳其總統埃爾多安的「救市」新政。

復盤行情走勢，12月20日晚間，在紐約交易時段，土耳其匯率繼續上演暴跌行情，里拉兌美元一度重挫逾10%，逼近紀錄最低點18.36里拉。隨後，埃爾多安在內閣會議結束後，直接宣布了多項新措施，以遏製里拉暴跌的勢頭，里拉兌美元的匯率上演「絕地大反攻」，在短短3個小時內，升升超30%，一度升至12.27里拉，錄得歷史上單日最大波幅。

據彭博數據顯示，12月20日當天，里拉兌美元的漲幅居全球首位，更是創出土耳其近四十年來的最大單日漲幅。

新政是救命稻草？還是毒藥？

要解釋土耳其股市、匯率的魔幻走勢，需要回到土耳其總統宣布的一系列「救市」新政。單純從匯率市場的表現來看，土耳其總統埃爾多安的新政一定程度上緩和了投資者拋售里拉，兌換美元的需求。

據當地媒體的報道，面對持續遭遇的「股債匯三殺」窘急，埃爾多安周一推出了一系列新的舉措，同時強調，土耳其將繼續推行低利率政策。

而在「救市」新政中，最直接的一項是，政府承諾保護儲戶的存款免受本幣波動的影響，一旦里拉兌硬通貨幣的匯率超過銀行承諾的利率水平，政府就會給持有里拉存款的人補償因為里拉貶值而蒙受的損失。

新政發布後，埃爾多安表示，從現在起，任何一位土耳其國民都不需要因為擔心匯率「波動可能抹去所有利息收入」而將里拉存款兌換成外幣。

除了政府可補償存款者損失的新政之外，埃爾多安的新政還包括：

• 政府提供提供無本金交割遠期外匯（NDF）這一衍生品工具，幫助出口商緩和匯率波動高帶來的風險；

• 政府發行的里拉債券的預扣稅將從目前的10%降至0%；

• 政府將把為私營部門員工繳納的可選養老金比例，從之前的25%升至30%。

當地時間周二，土耳其財政部介紹了新政的具體細節，如果匯率變動高於利率，將以里拉的形式向個人投資者支付差額。最低利率將是中央銀行的政策利率，期限可能為3個月、6個月、9個月或12個月，任何銀行都可以加入新的經濟措施。

在頒布一系列新政後，市場有聲音表示，土耳其是否將改變當前的貨幣政策。對此，埃爾多安強調，無意改變土耳其現在的貨幣政策和匯率製度，土耳其既無意也不需要采取哪怕最小的措施偏離自由市場經濟和外匯機製的軌道。隨著利率下調，將看到土耳其的通脹在幾個月內開始下降。

但市場似乎對新政的信心並不樂觀。當前，土耳其五年期信用違約互換（CDs）利率仍在624個基點左右，接近去年4月以來的最高水平，表明投資者仍對土耳其政府的償債能力心存擔憂。

土耳其的股票市場也不買賬，在新政公布後，土耳其伊斯坦堡100指數再度崩盤，盤中二度觸及熔斷，一度暴跌近8%。

業內分析人士對土耳其總統的新政質疑不斷，認為一系列舉措「治標不治本」。富國銀行認為，盡管此舉可能對里拉有幫助，但最終取決於土耳其政府的公信力，以及儲戶是否認為這是一項切實可行的政策。目前，土耳其的政府機構在民間並沒有太多信譽，所以要博得儲戶的信任可能並非易事。

股市崩盤的根源

土耳其的資本市場動蕩始於12月17日，就在前一日，土耳其央行宣布下調基準利率100個基點至14%。自今年9月以來，土耳其央行已經累計下調基準利率500個基點。

連續大幅降息令土耳其的實際利率進一步跌至負值，令該國居民對持有土耳其里拉的信心大幅下降，瘋狂拋售里拉，並兌換硬通貨幣，市場愈發擔心，可能會導致土耳其金融體系陷入崩潰。

值得一提的是，土耳其的通貨膨脹已經處於高位，並不具備連續降息的基礎。據12月初土耳其統計局公布的數據，11月土耳其消費價格指數（CPI）較去年同期上漲21.31%，創下自2018年底以來的新高。這一數字也遠高於目前土耳其的政策利率。

有分析稱，土耳其的整體消費者價格通脹預計將最大被推高10個百分點，明年通脹可能超過30%。標普公司上周五下調土耳其主權信用評級展望，理由是土耳其央行在通脹加速升升時仍選擇降息。標普稱，目前的貨幣寬鬆和土耳其里拉大幅貶值將進一步拖累通貨膨脹，在2022年初可能達到同比上升25%-30%的峰值。

根據約翰霍普金斯大學經濟學教授和諾貝爾獎獲得者Steve Hanke的模型估算，該國的實際通脹率很可能已高達137%。

其實，2014年以來，土耳其政府便一直在不斷印鈔，每年貨幣供應量都是以20％的速度增長；同時，在高負債的情況下，土耳其還大搞基建和房地產，截至2020年年底，該國外債達到4500億美元，占其GDP的62％。

不斷寬鬆的貨幣政策，幾乎是土耳其總統埃爾多安一手主導，其堅信，降息是降低通脹的途徑，而不是加息。長期以來，他一直呼籲采取貨幣刺激措施，以促進信貸、出口和就業，並在不到2年半的時間里解雇了三任央行總裁，又在10月罷免了數名反對降息的貨幣政策委員會委員。

今年12月初，埃爾多安再度「解雇」了財政部長，並任命其信任的奈巴提為新任財政部長。而奈巴提是其堅定的維護者，曾多次為埃爾多安的降息政策公開辯護。這也使得埃爾多安堅持的超級寬鬆貨幣政策得以繼續順利實施。