在美股這類成熟的資本市場里，做多可以賺錢，做空也可以賺錢。

只要你認知到位，要賺錢，工具很多。

最極致的玩法當然要數《大空頭》里面的Dr.Burry，在發現房地產有泡沫之後，沒有條件也要創造條件，精心設計了CDS(信用違約互換)來做空房市。

又比如今年的瑞幸，今年在美股做空瑞幸的投資者，已經賺的盆滿缽滿。

近日，美國權威金融數據機構S3 Partners發布了做空市場研究報告，該報告統計分析了2020年以來做空中概股的資本規模及其收益情況。

我們一起來看看，今年大空頭是怎麽吃肉的？

做空機構圍獵阿里？

S3 Partners發布的數據報告顯示，截至2020年5月19日，一共有227億美元進入了中概股的做空市場，其中做空頭寸最高的分別是阿里(64億美元)、拼多多(22.9億美元)和京東(18億美元)。

在556家中國公司中，阿里巴巴的64億美元賣空頭寸成為國際資本最為關注的目標，一家就占據了227億美元空頭市場的28%，近三成空頭機構選擇了做空阿里巴巴。

那是不是就是說阿里是下一個瑞幸呢？當然不是。

市場擔憂的關鍵，在於阿里巴巴的業務正在面臨強勁的競爭。

一方面，在疫情的影響下，阿里巴巴所代表的服裝、美妝類"高消費"電商最容易受到衝擊。

另外一方面，今年以來，京東依靠自建物流逆勢上揚，而拼多多也依靠其獨特"性價比"購物體驗對阿里巴巴的電商基本盤構成了衝擊。

拼多多曾公布數據顯示，3月份以來，拼多多的日均在途包裹數達到了5000萬以上，占 中國快遞總數的三分之一左右，而5月開始，這一數據已經增加到日均6500萬個包裹。

三強相爭，勢頭看起來沒那麽高的阿里自然成了被做空的對象。

5月份，阿里巴巴、拼多多和京東，這三家中國最大的電商公司相繼公布了2020年第一季度財報，財報發布之後，市場迅速做出反應。

5月15日，京東發布一季度財報之後，股價應聲上漲3.86%，市值達到747億美元，創下歷史新高。5月22日，阿里巴巴和拼多多同時發布財報，但市場給出了截然相反的反饋，阿里巴巴股價下跌5.87%，而拼多多股價大漲14.5%。拼多多財報顯示，截至一季度末，平台年活躍買家數達6.28億，同時GMV延續了翻倍增長的態勢。

不過翻開財報，阿里的情況並沒有那麽糟糕。

在基本盤上，阿里仍然維持可觀的增長。收入為人民幣1143億元，同比增長22%；中國零售市場年活躍消費者7.26億，移動月活躍用戶高達8.46億，領先於拼多多和京東的活躍用戶數。

在雲計算方面，阿里依然保持著領先地位，是亞太區最大的雲計算服務商。2020財年，雲計算收入同比增長62%至人民幣400億元。

從機構持倉可以看到，知名私募機構景林在美股的第一倉位仍然是阿里巴巴，高瓴資本在阿里的倉位也高於京東和拼多多。

另外，上周五暴跌近6%後，包括摩根士丹利、高盛等在內的多家機構都給出了買入的評級。

最重要的是，阿里目前賬上躺著3589億元現金及等價物，每個季度仍然有近20億的自由現金流流入。兵馬未動，糧草先行，假如要和拼多多開戰的話，阿里的彈藥足夠打35次百億補貼，就問你拼多多能不能增發35次股票吧。

因此，短期內阿里面對京東、拼多多的挑戰，可能會對經營有一些影響，但是長遠來說，阿里仍然極具投資價值。

豐厚的做空收益

在S3 Partners發布的數據報告上，我們還可以看到另外一點：2020年的做空收益榜單上，回報率前三名分別是瑞幸、微博和攜程，收益率分別是130.64%、27.61%、28.87%。

事實上，看對了邏輯，做空確實可以帶來巨大的收益。

在我們1月6日的文章《現在追漲買瑞幸，你可能會虧一半》中，已經詳細的講解了瑞幸商業模式的弊端，以及給出了$19的目標價，再加上渾水2月初發布的做空報告，明眼人都能看出來，瑞幸的股價已經高估了。

接下來就是尋找合適的做空工具。

在美股里面，做空一只股票，有三種玩法。

第一種是借入股票賣出。

投資者可以以賬戶資金作為保證金，從持有相關股票的第三方手中，借入股票（融券），並支付一定數額的利息。

借入之後，你可以把這些借來的股票以當前價格直接賣出，然後等待相關股票的股價下跌到一定程度的時候，重新買入對應數額的股票，並將這些股票歸還給借出者。

在這種方法中，收益 = (賣出時候的價格 - 重新買入時候的價格) * 股數 - 借入股票的利息。

需要注意的是，這種方式有可能因為股價上漲，而損失所有保證金。

比如說瑞幸，假如你在1月6日開始建空倉，股價還上漲了接近50%。因此在融券的比例和時機的把握上，還是要多加注意。

第二種是買入看跌期權。

看跌期權 (put option)，也稱賣出期權，即在未來的某個時間，按行權價賣出相應股票的權利。如果未來股價下跌，你就持有了在高位賣出股票的權利，並且股價跌越多，你持有的這個權利就越值錢。

由於期權是股票的衍生品，所以即使市場上沒有可借的股票，你也可以買入或賣出看跌期權。

這種方式的好處在於，你的做空虧損是有限的，即最大等於買入看跌期權的成本。即使市場與你的判斷完全相反，股價漲上天，由於你是期權的持有方，你只要選擇不行權就可以了。

第三種是賣出看漲期權。

看漲期權 (call option)，和看跌期權相反，是在未來某個時間，按行權價買入相應股票的權利。
在賣出看漲期權後，你可以立即收到一筆現金（即買入方買入期權的費用），如果未來股價下跌，你賣出的期權將會貶值，當股票跌到期權行權價之下時，沒有人會選擇行權，你也就白賺了這筆期權費。

這種方式的好處是可以立即拿到一筆不需要支付利息的現金。但這種方式的損失理論上也是無上限的。

當然，在做空的時候，時間點的選擇也很重要。回到瑞幸咖啡身上，假如過早做空，中間會有一段相當難受的浮虧時期；而假如在瑞幸發公告暴跌之後，再進行做空，現在也有不菲的利潤。

因此，在做空上，確定性也是投資者應該追求的目標。

對於做空，巴菲特曾經在2002年股東大會上面說過：

"查理和我過去在上百只股票上有過做空的想法，如果我們實施了，我們可能已經變成了窮光蛋。泡沫的演化基於人性，沒有人知道什麽時候它會破裂，或在破裂之前它會膨脹到多大。"

只是看著做空的巨額回報，筆者不禁要問，跟誰學會是下一個瑞幸嗎？