事項:
4 月 7 日收盤後,Naspers 控股子公司 Prosus 宣布,將通過子公司 MIH 最多減持騰訊 1.92 億股股份,約占騰訊總股 本的 2%。
本次減持結束後,MIH 對騰訊的持股比例將由 30.9%下降至 28.9%。Naspers 表示,本次減持資金將用於增 加財務靈活性,以及用於一般企業用途。
並承諾未來 3 年內不會繼續減持騰訊股份,彰顯對公司業務發展的長期信心。
國信觀點:
大股東 Naspers 持有騰訊 20 年以來,僅主動減持過騰訊股份 1 次,因分拆上市間接減持 2 次,每次都是為 了消除公司市值相對所持有的騰訊股份的折價,而管理層對騰訊的長期發展始終看好。
本次減持規模約 928-960 億人民 幣,過去一年內,騰訊日均成交額為 122 億元,短期內騰訊可能會短期在資金面承壓,創造布局良機。
我們對騰訊的長期發展堅定看好,維持此前的盈利預測,預計2021-2023年騰訊Non GAAP下淨利潤分別為1591、1913、 2254 億元,維持目標價 807-855 港幣,對應 2021 年 PE 為 34-36 倍,相對當前的估值空間為 28%-36%,當前價格具 備較高吸引力,繼續維持「買入」評級。
評論:
股東情況梳理:Naspers 是騰訊的第一大股東,持股 20 年以來僅主動減持過騰訊 1 次
截至 2021 年 4 月 7 日,Naspers 持有騰訊 30.99%的股份,是騰訊的第一大股東。
Naspers 是一家在約翰內斯堡 證券交易所(JSE)上市的南非媒體公司,過去 30 年持續投資國際互聯網業務,明星投資案例包括俄羅斯互聯網巨 頭 Mail.Ru、印度第一大 OTA MakeMyTrip 等。
2001 年,Naspers 通過 MIH 向騰訊投資 3,200 萬美元並獲得 46.5% 的股份,後因公司上市、增發,持股比例有所稀釋。
2019 年 9 月,Naspers 將南非以外的國際科技投資業務(包括所持騰訊的股份)打包至 Prosus,並於泛歐阿姆斯 特丹交易所分拆上市。
目前,Naspers、Prosus、MIH 與騰訊之間的持股關系為:Naspers 持有 Prosus 72.66%的 股份,Prosus 持有 MIH 100%的股份,Naspers 的子公司 Prosus 通過 MIH 持有騰訊 30.99%的股份。
Naspers 為什麽要減持騰訊?騰訊市值在其體內長期折價,且其主營業務需要補充現金流
因超出交易所承載瓶頸,騰訊市值在 Naspers 體內長期折價。截至 2019 年初,Naspers 占約翰內斯堡證券交易所 總值達到約 25%。
由於對單一持股集中度有限定(一般不超過 10%), 很多資產管理公司和指數均不能給予 Naspers 充分配置,導致其股價長期低於其持有騰訊股份的市值。2018 年至今,Naspers 的總市值約為所持有騰訊股份市值 的 50%~70%。
為了緩解這個問題,Naspers 將南非以外的國際科技投資業務(包括所持騰訊的股份)打包到 Prosus,並於 2019 年 9 月至泛歐阿姆斯特丹交易所分拆上市,上市後 Naspers 保留 73.84%的股權。
這讓 Prosus 相對騰訊股份的折價 有所收窄,但效果並不明顯。2021 年初至今,Prosus 的總市值約為所持有騰訊股份市值的 70%~80%。
Prosus 的餐飲配送、金融科技等主營業務均處於虧損狀態,需要現金流支撐其發展。FY2021H1,在 Naspers 主 營業務收入中,Prosus 的並表收入占比約 87%。
在 Prosus 的主營業務中,餐飲配送、金融科技等業務均處於虧損 狀態,FY2021H1,餐飲配送、金融科技的利潤率分別為-31%及-15%,需要現金流支撐其長遠發展。
FY2021H1, 騰訊的股息約占 Prosus 自由現金流的 22%。參考中國相同業務的發展歷程,餐飲配送、金融科技等業務在高速發 展的初期,需要現金流支撐其長遠發展,Prosus 選擇減持少量騰訊股份補充流動資金擁有合理的理由。
歷史上大股東減持後,騰訊的股價表現如何?
