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中國互聯網分拆大時代

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來源:錦緞

作者:傑迪

中國互聯網巨頭們的「分拆遊戲」已蔚然成風。

阿里巴巴、京東、中國平安、三六零等等,外界對此解讀往往偏重於集團的市值管理:分拆後子公司IPO能拿到極高的估值,推動資本市場對集團的價值發現。

事實上,我們認為以資本運作的手段進行市值管理,只是互聯網分拆時代的表面成因,背後尚有精髓未被捕獲。

分拆,本質是對「百年未有之大變局」的歷史性機遇的迎合。想要認知它的本質,你必須植根於歷史發展的框架之中看到天時、地利、人和——以及人性。

01、「星二代」走上歷史舞台


近期螞蟻集團、京東健康、京東數科、陸金所等超級獨角獸紛紛尋求IPO,讓我們對互聯網公司分拆子公司上市這個現象倍感興趣,遂進行相關梳理,以下是比較知名的互聯網公司分拆情況(不完全統計):

(1)京東

京東數科IPO,估值目標300億美元(待定);

京東健康IPO,估值目標2000億元(待定);

達達已在美股上市,市值79億美元。

(2)阿里巴巴

螞蟻集團IPO,估值2000億美元+(待定)。

(3)中國平安

陸金所IPO,2019年12月C輪估值約394億美元;

金融壹賬通已在美股上市,市值81億美元;

平安好醫生已在港股上市,市值1181億港元。

(4)金山辦公

金山雲已在美股上市,市值67億美元;

金山辦公已在A股上市,市值1494億元。

(5)三六零

魯大師已在港股上市,市值8億港元;

360數科已在美股上市,市值18億美元。

(6)網易

網易有道已在美股上市,市值36億美元。

……

所有知名互聯網公司都在分拆,區別只在於處於IPO階段,還是衝擊IPO的階段。

02、一道市值管理送分題


我們來做一道算術題,計算分拆前和分拆後的估值。

(1)分拆前

估值的基礎是集團整體的盈利能力

假設母公司主營業務每年收入250億元,淨利潤50億元。子公司A每年收入30億元,虧損8億元。子公司B每年收入20億元,虧損5億元。

則整體的淨利潤是37億,如果乘以40倍市盈率的話,估值為1480億元。

(2)分拆後

估值的基礎是「母公司的盈利能力+子公司的想象力」。

假設母公司主營業務給25倍市盈率(溝通成本上升&協同性會下降),市值為1250億元。若對子公司A/B持股均為80%,子公司按20倍市銷率給估值(互聯網高科技公司的估值水平),那麽持股估值為800億元,加起來是2050億元。

好了,言歸正傳。不分拆值1480億元,分拆並上市值2050億元。怎麽選?這是道市值管理送分題。

以上是造就互聯網公司分拆時代的淺層因素。接下來我們談談深層次的。

03、造就分拆時代的天時與地利


中國正處於轉型期——這句話說了十幾年,但從來沒有像今天一樣緊迫。

城市化率已突破60%,房地產上下遊進入緩速增長階段,過去以土地為核心資產的增長模式已經難以為繼,GDP破6預期,再疊加「Chimerica」之間作用力與反作用力不斷,真的很難,所以上層有「世界面臨百年未有之大變局」的洞見。

加快經濟結構優化升級,提升科技創新能力,這是轉危為安的重要手段之一。宏觀環境和上層的洞見是互聯網分拆時代最大的天時。

天時之下, 為克服難題而出的很多措施是分拆的地利:

資本市場的強力改革,A股的科創板和注冊製,以及港股將三類新經濟公司納入IPO範疇。還有今年5月,「相關意見」提出完善強製退市和主動退市製度,提高上市公司質量。

這些推動著一批互聯網公司分拆,讓更新、更高科技的公司迅速進入資本市場擴大資金實力,更好地去參與國際競爭,甚至是引領這一賽道的全球性競爭,這是時代賦予的使命。

04、分拆經濟學的人和與人性


IPO、完成多平台上市,對於互聯網公司的意義,除了融資,除了市值管理,在運營層面更大的意義是:

滿足企業招納、留用和激勵高管團隊和特殊人才的需要。對那些有創業衝動的人才來說,分拆能很大的加強其歸屬感。有了合適的激勵才有合適的人,才有組織的升級。

IPO之後,股價的穩步上升也是人和。不管是管理層,還是普通員工、供應商和客戶,誰都不會對股價不振的公司有多少信心。股價的穩定上升,大多數時候關乎定價的選擇。

有的公司選擇厚道的定價,比如螞蟻集團2000多億美元的估值,從它業績的增速看,未來三年大概率有100%的上升空間。

有的公司定價不厚道,比如京東健康和京東數科,2000億元的估值,它的業績根本就支撐不起來,泡沫太大了。

這兩種定價選擇是一脈相承的,想當初阿里巴巴去美股上市,機構搶破頭了要買,大家都說白菜價,如家股價已經翻了好多倍。而京東,從2014年上市,一直到2019年才完全消化掉高高在上的估值。

這既是企業基因的表達,更是分拆經濟學中的人性表彰。

從前中國的核心資產是土地,美國的核心資產是股市,這個差異是後者長期在科技層面保持領先的因素,我們的部分科技公司只能到它們的資本市場(納斯達克、紐交所)融資,得不到有效的支持。

今後中國的互聯網科技公司會更多的選擇在國內上市,錨定的人民幣會迅速提升國際影響力,國進民進,同頻共振上行。而作為投資者,幸逢科技國運起點同時,我們也有「私心」:惟願多一些定價厚道的公司,少一些定價不厚道的公司。

編輯/Jeffy

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

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為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

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單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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