以美聯儲為首的主要央行正著手收回疫情期間釋出的巨額流動性，全球股票市場2022年開局遭遇重挫，科技股尤甚。相形之下，大宗商品市場要堅挺得多，受助於供應失衡、通脹上升等多項因素支撐。一些華爾街人士預期，大宗商品今年還會有更多出彩的表現。

股市商品兩樣情

自今年年初以來，標普高盛商品指數（S&P GSCI）上漲8%，跟蹤全球股市的MSCI指數則下跌超過6%。在通脹持續高企的背景下，全球加息速度將快於預期的前景令股市承壓。

投資者已消化美聯儲今年將加息四次的預期，這比當前美聯儲點陣圖暗示的三次加息更為激進。遠高於預期的通脹率或促使澳洲聯儲將加息提前至今年5月，少數分析師押注加拿大央行本周就有可能加息，而英國央行或許會在下周進行不到兩個月的第二次加息。

美股標普500指數今年迄今下跌逾7%，周一（1月24日）盤中一度進入修正區域；以科技股為主的納斯達克指數同期跌幅更大，下跌超過11%。德國和法國主要股指年內跌超4%，日本東證指數下跌近5%，盡管歐洲央行和日本央行仍在堅持寬鬆的貨幣政策。

反觀大宗商品市場，大有「我行我秀」的架勢。自開年以來，布倫特原油和美國原油大漲11%，延續去年的強勢表現；在倫敦金屬交易所（LME）交易的工業金屬價格多數走高；2021年表現疲弱的黃金和白銀今年年初也小幅上揚。

分析師將大宗商品出色的表現歸結於以下幾點：

1. 供應不均衡的情況依然存在

眾所周知，供需是影響大宗商品價格的重要因素。高盛大宗商品策略分析師Jeffrey Currie在本月稍早一份報告中稱，盡管過去一年大宗商品投資有所增加，但在解決供應不足方面收效甚微。

宏觀對衝基金Crescat Capital首席投資官Kevin Smith說：「太多的資金在追逐令人興奮的信息科技項目，經濟的重要組成部分卻被徹底遺忘，尤其是自然資源行業。」

金屬市場已經面臨供應緊張，從庫存水平中可見一斑。自去年4月以來，LME注冊倉庫的鎳庫存下降65%，鋁和銅的庫存分別下降56%和60%，鋅庫存下降45%，鉛庫存自3月以來減少57%。此外，疫情引發的生產中斷、能源危機打擊歐洲鋅鋁生產、印尼擬對鎳產品征收出口關稅、推遲發放錫出口許可等因素也在加劇供應擔憂。

2. 地緣政治緊張局勢可能導致能源市場趨緊

今年冬天，歐洲已然面臨能源危機。Currie表示，如果「北溪2號」天然氣管道項目因俄羅斯與烏克蘭之間的緊張關系而推遲啟動，這一問題可能加劇，而且可能會對金屬等市場產生連鎖反應。高盛預計，歐洲天然氣市場的緊張狀況還將持續三年。

同時，投資者也在擔心，俄烏衝突以及中東局勢的任何升級可能導致石油市場供應中斷。國際能源署（IEA）在最近一份月度報告中指出，今年全球市場面臨的供應過剩正在減少，同時，供應受限、OPEC+難以恢復暫停的生產以及其他地區生產商遭遇一系列的幹擾，削弱了閑置產能空間。

另外，地緣政治風險也給黃金這一傳統避險資產帶來提振。OANDA高級市場分析師Ed Moya稱：「烏克蘭題材對黃金有利，美聯儲政策最終將演變為稍微保守一點的縮減行動，因聯儲仍認為很多情況將是暫時的。」

3. 估值與通脹對衝

高盛分析師認為，大宗商品提供了一種良好的對衝估值風險的手段。Currie說：「考慮到金融資產和實物資產的估值差異如此之大，投資者對大宗商品的參與度依舊如此之低，我們仍然感到驚訝，特別是鑒於大宗商品是估值重新定價的最佳對衝手段之一。」