持有騰訊 20 年以來,大股東 Naspers 曾主動減持騰訊 1 次,被動減持 2 次。減持原因及股價表現如下:
1) 2018 年 3 月 22 日,由於公司市值相對所持騰訊股份折價,Naspers 首次宣布減持騰訊 2%的股份,以將折價 兌現,並支持全球其他投資業務的發展。
減持完畢後,對騰訊的持股比例由 33.1%下降至 31.1%,並承諾至少 三年內不再減持騰訊股份。
宣布減持當天,騰訊股價下跌 5.05%。
此後騰訊股價經歷了約 7 個月的下行期。但核心原因為遊戲行業版號收緊、短視頻行業的崛起、備付金被納入監管等基本面利空因素,導致市場對騰訊的主營業務長期發展過度悲觀。 2018 年底,遊戲版號重啟以來,騰訊股價開始上漲並創新高。
2) 2019 年 9 月 12 日,為追求更好的流動性以釋放投資業務的價值,Naspers 將南非以外的國際科技投資業務(包 括所持騰訊的股份)打包至 Prosus,並於泛歐阿姆斯特丹交易所分拆上市。
上市後 Naspers 保留 73.84%的 Prosus 股權,按持股比例換算後,Naspers 對騰訊的有效持股比例下降至 22.9%,但 Prosus 對騰訊的持股比 例依舊為約 31%。
本次 Prosus 分拆上市並未直接減持騰訊股份,因此對騰訊股價沒有產生明顯影響。且 Prosus 上市後股價一路上揚,可見投資者對其體內業務的長期發展抱有樂觀預期。
3) 2020 年 1 月 21 日,由於南非儲備銀行要求 Naspers 向南非返還 15 億美元,Naspers 宣布出售 1.35%的 Prosus 股份,減持所獲資金將用於回購 Naspers 股份,並且宣布無意繼續減持 Prosus。
本次交易後,Naspers 對 Prosus持股比例下降至 72.49%,對騰訊的有效持股比例下降至 22.52%。
Naspers 減持 Prosus 後,騰訊 CEO 兼董事會主席馬化騰也於 1 月 14 日至 17 日期間出售 500 萬股騰訊股份, 騰訊股價經歷了約 10 天的短暫調整,1 月 31 日收盤價相對 1 月 21 日開盤價跌幅約為 5.59%。
但新冠疫情釋放了宅家紅利,手遊流水超預期,騰訊股價自 2 月起開始上揚。
復盤歷史上 Naspers 減持騰訊後的股價表現,短期來看,Naspers 減持會對騰訊股價造成資金面的壓力;但長期價 格會向價值回歸,歷史上的每一次減持都是良好的布局時機。
對騰訊股價造成較大影響的減持發生在 2018 年 3 月。 當時騰訊的 PE TTM 約為 58x,且此後迎來了遊戲版號暫停、備付金利息上繳、短視頻行業崛起等基本面利空。
當前騰訊 PE TTM 估值僅為 31.7x,低於歷史中樞,且基本面長期向好,我們判斷,若本次減持造成短期下跌,有望迎來布局良機。
大股東非基本面原因減持,創造良好入場時機,當前價格具備吸引力
大股東減持有望創造良好布局時機。短期來看,Naspers 的三次直接或間接減持均對騰訊股價產生一定下行影響,但是後續股價表現則取決於騰訊自身的業務經營狀況。
當前騰訊手遊營收穩健、《英雄聯盟》《DNF》手遊上線在即、視頻號 &企業微信發展可期,若此次減持造成股價下跌,我們認為是良好的買入時機。
維持此前的盈利預測,預計 2021-2023 年騰訊 Non GAAP下淨利潤分別為1591、1913、 2254 億元,維持目標價807-855 港幣,對應2021 年 PE 為 34-36 倍, 相對當前的估值空間為 28%-36%,當前價格具備較高吸引力,繼續維持「買入」評級。
編輯/charlie
事項:
4 月 7 日收盤後,Naspers 控股子公司 Prosus 宣佈,將通過子公司 MIH 最多減持騰訊 1.92 億股股份,約佔騰訊總股 本的 2%。
