去年特斯拉（股票代碼：TSLA）的投資回報很高，讓很多不看好它的人啪啪打臉。特斯拉過去一年的估值飆升，甚至超過了所有傳統汽車製造商。在此過程中，股價也上漲了8倍以上。

不只是投資者，那些持有特斯拉股票的基金，如方舟ETF （以下簡稱「ARK」）和許多其他ETF也在特斯拉的上漲中賺得盆滿缽滿。據ETF數據庫顯示，有268只ETF持有特斯拉的股票。其中，Simplify Volt Pop Culture Disruption ETF (VCAR)持有特斯拉的股票最多，佔16.3%的權重。iShares U.S. Consumer Goods ETF （IYK）以16.1%的佔比緊隨其後。

大多數基金公司都無法抗拒特斯拉的魅力，將特斯拉作為ETF的主要持倉之一。像U.S.Vegan Climate ETF （VEGN）這樣少見的ETF，對特斯拉的投資權重也很高，佔到了其投資組合的6.1%。

這些基金對投資者來説，起到了什麼作用？我們認為，它們其實是潛在的攪局者。隨著特斯拉股價的攀升，市場參與者對這個品牌和它的故事更加著迷，從而吸引更多投資者加入。同樣，投資者對相關ETF的興趣和關注度也在攀升。因此，基金經理將不得不把更多資金用於購買更多特斯拉的股票。這就形成了一個良性循環。

但是，這個鏈條不是毫無破綻。一旦特斯拉業績增長的光環開始瓦解，股價也會開始下跌，那這一羣相關的基金將會回撤，競相抄底，從而加劇股價螺旋式下跌。如果特斯拉的自動駕駛汽車技術不能變成現實，它將不得不在較長一段時間內靠賣電動汽車來賺錢，那麼這種股價下滑可能會成為現實（我們僅就這一點展開分析，不代表一定會成為現實）。

到2025年，電動汽車市場預計會增長多少？

到2025年，特斯拉的市場份額預計會有多大？

由於全球政府政策和環保意識較強的消費者支持汽油車轉向電動汽車，行業分析師預計，隨著大部分人放棄汽油車轉向電動汽車，電動汽車的銷量將實現強勁增長。預計到2025年，電動汽車在新車銷售中的份額可能會從目前的低個位數上升到15%左右。這相當於2025年電動汽車的新銷量約為2000萬輛。

這個大蛋糕有多少可以分給特斯拉？矽谷著名科技分析師馬裏奧·赫傑（Mario Herger）表示，如果我們以過去7年59%的平均增長率計算，到2025年，特斯拉的年銷量可能會達到510萬輛。據市場調研機構Canalys估計，到2025年，電動汽車的新銷量將達到2000萬輛，而特斯拉的年銷量約佔四分之一。

而根據電動汽車博客CleanTechnica的預測，特斯拉2025年的銷量將達到560萬輛。這將使特斯拉的市場份額提高到28%。但我們覺得，考慮到目前Model 2預計銷量為300萬輛，然後是Model Y和電動皮卡賽博卡車各100萬輛，這個博客的預測算是一個相當大膽的預測了。

猛獸財經分析，Model 2只是一個假設的未來車型。根據最近的報告，特斯拉對這款入門級車型並沒有發表太多意見。預計到2022年，銷量將從200輛開始，到2023年翻兩番，達到800輛；然後到2024年翻一番，到2025年接近翻一番。能不能順利實現翻番，這取決於未來的市場需求是否真正符合預期，以及產量能否迅速提高。

這兩種估計可能只是一個樂觀的假設，ARK在4萬次模擬中認為特斯拉未來的銷量並不樂觀。據《貝爾案例2025》估計，特斯拉將銷售500萬輛汽車。

還有一種更大膽的觀點，認為特斯拉的銷量可能會翻倍，銷量可能高達1000萬輛。這樣的銷量水平意味著什麼？意味著特斯拉的銷量將在5年內增長20倍。這將使特斯拉電動車銷售份額達到全球總銷量的一半。佔據全球一半的電動汽車市場將證明特斯拉相對於其他電動汽車公司的高估值和出色的市值，甚至忽略了其自動叫車業務的貢獻。聽上去特別牛，然而，這個銷售預測現實嗎?

