騰訊泛文娛產業鏈迎來新一輪組織調整。根據晚點LatePost報道，本次騰訊組織調整涉及PCG與IEG事業羣、子公司TME和5位集團副總裁。

媒體報道的組織架構調整包括：

① 騰訊視頻和微視平臺共同組建在線視頻BU，隸屬於PCG事業羣，加強長短視頻內容協同；

② 應用寶與騰訊視頻下屬遊戲頻道組建新業務部門，承擔騰訊內部遊戲分發業務；

③ 騰訊體育後續或將以獨立編製加入在線視頻BU。

媒體報道的管理層人事調整包括：

① 原微視負責人林鬆濤出任在線視頻BU，主管兩平臺技術和產品，原騰訊視頻負責人孫忠懷出任CEO，負責會員體系、內容運營和內容生態。

② IEG天美工作室羣總裁姚曉光兼任PCG社交平臺業務負責人，主管QQ業務。

③ 原QQ負責人樑柱出任TME的CEO，同時原TME CEO彭迦信出任TME執行董事長。

④ 原騰訊新聞負責人陳菊紅將調任另一事業羣。

本次組織架構調整後，騰訊大文娛完成初步整合，泛文娛產業推進料將加速：

正如我們在2020年9月外發的騰訊泛文娛產業鏈研究報告中所預判的，騰訊IEG/PCG作為騰訊文娛核心將更加直接參與大文娛整合。

在騰訊IEG/PCG負責人任宇昕牽頭下，本次調整重新梳理了騰訊長/短視頻內容的發展邏輯，整合了PCG的遊戲分發業務，並且將社交（QQ）、遊戲（天美工作室羣）和音樂（TME）的管理層進行交叉；隨著原QQ負責人樑柱出任TME CEO，同時天美工作室羣總裁姚曉光兼管QQ業務，騰訊大文娛體系實現初步整合。

由於各業務負責人統一向任宇昕彙報，預計騰訊大文娛的跨部門協同效率將持續加強。

我們預計整合之後騰訊大文娛業務將打通更多業務閉環：

① 騰訊視頻與微視所組建的在線視頻BU重新梳理了長/短視頻的發展邏輯，有望加強長短視頻協同，騰訊視頻豐富的內容版權資源有望豐富微視的內容生態，同時微視也有望加強騰訊視頻的長視頻內容傳播。

② 原QQ負責人樑柱（曾經負責數字音樂事業部並孵化全民K歌，擁有社交平臺和音樂產業雙重工作背景）出任TME CEO，其背景與主管騰訊影業和數字閲讀的程武經歷相仿，有望將近年來在QQ業務中的年輕化創新戰略帶入TME，拓展出音頻領域更豐富的社交潛力和變現空間，並加強TME的內容和版權運營能力。

同時騰訊大文娛整合後TME與閲文、騰訊視頻、微視、QQ等業務協作效應將持續加強，流量入口將更加豐富，商業化能力也將有望持續提升。

③ IEG天美工作室羣總裁姚曉光兼任PCG社交平臺業務負責人並主管QQ業務，有望實現將遊戲與社交更加深層次的綁定，一方面進一步強化騰訊遊戲在強社交性的大DAU競技類遊戲的競爭壁壘，另一方面有望將互動娛樂的技術能力帶入社交領域並拓寬社交業務的發展空間。

組織架構調整促進騰訊泛文娛體系發展，拓寬泛文娛產業競爭壁壘：

整體來看，遊戲、影視和音樂是騰訊大文娛整合的3條主線，同時結合社交業務的賦能。

遊戲圍繞「閲文+IEG+鬥魚/虎牙+社交」，建設屬於IEG面向Z世代的互動娛樂社區。

影視圍繞「閲文+企鵝影視+騰訊視頻+貓眼+短視頻」，提升閲文的IP運營效率和價值挖掘，豐富騰訊體系內容生態。

音樂則圍繞「閲文/騰訊視頻/騰訊遊戲+TME+社交」整合，拓展TME在上遊版權業務的話語權，並且迭代出長音頻、社交等豐富的變現能力。

隨著上一階段程武出任閲文集團CEO並接任貓眼娛樂董事，遊戲直播高管入職虎牙推動直播業務整合，大文娛業務整合初顯成效。我們認為，隨著未來騰訊IEG/PCG持續推進大文娛整合，騰訊泛文娛產業鏈有望獲得更強勁的競爭壁壘，改善運營效率並提振長期業績。

風險因素：

組織結構調整不及預期；反壟斷政策監管趨緊經營調整風險；整合受阻進度不及預期風險；行業競爭加劇風險；新興內容形態如短視頻等對於內容消費習慣的衝擊風險等。

投資策略：

隨著騰訊大文娛組織結構調整，遊戲、影視、音樂三條主線的業務協同和管理效率提升將帶來更強的競爭壁壘和長期業績增量。

我們持續推薦騰訊泛文娛產業鏈公司騰訊控股（00700.HK）、騰訊音樂娛樂集團（TME.N）和閲文集團（00772.HK），並建議持續關注貓眼娛樂（01896.HK）、鬥魚（DOYU.O）和虎牙（HUYA.N）。

我們看好騰訊泛文娛產業鏈整合所帶來的運營效率、競爭壁壘和業績提振，維持騰訊控股「買入」評級。

本次組織架構調整中，原QQ負責人樑柱出任TME的CEO，有望拓展音頻領域更豐富的社交潛力和變現空間，並強化TME的內容和版權運營能力。考慮到TME深化版權領域佈局、付費率持續提升、廣告業務加速增長，我們認為公司業績具有較大彈性，維持騰訊音樂娛樂集團「增持」評級。

程武團隊對於閲文集團IP運營的戰略改革逐步落地，公司版權運營效率有望顯著提升，長期看好閲文作為騰訊大文娛生態源頭活水的價值，維持閲文集團「買入」評級。

作為電影票務行業的垂直龍頭，貓眼娛樂將受益於「騰貓聯盟」的合作深化，看好公司持續推進全文娛戰略發展，成長為電影產業鏈平臺型公司的價值與潛力，建議持續關注，維持貓眼娛樂「買入」評級。

鬥魚和虎牙有望在騰訊泛文娛產業鏈中迎來價值重估，建議持續關注鬥魚（DOYU.O）和虎牙（HUYA.N）。