本次減持結束後,MIH 對騰訊的持股比例將由 30.9%下降至 28.9%。Naspers 表示,本次減持資金將用於增 加財務靈活性,以及用於一般企業用途。
並承諾未來 3 年內不會繼續減持騰訊股份,彰顯對公司業務發展的長期信心。
國信觀點:
大股東 Naspers 持有騰訊 20 年以來,僅主動減持過騰訊股份 1 次,因分拆上市間接減持 2 次,每次都是為 了消除公司市值相對所持有的騰訊股份的折價,而管理層對騰訊的長期發展始終看好。
本次減持規模約 928-960 億人民 幣,過去一年內,騰訊日均成交額為 122 億元,短期內騰訊可能會短期在資金面承壓,創造佈局良機。
我們對騰訊的長期發展堅定看好,維持此前的盈利預測,預計2021-2023年騰訊Non GAAP下淨利潤分別為1591、1913、 2254 億元,維持目標價 807-855 港幣,對應 2021 年 PE 為 34-36 倍,相對當前的估值空間為 28%-36%,當前價格具 備較高吸引力,繼續維持「買入」評級。
評論:
股東情況梳理:Naspers 是騰訊的第一大股東,持股 20 年以來僅主動減持過騰訊 1 次
截至 2021 年 4 月 7 日,Naspers 持有騰訊 30.99%的股份,是騰訊的第一大股東。
Naspers 是一家在約翰內斯堡 證券交易所(JSE)上市的南非媒體公司,過去 30 年持續投資國際互聯網業務,明星投資案例包括俄羅斯互聯網巨 頭 Mail.Ru、印度第一大 OTA MakeMyTrip 等。
2001 年,Naspers 通過 MIH 向騰訊投資 3,200 萬美元並獲得 46.5% 的股份,後因公司上市、增發,持股比例有所稀釋。
2019 年 9 月,Naspers 將南非以外的國際科技投資業務(包括所持騰訊的股份)打包至 Prosus,並於泛歐阿姆斯 特丹交易所分拆上市。
目前,Naspers、Prosus、MIH 與騰訊之間的持股關係為:Naspers 持有 Prosus 72.66%的 股份,Prosus 持有 MIH 100%的股份,Naspers 的子公司 Prosus 通過 MIH 持有騰訊 30.99%的股份。
Naspers 為什麼要減持騰訊?騰訊市值在其體內長期折價,且其主營業務需要補充現金流
因超出交易所承載瓶頸,騰訊市值在 Naspers 體內長期折價。截至 2019 年初,Naspers 佔約翰內斯堡證券交易所 總值達到約 25%。
由於對單一持股集中度有限定(一般不超過 10%), 很多資產管理公司和指數均不能給予 Naspers 充分配置,導致其股價長期低於其持有騰訊股份的市值。2018 年至今,Naspers 的總市值約為所持有騰訊股份市值 的 50%~70%。
為了緩解這個問題,Naspers 將南非以外的國際科技投資業務(包括所持騰訊的股份)打包到 Prosus,並於 2019 年 9 月至泛歐阿姆斯特丹交易所分拆上市,上市後 Naspers 保留 73.84%的股權。
這讓 Prosus 相對騰訊股份的折價 有所收窄,但效果並不明顯。2021 年初至今,Prosus 的總市值約為所持有騰訊股份市值的 70%~80%。
Prosus 的餐飲配送、金融科技等主營業務均處於虧損狀態,需要現金流支撐其發展。FY2021H1,在 Naspers 主 營業務收入中,Prosus 的並表收入佔比約 87%。
在 Prosus 的主營業務中,餐飲配送、金融科技等業務均處於虧損 狀態,FY2021H1,餐飲配送、金融科技的利潤率分別為-31%及-15%,需要現金流支撐其長遠發展。
FY2021H1, 騰訊的股息約佔 Prosus 自由現金流的 22%。參考中國相同業務的發展歷程,餐飲配送、金融科技等業務在高速發 展的初期,需要現金流支撐其長遠發展,Prosus 選擇減持少量騰訊股份補充流動資金擁有合理的理由。
歷史上大股東減持後,騰訊的股價表現如何?