中國不是一個贏家通吃的市場

電動汽車銷量大幅增長的一個重要前提是中國的政策支持。任何環境下，不要忘記了政策，尤其中國是一個電動汽車銷售大市場，中國電動汽車銷量在汽車總銷量中的份額一直高於其他地區，未來幾年這種領先地位將變得更加明顯。

需要指出的是，在我國，特斯拉的品牌和埃隆·馬斯克的光環都出奇的強大，很多國人都喜愛特斯拉，喜歡埃隆·馬斯克的故事。然而，喜歡歸喜歡，真正到了購車的時候，每個人都會貨比三家，他們也可能會選擇其他品牌，要麼是因為經濟原因，要麼是因為其他品牌提供了比特斯拉更好的優惠。

特斯拉目前無疑風頭正勁，銷售良好。然而，別忘了，特斯拉作為市場上最早出現的品牌，吸引了早先一批買電動汽車的人的注意力。如果你現在還認為特斯拉能維持它剛起步時的增長速度，那就大錯特錯了。隨後加入電動汽車的買家將仔細比較，比如他們會考慮蔚來汽車，因為蔚來汽車推出了「電池即服務」項目。

在這一點上，值得強調的是電動汽車有幾種類型。除了特斯拉汽車以電池電動汽車（bev）而聞名，還有混合電動汽車（hev），它使用電動馬達來輔助燃氣發動機。與完全依賴汽油的混合動力汽車不同，插電式混合動力汽車（phev）有一個油箱和一個充電口。它們還配有更大的電池和電動馬達。

溫和混合動力汽車（mhev）預計將在未來幾年成為最受歡迎的電動汽車類型。輕度混合動力汽車就像phev的簡化版——它們的電動機只能在加速和巡航時支持發動機，而電動機不能自己為汽車提供動力。根據波士頓諮詢集團（BCG）的估計，到2023年，溫和混合動力汽車的市場份額甚至可能超過柴油動力車，成為僅次於汽油動力車的第二大最受歡迎的動力系統類型。

由於特斯拉沒有明確表示要在其他電動汽車領域競爭，因此它將與其他電動汽車製造商爭奪2025年全球汽車總銷量（約1.08億輛）中7%的份額。據計算，特斯拉要銷售約為756萬輛純電動汽車，才達到這個市場佔有率。

換句話説，以特斯拉2025年的汽車銷量1000萬輛為例，特斯拉所生產的純電動汽車將超過整個預計的純電動汽車市場。以500萬輛的銷量為例，特斯拉將佔到全球純電動汽車總銷量的三分之二左右。考慮到近年來湧現出一批想要成為電動汽車製造商的企業，這聽起來相當不可能，未來攪局者還會有更多。

誰是特斯拉最大的競爭對手?

現在我們很想大聲説出大型汽車製造商的名字，稱它們是特斯拉最大的威脅，比如豐田汽車公司和大眾汽車公司。但是想想過去雄霸手機市場的諾基亞和接近智能手機的黑莓，都未能阻止蘋果公司的崛起，我們謹慎地認為電動汽車行業的情況會有所不同。

另一方面，蔚來汽車、小鵬汽車等中國電動汽車製造商則處於有利地位。它們的優勢是擁有龐大的國內市場，國內的需求增長最快，而且政府有很多激勵措施來刺激老百姓購買電動汽車。

例如，今年3月李克強總理在全國人民代表大會上發表講話時表示，政府將有助於增加電動汽車充電站和電池交換設施的數量。前者將削弱擁有特斯拉相對於其他bev的一個關鍵好處——使用特斯拉增壓器的特權；後者將提升汽車的便捷性，這是蔚來汽車的一個主要賣點。

我們説特斯拉比較牛，牛在哪裏？特斯拉增壓器此前的關鍵優勢是，汽車電池的充電速度比普通充電器快得多。但是現在情況不一樣了，對於蔚來車主來説，充電時間根本不是問題，因為他們把車開到電池更換點，幾分鐘內就能把沒電了的電池換成充滿電的電池，有點吊打特斯拉的意思了。

