11月30日，$中國飛鶴(06186.HK)$盤初強勢走高，一度漲近8%，逼近前高19.48港元。截至發稿漲5.35%，報18.9港元，成交額5.51億港元。

浙商證券發布研報表示，中國飛鶴是當之無愧的奶粉龍頭，順應內資崛起大勢，率先解決行業渠道及流量痛點，已經形成品牌效應及馬太效應，接下來就是快速復製成長。

高盛則表示，該公司對定價和渠道庫存管理的嚴格強調已經生效，並可為2021年奠定堅實的基礎。從長遠來看，該公司預計銷售額將可持續增加。

浙商證券：突破重圍，問鼎奶粉行業，維持「買入」評級

• 當之無愧的嬰配粉龍頭

  
  

1）公司是嬰配粉龍頭（2019 市占率13.10%，連續4年內資第一），專注嬰配粉研產銷。

2）公司2019年收入137.69億元（+32.33%），歸母淨利39.35億元（+75.41%）；收入中的高端嬰配粉/普通嬰配粉/其他乳品/營養補充品為 94.1/31.3/6.1/5.8 億元（YOY+41.4%/+23.0%/+10.0%/-10.0%），營收占比68.6%/22.8%/4.4%/4.2%。

• 公司突破奶粉重圍，做到第一，憑的是什麽？

  
  

1）核心團隊執行力強：團隊成員均在嬰配粉市場深耕逾十年，創始人冷友斌先生擁有超30年行業經驗，成功打造產品力和管理力，總裁蔡方良先生加入飛鶴近10年，堅持帶領團隊一線運作；

2）率先解決行業渠道及流量痛點：渠道與流量是行業痛點，飛鶴通過渠道扁平化、嚴苛的價盤管控解決渠道亂價問題，通過大規模線下引流活動解決終端流量不可控問題（2019年舉辦活動超50萬場），率先實現價盤秩序、終端流量控製（樣本調研看到星飛帆各渠道價差小於1%）。

3）品牌效應與馬太效應已形成：公司率先抓住了2016年奶粉配方注冊製機遇（2018.1.1禁售無配方奶粉）、2014年至今渠道變革機遇（奶粉銷售渠道從KA商超轉向母嬰店），2016年首度成為內資第一，2020年大概率達到全市場第一，星飛帆成為超70億級別大單品，品牌效應、馬太效應已形成，後續成長來源於護城河基礎上的快速復製推廣。

• 公司如何快速復製推廣？如何成長？

  
  

1）順應內資崛起大勢：2008 年三鹿事件使內資奶粉廠商陷入谷底，市占率跌至底部，在安全體系重建後，經歷 12 年漫長的信任重建，加上國家大力支持，內資整體市占率持續提升並逐步超越外資（2019 年內/外資品牌 CR3 分別為 21.4%/19.5%），重新掌握市場話語權。

2）對標美/日，龍頭市占率存在翻倍空間：19年我國嬰配粉行業CR3僅36.3%，遠低於美、英80%+，日本75%+，內資第一的中國飛鶴市占率僅13.1%，市占率存在翻倍空間。

3）進攻一二線城市與華南華東薄弱市場：公司在華北市場已形成市占率超 30%的絕對強勢地位，未來將主攻一二線城市與華南華東薄弱市場，根據我們獨家統計，飛鶴在吉林/黑龍江/遼寧三省每萬名新生兒對應零售網點數分別為 111/88/72 個，在河北/山西/北京分別為 59/56/28 個，在福建/廣東/海南分別為 38/28/37 個，一二線城市及華南華東市場約有3倍進攻空間。

高盛：予中國飛鶴買入評級，目標價21.5港元

高盛發研報指，中國飛鶴於11月27日主辦了2020年年度經銷商大會，公司對其表現非常滿意。高盛稱，該公司對定價和渠道庫存管理的嚴格強調已經生效，並可為2021年奠定堅實的基礎。

研報續指，在2021年，公司將更多地關注營銷效果、客戶滿意度和新產品的推出，從而有助於其2023年在中國牛奶配方市場實現30%市場份額的目標。從長遠來看，該公司預計銷售額將可持續增加。

高盛予中國飛鶴買入評級，目標價21.5港元。