持有騰訊 20 年以來,大股東 Naspers 曾主動減持騰訊 1 次,被動減持 2 次。減持原因及股價表現如下:
1) 2018 年 3 月 22 日,由於公司市值相對所持騰訊股份折價,Naspers 首次宣佈減持騰訊 2%的股份,以將折價 兌現,並支持全球其他投資業務的發展。
減持完畢後,對騰訊的持股比例由 33.1%下降至 31.1%,並承諾至少 三年內不再減持騰訊股份。
宣佈減持當天,騰訊股價下跌 5.05%。
此後騰訊股價經歷了約 7 個月的下行期。但核心原因為遊戲行業版號收緊、短視頻行業的崛起、備付金被納入監管等基本面利空因素,導致市場對騰訊的主營業務長期發展過度悲觀。 2018 年底,遊戲版號重啟以來,騰訊股價開始上漲並創新高。
2) 2019 年 9 月 12 日,為追求更好的流動性以釋放投資業務的價值,Naspers 將南非以外的國際科技投資業務(包 括所持騰訊的股份)打包至 Prosus,並於泛歐阿姆斯特丹交易所分拆上市。
上市後 Naspers 保留 73.84%的 Prosus 股權,按持股比例換算後,Naspers 對騰訊的有效持股比例下降至 22.9%,但 Prosus 對騰訊的持股比 例依舊為約 31%。
本次 Prosus 分拆上市並未直接減持騰訊股份,因此對騰訊股價沒有產生明顯影響。且 Prosus 上市後股價一路上揚,可見投資者對其體內業務的長期發展抱有樂觀預期。
3) 2020 年 1 月 21 日,由於南非儲備銀行要求 Naspers 向南非返還 15 億美元,Naspers 宣佈出售 1.35%的 Prosus 股份,減持所獲資金將用於回購 Naspers 股份,並且宣佈無意繼續減持 Prosus。
本次交易後,Naspers 對 Prosus持股比例下降至 72.49%,對騰訊的有效持股比例下降至 22.52%。
Naspers 減持 Prosus 後,騰訊 CEO 兼董事會主席馬化騰也於 1 月 14 日至 17 日期間出售 500 萬股騰訊股份, 騰訊股價經歷了約 10 天的短暫調整,1 月 31 日收盤價相對 1 月 21 日開盤價跌幅約為 5.59%。
但新冠疫情釋放了宅家紅利,手遊流水超預期,騰訊股價自 2 月起開始上揚。
覆盤歷史上 Naspers 減持騰訊後的股價表現,短期來看,Naspers 減持會對騰訊股價造成資金面的壓力;但長期價 格會向價值迴歸,歷史上的每一次減持都是良好的佈局時機。
對騰訊股價造成較大影響的減持發生在 2018 年 3 月。 當時騰訊的 PE TTM 約為 58x,且此後迎來了遊戲版號暫停、備付金利息上繳、短視頻行業崛起等基本面利空。
當前騰訊 PE TTM 估值僅為 31.7x,低於歷史中樞,且基本面長期向好,我們判斷,若本次減持造成短期下跌,有望迎來佈局良機。
大股東非基本面原因減持,創造良好入場時機,當前價格具備吸引力
大股東減持有望創造良好佈局時機。短期來看,Naspers 的三次直接或間接減持均對騰訊股價產生一定下行影響,但是後續股價表現則取決於騰訊自身的業務經營狀況。
當前騰訊手遊營收穩健、《英雄聯盟》《DNF》手遊上線在即、視頻號 &企業微信發展可期,若此次減持造成股價下跌,我們認為是良好的買入時機。
維持此前的盈利預測,預計 2021-2023 年騰訊 Non GAAP下淨利潤分別為1591、1913、 2254 億元,維持目標價807-855 港幣,對應2021 年 PE 為 34-36 倍, 相對當前的估值空間為 28%-36%,當前價格具備較高吸引力,繼續維持「買入」評級。
編輯/charlie
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