在技術方面，小鵬汽車上個月宣佈，它的導航引導功能在高速公路上實現了導航輔助自動駕駛，在幾個關鍵指標上優於特斯拉的自動駕駛儀。小鵬透露，在今年3月進行的3000公里導航輔助自動駕駛考察（中國最長的大規模生產車輛的真正公路自動駕駛測試）期間，該公司實現了每100公里人類駕駛員幹預率的最低記錄。在NGP的控製下，在8天的探險中，平均變道和超車成功率為94.41%，超過了特斯拉。

可能特斯拉在中國的自動駕駛能力可能不像在美國那麼強大。在美國，大部分里程都是記錄下來的，大部分自動駕駛「培訓」都完成了。因此，如果特斯拉的數據是基於中國公路測試得出的，對比結果可能會更加明顯。

小鵬自動駕駛優勢的另一個已不是祕密的武器是，它使用了阿里巴巴集團旗下的高德地圖。阿里巴巴是小鵬早期重要的股東。高德不斷更新的高清地圖使小鵬能夠在惡劣的天氣條件或信號差的地方（如隧道中）導航。相比之下，埃隆•馬斯克長期以來一直避免依賴地圖，以避免在地圖尚未捕捉到現實世界的變化時出現自動駕駛汽車的失敗。

即使對電動汽車存在真正的需求，製造商也需要能夠滿足相應的產出。正如前面提到的，要想實現ARK公司預測的銷量，特斯拉需要在未來五年內將產量提高20倍。

除了中國，特斯拉還能在哪裏達到這樣的規模和速度？2019年，埃隆·馬斯克對特斯拉上海工廠的竣工及準備投產的速度表示了驚訝。大幅降低的製造成本進一步確定了迅速擴大生產的可能性。特斯拉估計，上海的Model 3生產線的單位產能成本預計將比美國低50%。

隨著政府承諾要讓世界第二大經濟體成為新能源汽車(NEVs)的全球領導者，中國電動汽車製造商在各方面都得到了官方的大力支持。這包括建設新工廠。

近日，小鵬汽車與武漢市簽署合作協議，建立新的「智能電動汽車」生產基地。新工廠將擁有年產10萬輛汽車的生產能力和動力總成工廠。武漢的戰略位置被親切地稱為中國的「底特律」，這一發展值得注意。

我們預計，隨著小鵬擴大產能，它將在數十個城市展開更多這樣的合作。計劃中的新工廠距其首個組裝工廠投產不到一年。同樣，蔚來汽車、伯克希爾哈撒韋支持的比亞迪等同行也將採取同樣的措施，擴大產量，以滿足未來幾年人們對電動汽車的旺盛需求。

與此同時，特斯拉的另一個有潛在吸引力的自動叫車業務，可能會受到替代產品的威脅。除了小鵬，百度也宣佈進軍電動汽車領域，展示其自動駕駛能力，並努力與更多行業參與者合作。

電動汽車市場被認為是如此有利可圖，以至於小米也加入了競爭，宣佈有意生產自主品牌的電動汽車。合格廠商的數量之多，讓人嚴重懷疑特斯拉是否有能力在2025年獲得電動汽車銷售中預計的主導份額，分走市場最大一塊蛋糕。

總結

對於那些在去年股價上漲之前買入特斯拉股票的投資者來説，特斯拉是一筆極好的投資。問題在於，特斯拉股票的估值是否過高？尤其是與更成熟的汽車製造商相比？

對特斯拉2025年銷售數據的預測，將其在全球電動汽車總銷量中的市場份額推到了令人垂涎欲滴的水平。鑑於目前和正在崛起的眾多競爭對手，這是不合理的。我國政府對電動汽車製造商的支持進一步加大了挑戰。

特斯拉仍可能是優秀的電動汽車製造商，並在未來從自動叫車服務車隊中獲得新增長。不過，鑑於市場已明顯消化了樂觀前景，該股近期可能停滯不前，升值幅度有限。

我們分析，如果電動汽車在全球的普及速度加快，特斯拉每賣出一輛車就能獲得更高的環保監管積分，其叫車業務好於預期，那麼就有可能實現高於預期的增長。