瑞銀首席投資官Mark Haefele在上周一份報告中表示：「我們還認為，大宗商品是傳統股債投資組合中一種很好的多樣化工具，特別是如果通脹被證明比目前預期的更持久。」

美國通脹率目前已升至7%的40年高位，而且似乎居高難下，這迫使美聯儲放棄通脹升升是暫時性的看法。與此同時，歐元區通脹率位於5%的歷史高位，英國通脹率也接近30年高點。Ruffer等投資公司正在為通脹進一步上升做準備，建立大宗商品等實物資產敞口。

4. 不受提前加息影響

Currie指出：「當需求水平超過供應水平時，就會產生對商品稀缺的定價。這與當前或預期經濟增長率、或者對加息最敏感的貼現因素無關。事實上，只要需求水平超過供應水平，即使需求在下降，對商品稀缺的定價也會一直持續存在。」

5. ESG政策刺激

Currie表示，從商品價格的角度來看，環境、社會和公司治理（ESG）投資拉長了投資不足和庫存下降的時間周期，從而推高了牛市所需的峰值定價，即抬高下一投資階段開始時的價格。

隨著全球倡導能源轉型，對銅、鈷和鎳等用於綠色技術的礦物和金屬的需求料將成倍增加。不過，傳統能源行業可能受到衝擊。

2022年怎麽選？

瑞銀的Haefele預計，未來六個月大宗商品將提供中高水平個位數的總回報率。他表示：「長期而言，新興市場需求穩步增長，全球向淨零排放轉變的努力，再加上幾乎所有行業的結構性投資不足，都應該會支撐商品價格。」

1. 能源

能源股在1月領跑，但瑞銀分析師認為估值並沒有反映出油價的上漲。高盛、摩根士丹利、美國銀行等投行分析師不約而同地預測，油價今年有望突破100美元/桶。

高盛預計，布倫特原油將在12個月內達到105美元/桶，WTI原油將達到101美元/桶，較當前水平有20%左右的上漲空間。摩根士丹利預期，布倫特原油今年下半年將觸及100美元/桶，市場將面臨庫存、備用產量和投資同時不足的局面。美銀表示，鑒於OPEC+的閑置產能較低、庫存較低，加之地緣政治緊張局勢不斷加劇，預計2022年年中前布油將達到120美元/桶。

2. 工業金屬

瑞銀稱，供應方面的挑戰支撐著工業金屬價格。Haefele說：「我們認為，包括銅在內的大多數市場今年可能供不應求。」

除了供應緊俏之外，環保主題也在推動工業金屬價格的走勢。原高盛交易員Tony Greer表示：「這讓我有信心繼續做多銅和鋁。」

高盛預測，銅期貨將在12個月內達到12000美元/噸，比當前水平高出約20%。美銀金屬和礦業分析師預計，到2022年底鋁價將漲至3500美元/噸。

美銀的Anton Fedotov指出：「長遠來看，中國供應增長不足應會使價格保持在高位。我們還考慮了（更加）綠色的鋁市場的演變，並認為俄鋁（Rusal）處於有利位置。」

3. 貴金屬

Crescat Capital預計，在成長股廣泛遭拋售之際，貴金屬股票會大幅反彈。

高盛預測，現貨黃金12個月內將達到2000美元/盎司，較當前水平高約9%。美銀分析師預期金價將上探1925美元/盎司。

不過，瑞銀並不看好黃金。Haefele稱：「我們仍然預計，美元普遍走強、通脹放緩和實際收益率上升將在2022年期間對黃金構成壓力，拖累其價格在年底前跌至1650美元/盎司。」

4. 軟商品

Haefele表示：「鑒於不利的天氣條件、結構性低庫存水平以及投入成本上升，我們認為價格用不了多久就會跳漲……某些軟商品的基本面也仍然偏緊。」

Greer建議通過iShares北美自然資源（IGE）等ETF廣泛投資於能源、基本金屬和谷物等商品。