高盛美股策略師Ben Snider在最新研報中指出，由於股市暴跌以及機構投資者昔日最青睞的多頭頭寸表現更差，導致對衝基金今年迄今的回報率創下有紀錄以來最差。

研報稱，最近幾個月對衝基金已經在加快槓桿率的降低，並從幾個季度前最喜愛的成長股中快速撤離資金。然而股票型對衝基金今年的平均回報率仍為負9%，似乎說明第一季度它們競相拋售科技股等美國成長股的速度還不夠快。

高盛的統計顯示，大型科技股引領了對衝基金一季度在科技與可選消費品板塊的頭寸減少，一個比較直觀的感受是：基金正逐步從蘋果、亞馬遜和特斯拉的二級市場撤資。同時，這些職業投資者在最受歡迎的多頭頭寸中增加了能源股，以迎合當下通脹居高不下的新常態。

但截至二季度伊始，在高盛對衝基金VIP指數中，科技股仍占據了約1/3並且站穩第一大權重板塊。FAAMNG明星科技股組合也繼續成為最受歡迎的對衝基金多頭頭寸，尤其是微軟備受青睞。這令高盛策略師對美股接下來的表現憂心忡忡：

“雖然最近幾周的拋售壓力很大，但許多專業投資者的股票風險敞口仍然較高，這表明如果宏觀前景沒有改善，則有更多拋售的風險。

對衝基金的快速離場加劇了股價下跌、槓桿率下降和流動性變差的惡性循環，造成今年市場環境如此充滿挑戰。”

高盛對衝基金VIP指數匯總了799家對衝基金持有的2.4萬億美元總股本頭寸信息，其衍生產品為交易代碼GVIP的ETF。該指數聚焦在美國上市的約50只個股，由基本面驅動的對衝基金經理們“非常重要的倉位”組成，這些頭寸往往出現在這些“聰明錢”持有的前10大股票多倉中。

縱觀對衝基金的近期表現，它們持有非常高估值（例如企業價值與銷售額的倍數比例超過11倍）的股票數量急劇下降，並快速遠離成長股，去槓桿化幅度較為猛烈。

造成這一現象的背景是，美股三大指數上周均跌超2.9%，道指連跌八周，創1932年接近大蕭條谷底以來的最長周度連跌紀錄，標普500指數大盤和科技股居多的納指均連跌七周，為2001年科網泡沫破滅以來最長連跌走勢。上周標普還創下近兩年來最大單日跌幅，並一度跌入熊市。

而再往前一周（5月9日至13日），衡量機構對股票敞口的指標——高盛的美國多空股票對衝基金客戶總槓桿率曾連降五日，是自2016年開始跟蹤該數據以來的最大降幅。摩根士丹利的美國多空對衝基金客戶總槓桿率降至2020年4月以來最低，僅比2020年3月熊市時低點高出15%。

但摩根大通主經紀商業務的高管稱，對衝基金客戶仍有進一步削減股市風險敞口的空間，與高盛策略師的最新研報觀點不謀而合。這或許意味著市場尚未暴跌觸底。還有交易員警告稱，大量投資於虧損科技公司等風險較高領域的基金跌幅驚人，可能會出現一連串大額贖回導致基金關閉。

Citadel在紐約證交所的場內交易團隊負責人Peter Giacchi指出，機構投資者的去槓桿化正在進行，這不僅僅是市場噪音，而是有人在明顯回撤風險敞口，“當你看到指數每日波動2.5%或3.5%時，這些波動不僅僅是由交易波動驅動的。”

野村證券衍生品策略師Charlie McElligott也稱，美聯儲等主要央行激進轉鷹以對抗通脹，嚴重打擊了投資者情緒，隨著大型基金經理拋售股票以籌集現金，資金外流似乎正推動股市走低。

不過，華爾街主流投行的分析師們也同時注意到，“資金並沒有徹底投降”，盡管機構投資者蜂擁出逃，散戶們還依舊“堅守”美股。追蹤市場上資金流向的高盛交易員Scott Rubner指出：

“專業投資者在專注做空或者基本賣無可賣了，而唯一沒有出售（美股）的人是散戶。這體現在過去74周中，每投入股票市場共同基金和ETF的100美元里只有2美元被贖回。

只要散戶還能堅持住，也許市場就不會崩潰。只有市場從當前水平大幅下跌時才會令散戶失望和恐慌，也就是比現在再跌10%。但當大型科技股暴跌時，有的散戶投資者已經開始投降了。”

一個月前，上文提到的高盛策略師Ben Snider曾給出當前可以買入的股票建議：在日益動蕩的經濟背景下，投資者應該傾向於擁有穩定的股票，即穩定的股價和盈利增長波動性較低的個股。這些個股的估值較有吸引力，與波動較大個股和標普大盤比較的相對估值低於過去幾年普遍水平。