通脹加速和各國央行遲來的、但日益鷹派的應對導致大部分資產類別在2022年下跌。最近幾日,隨著投資者考慮央行加息導致經濟衰退的可能性,政府債券收益率有所下降,全球股市略有反彈。
駿利亨德森投資的投資組合經理Oliver Blackbourn表示,盡管積極的短期情緒和頭寸指標暗示股市可能出現短線反彈,但這些反彈或將以失敗告終,而不是成為新的上行趨勢的開始。
Blackbourn在一份報告中稱,利率上升對股市的估值來說是個問題,引發了人們對經濟周期今後將如何發展以及對企業盈利的潛在影響的擔憂。
他指出,各類資產面臨的最大挑戰是過去九個月債券實際收益率自歷史低點上升。他表示,大多數發達市場的通脹急劇加劇導致央行政策發生徹底轉變。美聯儲最近將基準利率上調了75個基點,10年期美國國債的實際收益率已經從2021年11月約負1.20%的低點上升至近期的0.6%以上,而其他主要主權債券市場也在迎頭趕上。
「這對股市估值的影響是痛苦的。」Blackbourn說。美股標普500指數的12個月遠期市盈率已從年初的21.7倍降至15.9倍,估值壓縮了25%。Blackbourn稱,雖然這回到了過去十年後半期的水平,但相對於較長時期內的歷史水平而言,還遠不夠低。實際收益率的上升對納斯達克100指數的影響更大,該指數的12個月遠期市盈率已從2021年12月底的29.4倍暴跌至20倍以下。「總體而言,全球股票的估值已經下降到可被視作為平均水平,或者可以說更像是‘公允價值’……然而,要論證市盈率絕對的便宜,並根據其本身的價值創造一個買入機會還是比較困難的。」
Blackbourn認為,貨幣政策的急劇變化是今年股市下跌的根本原因,因此,如果市場要企穩,就要尋求政策從當前極端鷹派的轉變,以打破實際收益率的上升勢頭,從而消除股票估值的下行壓力。
談及經濟問題時,Blackbourn表示,高通脹和利率上升已經引起了投資者的擔憂,「我們可能會在未來18個月內看到經濟衰退」,這將對股市構成進一步挑戰,很可能會影響企業盈利和估值。
Blackbourn稱,分析師目前預測未來幾年企業盈利將每年增長8%至10%,但是,一旦出現經濟衰退,企業利潤就可能大幅下滑(通常至少下降20%),即便經濟只是溫和萎縮。「就算沒有發生經濟衰退,考慮到高起點,企業盈利也面臨著更加艱難的前景。利潤率已處於極高水平,進一步擴張的前景可能受到通脹和貨幣政策緊縮的影響。」
他指出,盡管經濟衰退的可能性日益上升,但如果缺乏強有力的跡象表明盈利增長的逆轉,分析師不太可能開始大規模下調盈利預測。「因此,任何的盈利惡化都可能是市場行為的滯後指標,只能解釋而不是幫助預測價格走勢。與此同時,很難看到可能影響盈利的負面因素迅速扭轉。」
因此,Blackbourn認為,從周期的角度來看,難以對股市前景過於樂觀,對經濟持續復蘇的短期樂觀情緒會被對經濟衰退和潛在的企業利潤率受擠壓的中期擔憂所抵消。
Blackbourn還表示,關注個人投資者和顧問情緒的調查顯示,人們的情緒已經接近歷史低點,主動型投資經理中也出現了一些負面情緒。與此同時,衍生品市場上存在大量的保護性買盤,表明投資者擔心股票下跌,希望對衝市場進一步下跌。不過,值得注意的是,盡管股市自去年12月以來基本處於回調狀態,但今年仍有超過2000億美元的資金流入股市。此外,人們逢低買入股票的心態似乎很強烈,尤其是考慮到固定收益市場被贖回了1700億美元。Blackbourn稱,這些表明投資者可能尚未徹底投降。
綜上所述,Blackbourn認為,雖然情緒和頭寸指標暗示股市可能出現短期反彈,但反彈很難站穩腳跟,鑒於各國央行完全致力於不惜一切代價降低通脹,對風險資產估值造成嚴重打擊的政策不太可能迅速逆轉,再加上經濟衰退風險正在上升,可能對穩健的盈利前景預測構成挑戰,股市仍面臨進一步的下行風險。
編輯/lydia